$公牛集团(SH603195)$
10月31日，公牛集团发布了2024年三季报：
1、营业收入126.03亿元，同比+8.58%；
2、归母净利润32.63亿元，同比+16%；
3、扣非归母净利润28.39亿元，同比+8.26%；
4、经营活动现金流净额30.15亿元，同比-25.01%；
整体依然是非常稳健的增长，营收、扣非净利润增速都在8%左右。
公牛集团是2020年上市，上市至今，营收方面无论是年同比增速还是各个季度的同比增速都很稳定，有一点美中不足的就是今年开始增速有逐步放缓的趋势，2024年前三个季度分别为+14.06%、+7.64%、+5.04%：
扣非净利润的增速波动要比营收稍大一些，尤其是上市之初，自2022年以来先增后减，最高达到2023年末的同比+27.51%，今年开始放缓，尤其是Q3季度，出现了-2.21%的负增长，有些不太理想。
去年Q4季度，公牛的扣非净利润同比增长了36.45%，基数不低，估计今年想要在这个基础上再次取得增长的可能性不大，那么推算到全年，猜测扣非净利润增速大概率也就是个位数水平。
至于归母净利润之所以能取得同比+16%的增长，远远超过营收和扣非净利润+8%的增长，是因为半年报中非经常损益贡献了3.35亿元利润，具体来看是“委托他人投资或管理资产”带来了3.25亿元额外利润。
但这部分收益的本质就和该科目的名字一样，非经常性损益，也就是不可持续性收益，因此分析报表的时候，扣非净利润是更加真实的指标。
再来看看现金流量表的情况，也是我个人最关心的一张报表。
1、经营活动现金净流入30.15亿元，相比去年同期减少了25.01%，主要是因为销售商品、提供劳务收到的现金仅增长了4.87%，大幅落后于购买商品、接收劳务支付现金同比+16.49%的增速。
此外支付给职工以及为职工支付的各种现金也同比增加了15.25%，公司解释为面向未来战略的人才及团队投资、渠道变革、品牌形象升级等方面增加了部分支出。
以上两大原因，造成公司的经营净现金流同比减少了四分之一。
收到的现金+4.87%，慢于营收+8.58%的增长，说明有一部分收入并没有以现金的形式及时结算，而是变成了应收款。
从资产负债表中验证，前三个季度的应收账款同比+76.82%达到3.03亿元，的确是应收款的增长导致了收到现金的减少。
从规模上考虑，3.03亿元的应收款，相比于126个亿的营收、28个亿的扣非净利润来说，其实并不算特别高，但从增速上考虑，自2023下半年以来，公司账面上的应收款规模确实呈加速增长趋势，利润质量相比此前确实有所降低。
2、投资活动现金净流入3.97亿元，去年同期是净流出的21.39亿元，相当于变化幅度达到近25个亿。
主要是因为二、三季度收到的其他与投资活动相关的现金分别同比+297.65%、+47.37%，导致该科目三季度末共有141.37亿元，同比+107.39%，翻倍增长有余。
相对应的，支付的其他与投资活动相关的现金也同比+55.57%达到141.91亿元，也是增长了不少，但增幅没有流入的投资现金多，所以最后的投资活动现金是净流入的3.97亿元。
具体来看，这些投资支出和流入的现金均是来自银行理财产品的赎回和支出，去年同期是赎回了41.09亿元、支出了49.4亿元，前者低于后者，今年是赎回了101.54亿元，支出了90.12亿元，前者开始多于后者10亿元左右。
3、筹资活动现金净流出36.25亿元，去年同期是净流出17.3亿元，也是翻倍增长有余。
变化的原因是今年取得借款收到的现金只有3.37亿元，比去年同期少了73.06%，导致筹资活动现金总流入只有4.57亿元，同比-66.43%。
但是今年前三个季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金达到27.79亿元，同比+38.64%，所以导致总的筹资现金净流出规模翻倍增长有余。
