投资设立中硼硅药玻子公司 切入药玻高景气市场

$力诺药包(SZ301188)$ $正川股份(SH603976)$ $戈碧迦(SZ835438)$ 

事件：公司发布公告，与四川雅安经济技术开发区管委会签订战略投资协议，公司在雅安经开区投资建设“中性硼硅药用玻璃项目”，预计占地247 亩，计划总投资额16.7 亿，项目分5年建设，一期投资金额2 亿，预计达产后年产值不低于10 亿元。

投资要点：

聚焦玻璃材料，以熔炼为核心技术，持续向多下游业务领域拓展。窑炉是保证玻璃质量的核心设备，公司窑炉生产效率与技术储备行业领先，为进一步优化业务布局，公司切入药玻高景气市场，窑炉熔炼优势仍然显著，中硼硅药玻多采用电熔炉，公司同品类的全电熔冷顶窑炉单线产能达到10 吨/天，远超行业均值。目前，公司产品已布局消费电子、生物医药、车载、安防等多个应用领域，多元驱动有望助力公司业绩增长。

中性硼硅药用玻璃生命周期长，《一致性评价技术要求》驱动行业发展。药用玻璃材料和容器用于直接接触各类药物制剂的包装，自1889 年起至今，一直为药物制剂的核心包装，其中，中硼硅玻璃是三氧化二硼含量在8%-12%之间的硼硅玻璃，因公差小，耐化学性、耐温度变化、耐水性、生物相容性优秀等优势，是国际公认的安全药用包材。因我国批准上市药品中90%以上为仿制药，为保证仿制药在质量和疗效上与原研药一致，我国于2020年5 月发布《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求》，明确要求注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂，政策驱动下中硼硅药玻需求加速提升。根据智研咨询数据，2023 年，我国中硼硅玻璃的市场规模约为67 亿元，到2026年有望达到147 亿元，目前，我国中硼硅药玻渗透率不足10%，远低于国际水平，预计未来5-10 年内渗透率将达30-40%，成长空间充足。

海外厂商占据主导地位，国产替代自主研发为行业趋势。中硼硅药玻前五厂商肖特、康宁NEG、尼普洛和沧州四星玻璃市占率约92%，海外头部企业市占率大，行业进入壁垒高。

中硼硅药玻主要分为模制瓶和管制瓶两类，国内的中硼硅药玻生产起步较晚，其中山东药玻在模制瓶产品国内市占率超80%，为国内领导者；管制瓶方面，拉管技术依赖国际供给，国内拉管仍存在良率低的问题，核心壁垒主要在于难熔化、难澄清、难成型。戈碧迦聚焦管制瓶的前端原材料，凭借多年光学、特种玻璃生产经验，有望加速中硼硅药玻产业国产替代，同时与山东药玻等传统药玻企业差异化竞争。

药玻品类对能源需求量大，雅安水、电价具强核心优势。窑炉开火后需要维持长时间运转，能源消耗为主要成本之一，公司子公司设立于四川雅安，具有强地域性优势：湖北11 月份110 千伏电压的工商业用电价格为0.6343 元/千瓦时，四川仅为0.41137 元/千瓦时，随着公司未来产能逐步释放，雅安地区优势愈发显著。

投资分析意见：维持盈利预测，关注公司药玻+消费电子新客户导入情况。预计公司2024-2026 年净利润0.77/0.99/1.29 亿元，对应当前（24/11/26 收盘）PE 分别为40X/31X/24X，仍然维持“增持”评级

风险提示：纳米微晶直供、代工客户放量低于预期风险；药玻产品生产良率波动风险。

---上海申银万国证券研究所有限公司