目标价超37元

永达汽车(03669)永达汽车发布三季度业绩公告，大幅超出市场预期。尽管受到汽车芯片短缺影响，2021年三季度公司实现新车销售收入149.5亿元人民币，同比下滑13.3%。但受益于豪华车供应紧平衡，公司整体新车毛利率分别同环比提升1.09/0.44个百分点，抵消部分新车供应影响。公司三季度归母净利润实现6.3亿元人民币，同比增长31.4%，超出此前市场预期。我们认为公司在未来12个月将显著受益于芯片供应缓解，同时“新能源+二手车”业务有望继续保持快速增长。我们重申公司买入评级，上调目标价至37.7港元。公司三季度业绩超出市场预期。受到整体行业芯片短缺影响，2021年三季度公司实现新车销量51,153辆，同比下滑13.3%。三季度存货周转天数为23.5天，环比基本持平。但同样受益于供需紧张，三季度新车销售均价同比提升4%至29.2万元人民币，新车毛利率同比提升1.1个百分点。公司其他综合收入均保持增长，其中1）售后收入实现29.0亿元人民币，同比增长5.6%；2）金融保险代理收入实现3.3亿，同比增长0.7%；3）二手车（经纪+经销）收入达到17.2亿，同环比分别增长34%/17%；反映出公司较强的抗风险能力。公司二手车+新能源业务持续增长。公司三季度二手车交易量达到17,935辆，同比增长13%，新旧比达到35%。三季度二手车单季零售周转天数达到26天，环比下降5天。我们认为未来二手车零售业务快速增长，有望带动售后服务及金融保险业务同比高速增长，增厚公司综合利润。公司新能源业务进展顺利，目前已具有小鹏汽车、福特野马、上汽智己等品牌的授权，预计下半年将有长城欧拉、华为赛力斯、smart等品牌获得授权。整体新能源门店交付佣金率及售后盈利能力优于此前市场预期，整体资金投入回报效率优异。四季度芯片边际缓解，业绩有望恢复高增长。我们认为整体汽车零售量在9月已经达到最低点，四季度将显著环比改善。同时受益于前期订单结转，新车毛利有望在四季度继续提升。根据目前调研信息，豪华车终端需求保持旺盛，供不应求情况将延续至2022年内。公司最新完成4家江苏门店收购（2家宝马、2家雷克萨斯），未来有望继续通过并购增厚公司业绩。抛弃偏见，拥抱重估。由于3季度新车销量受缺芯影响下滑超出我们预期，我们相应下调全年新车销售收入7%至828亿元人民币。但同时考虑到1）新车零售价格及毛利率大幅度提升；2）公司二手车利润率超出此前预期，我们相应上调全年盈利预测10%至28亿元人民币。我们预计公司四季度融资租赁业务交割完成将成为短期股价催化剂。同时，公司于9月共计回购663万股，而董事长张德安增持200万股，均体现公司管理层对业绩及股价的信心。我们看好1）公司资产质量改善以及2）“新能源+二手车”业务快速增长等因素对估值的提振作用，预计估值在短期内有望迎来重估。因此我们给予公司2021年21x市盈率（此前目标价基于2021年20x市盈率），上调目标价至37.7港元，对应200%潜在升幅。维持买入评级。