总的来说今年前三个季度，公牛的现金流结构相比去年同期还是发生了一些变化，去年是最理想的“+--”结构，也就是经营现金净流入，投资和筹资现金净流出，且经营所获现金足以覆盖投资+筹资的流出，今年则是变成了“++-”结构，不至于产生流动性风险，只是没有去年同期那么优秀了。
从业务结构来看，目前的公牛主要包括三大部分：电连接产品、智能电工照明产品、新能源产品。
电连接产品主要为转换器（即插座）、数码配件等，上半年贡献营收38.7亿元，同比+5.23%，虽然是公司的传统业务，但就目前来看已经逐步进入发展成熟期，增速也慢于整体的营收增速。
智能电工照明产品主要包括墙壁开关插座、LED照明（智能无主灯）、安全断路器、智能浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机等，上半年贡献营收42.11亿元，同比+11.69%，继续保持公司最重要子业务的地位，而且依然取得了双位数增长，比较不错。
半年报中没有披露各项业务具体的毛利率水平，不过从2023年报中来看，智能电工照明产品的毛利率可达45.81%，高于传统电连接业务的40.89%，所以这部分业务的增长也会进一步增强公司整体的盈利能力。
新能源产品主要为新能源汽车充电桩/枪、家庭储能、工商业储能、户外便携式储能等，上半年贡献营收2.89亿元，同比+120.22%，也是继续保持了高速增长，不过整体基数仍然较小，而且毛利率只有35%左右，相比前两项业务来说还是稍低了一些。
再来看看其他的财务指标。
1、盈利能力
毛利率43.12%，同比+1.17%，净利率25.89%，同比+1.67%，毛利率的提升很大一部分原因在于高盈利能力产品占比的提升。
四项费用率累计15.68%，同比+2.12%，其中销售费用10.59亿元，同比+34.64%，销售费用率8.4%，同比+1.63%，其他费用变化幅度相对有限。
可见前三个季度公司在营销方面还是多花了不少力气，销售费用增速接近35%，远高于营收8%的增长，8.4%的销售费用率也是继续创下历史新高，应该是和大力发展智能电工照明产品和新能源业务有关，从二者的营收增速来看效果也还算可以。
2、货币资金、有息负债
货币资金52.82亿元，同比-0.6%，占比总资产的27.31%，交易性金融资产83.44亿元，同比-1.49%，二者相加接近总资产的50%。
短期借款1.83亿元，同比-73.88%，长期借款依然是0元，负债规模相比去年也是进一步降低，公司手中的现金非常充裕。
3、应收账款、应付账款
应收款在文章开头分析现金流的时候已经写过了，3.03亿元，同比+76.82%，规模小，增速快，不构成风险，但趋势需要关注。
应付账款20.98亿元，同比-0.22%，基本没有变化，规模仍然是应收款的6倍有余，说明公司在产业链中的地位依然强势。
4、存货
存货13.21亿元，同比+20.13%，存货周转率522.94%，同比-42.23%，规模增加，周转速度下降。
从构成来看，去年上半年的库存商品5.33亿元、发出商品2.35亿元、在产品1.73亿元，今年分别变成6.98亿元、3.2亿元、2.06亿元，均有不同程度的增加，没有太多的变好或是变差。
5、合同负债
合同负债4.69亿元，同比-18.78%，每年的一季度都是公司预收款大幅增加的时期，2024年Q1达到7.17亿元，创历史新高，不过Q2季度的消耗也是历史最高，所以目前剩下的预收货款相比去年同期减少了近20%。
按照往年的规律，Q4季度预计还会再减少一些，年报中同比负增长应该是大概率事件了。
总体来说，公牛的这份半年报和三季报我个人认为还是比较不错的，以传统的电连接产品为基石、大力发展新兴的智能电工照明产品和新能源产品是公司目前的发展主线，取得的效果也还不错，前者保持稳健增长，后者增速较快。
至于财务数据方面，依然继续着非常优秀的表现，现金充足，负债进一步降低，可以说没有任何的财务风险。
估值方面，目前公司的滚动市盈率24倍。
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