德邦证券-热景生物-688068-聚焦IVD主业，研发创造未来-241127

　　 IVD业务稳步发展，化学发光业务进入放量期。公司主业稳定增长，2019-2023年常规业务收入CAGR增速为18%。公司构建了生物活性原料研发、糖捕获、磁微粒化学发光、上转发光、胶体金免疫层析、酶联免疫、分子诊断、仪器研发等八大技术平台，不断深耕IVDT业务，其中化学发光平台进入放量期，2023年收入+45%；依托发光业务放量，2024-2026年员工持股计划的解锁条件为收入复合20%及以上增长。

　　公司研发基因强，不断加强主业和新药研发。公司注重研发，2023年研发费用率为24.3%，大量技术核心人员来自于军科院。在检测端，公司建立包括蛋白标志物糖链外泌体、DNA甲基化等多组学诊断技术平台；在创新药端，公司成立尧景基因、舜景医药、禹景药业三家参股公司，开启药物研发的新赛道；其中，舜景医药FIC产品SGC001已进入中美双报。

　　 SGC001为FIC药物，AMI空间大。SGC001注射液是单抗药物，靶点为S100A8/A9，适应症为急性心肌梗死(AMI)，是全球首款的FIC创新药。针对AMI，全球范围内尚无同类抗体药物进入临床研究阶段及审批上市。我国每年约有250万人死于AMI，死亡率高，新药上市后应用空间大。

　　 SGC001临床前数据好。SGC001注射液生产工艺稳定，质量可控。临床前实验动物模型急救给药，可以显著降低实验动物死亡率，降低心肌梗死面积，提高射血分数，改善梗死心肌的病例重构。同时，SGC001注射液具有良好的安全性和给药时间窗口。

　　盈利预测：预计公司2024-2026年实现收入5.45/6.55/7.84亿元，归母净利润0.03/0.55/0.94亿元。对应2024-2026年PE估值为1444/74/43倍。考虑到公司非新冠业务稳健增长，参股公司创新药管线逐步推进，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：集采风险，研发失败风险，DRG政策影响，核心技术人才流失风险