核心观点：
本周化债供给发行规模计划总额已达接近11400亿元，超预计发行计划50%，且本周28日、29日发行密集，总计规模约6232亿元，其中28日约2600亿元，29日约3632亿元。28日发行情况多数为下限发行，少数省份例如甘肃省处于二级市场同期限水平估值附近发行，整体发行情绪高涨，发行结果较为理想。展望明日发行情况，30%规模于江苏债，预计仍维持下限发行供给风险可控，其余省份例如湖南、河北、云南、四川总计发行规模与今日相似，预计部分或将下限发行，部分或估值附近发行，整体发行情况尚可。待供给大规模逻辑风险边际出清，供给对于长端及超长端利率冲击逐步证伪，市场分歧减弱预期或再度趋于一致，利率或将再出现一定程度下行。
不过值得注意的是，待供给达峰叠加临近中央经济工作会议（由于澳门回归25周年，12月20日或将于澳门举办庆典，时间大概率于12月9日至13日当周）增量政策刺激信息频发，或将导致市场止盈情绪发酵，关注届时利率回调风险。
宏观方面：
美国10月耐用品订单环比初值0.2%，预期0.5%，前值-0.7%；三季度实际GDP年化季环比修正值2.8%，预期2.8%，初值2.8%；第二季度终值升3.0%；三季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比修正值2.1%，预期2.2%，初值2.2%；上周初请失业金人数为21.3万人，预期21.6万人，前值21.3万人。数据公布后美联储12月降息25bp预期为64.7%。
11月28日发行置换债、特殊再融资债总计约2600亿元，其中包括陕西、山东、甘肃及黑龙江。发行陕西置换债564亿元，其中24陕西债42,最终票面利率为2.28%,发行边际为2.28-2.73%，期限15Y,同期限估值约为2.33%附近；24陕西债43,最终票面利率为2.39%，发行边际为2.39-2.86%，期限20Y,同期限估值约为2.39%；24陕西债44,最终票面利率为2.36%,发行边际为2.36-2.82%，期限30Y,同期限估值约为2.37%附近。
黑龙江债480亿元，其中24黑龙江债41,最终票面利率为2.39%,发行边际为2.39-2.86%，期限20Y,同期限估值约为2.39%；24黑龙江债42,最终票面利率为2.36%,发行边际为2.36-2.82%，期限30Y,同期限估值约为2.37%附近。
甘肃债370亿元，24甘肃债35，最终票面利率为2.20%,发行边际为2.12-2.49%，期限10Y,同期限估值约为2.23%附近。
山东债约1200亿元，其中山东2474，最终票面利率为2.12%,发行边际为2.12-2.38%，期限10Y,同期限估值约为2.23%附近；山东2475，最终票面利率为2.35%,发行边际为2.31-2.60%，期限30Y,同期限估值约为2.37%附近。山东2476，最终票面利率为2.17%,发行边际为2.12-2.38%，期限10Y,同期限估值约为2.23%附近；山东2477最终票面利率为2.30%,发行边际为2.23-2.51%，期限15Y,同期限估值约为2.33%附近；山东2478，最终票面利率为2.34%,发行边际为2.34-2.63%，期限20Y,同期限估值约为2.39%；山东2479，最终票面利率为2.35%,发行边际为2.31-2.60%，期限30Y,同期限估值约为2.37%附近。
利率方面：
信用方面：
高收益债数据：
周三（11月27日），信用债高收益成交总量219.51E，较周二下滑8.46%；其中，城投债成交量151.58E，减少15.68%；山东成交量47.79E，较周二增长8.86%，此外，河南、四川成交量较高，分别为15.66E及15.60E。地产债成交量11.47E，增加17.59%；其他产业债成交量56.47E，增加12.27%。
舆情跟踪
济南城建集团在国家开发银行山东省分行支持下获7亿元贷款，用于置换集团内融资平台的非标债务。此次置换将还款期限延长至10年，有效优化了债务结构并降低了融资成本，也是山东省首笔非标债务置换贷款。
点评：
目前山东青岛、淄博、济宁等区域仍面临非标舆情，预计本次济南非标债务置换贷款将在其他区域推广，以缓解非标融资风险。目前全国多地已启动非标债务置换，主要通过银行贷款和政策性贷款实施置换。
转债方面：
今日转债市场有所上涨，中证转债指数上涨0.22%，万得可转债等权指数上涨0.30%。今日转债市场成交额671.14亿元，成交额相比上个交易日小幅放量。股市方面，A股三大指数今日集体下跌，截至收盘，沪指跌0.43%，深成指跌1.26%，创业板指跌1.76%，北证50指数跌0.1%，全市场成交额15256亿元，较上日放量382亿元。板块题材上，供销社、深圳国企、农业、食品零售、房地产板块涨幅居前；AI游戏应用、贵金属、CPO、汽车整车板块跌幅居前。
近期低空经济板块涨幅较好，11月27日中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《有效降低全社会物流成本行动方案》（以下简称《行动方案》）。《行动方案》明确，提高全社会物流实体硬件和物流活动数字化水平，鼓励开展重大物流技术攻关，促进大数据、第五代移动通信（5G）和北斗卫星导航系统等技术广泛应用，推动重要物流装备研发应用、智慧物流系统化集成创新，发展“人工智能+现代物流”。推进传统物流基础设施数字化改造，加快智慧公路、智慧港口、智慧物流枢纽、智慧物流园区等新型设施发展。鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等相结合的物流新模式，健全和优化管理标准规范，支持企业商业化创新应用。推广无人车、无人船、无人机、无人仓以及无人装卸等技术装备，加强仓配运智能一体化、数字孪生等技术应用，创新规模化应用场景。建议关注低空经济相关转债标的。
今日深圳本地区域上市公司表现较好。11月27日，深圳市委金融办就《深圳市推动并购重组高质量发展的行动方案（2025-2027）（公开征求意见稿）》。意见指出，目标到2027年底，推动深圳境内外上市公司质量全面提升、总市值突破15万亿元；推动并购重组市场持续活跃，完成并购重组项目总数量突破100单、交易总价值突破300亿元，形成一批优秀并购重组案例，发挥示范引领作用，助力深圳打造有重要影响力的创新资本形成中心。行业方面，包括鼓励聚焦新质生产力的“硬科技”“三创四新”属性尤其是集成电路、人工智能、生物医药等重点产业以及新赛道和未来产业领域，拥有自主知识产权、突破关键核心技术，能够解决“卡脖子”问题的科技型上市公司，通过并购重组持续做大做强。深圳此次发布并购重组行动方案，成为“并购六条”发布以来，地方首次披露并购重组政策全文。这标志着地方层面对于并购重组政策的具体落实和支持。建议关注深圳区域科创类转债标的。
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