受招商银行App《论道有招》栏目邀请，61有幸与招商研究院几位专家和钟华大哥，一起参与探讨“震荡市如何提高投资胜率”为主题的一次线上座谈。本次讨论共分4个子主题，主要涉及红利资产、债基、黄金以及大类资产如何动态配置。
以下内容仅是一家之言，不构成投资建议，不尽之处还望斧正。
01 红利资产
1、震荡市的红利资产更抗跌，如果切换到牛市，红利还香吗？配置价值高吗？如何通过技术指标来判断持有的红利资产是否过热，赛道是否拥挤？止盈点又该如何设置？
六亿居士：近年来，在市场的震荡与回撤中，红利类指数因其防守特性而受到投资者的青睐。它们通常由业务成熟、营收稳定的大型央企、国企和行业龙头公司组成，这些公司能够提供相对稳定的现金流和分红，从而在市场波动时提供一定程度的保护。
无论市场处于牛市还是熊市，权益类资产配置时保持风格平衡都是长期投资成功的关键。市场的投资风格多变，与其试图预测和追逐不断变化的风格，不如选择与个人风险偏好相匹配、攻防兼备的投资策略。
相对来说，红利类指数成分股发展阶段更为成熟，在市场回暖时其弹性可能不如成长型指数，但它们提供的稳定分红和相对较低的估值，使其在长期投资中依然能够带来可观的回报，并降低整体投资组合的风险。
因此，在权益资产持仓搭建中，以红利类指数为代表的价值风格资产，都是值得重视的选项，这无关牛熊。
红利类指数一般采用“股息率加权”策略，成分股的股息率越高，其在指数中的权重则越大。当成分股一路上扬，股息率则被动降低，到指数调仓时，便会纳入股息率更高的成分股，从而实现指数被动的“高抛低吸”，提升长期收益率。
在关注股息率的同时，指数编制规则也会要求成分股分红的连续性、稳定性与有效性，从而提升指数整体股息率的稳定性与有效性，避免个股黑天鹅的影响。
对待红利类指数，基于编制规则，其最关键的指标是股息率。我们可以尝试通过相应指数长期股息率的变化，以及各指数估值指标的高低，来判断指数是否过热。
而止盈策略的设定也因人而异，这涉及投资者红利类资产的配置目的、风险偏好以及波动承受能力。受指数特性、长期目标、个人能力影响，对待红利类指数，61主要采用“长期持有”策略，一般状态下不实施过多的操作。
当然，我们可以根据指数估值、指数股息率去设定契合自身需求的止盈点。不过需要提一个醒，受股息率加权的编制规则影响，大部分第三方的指数股息率存在较大偏差，需要使用中证指数公司官网的数据。
02 国内债基
2、国内债还能投吗？债基还能买吗？现在晚不晚？
六亿居士：近年来，经济增速放缓，权益市场表现跌宕，投资者风险偏好有所降低，越来越多的投资者开始把眼光转向债基。
不过，当下国内十年期国债收益率降至2.05%左右，处于历史低估区间，低于央行认为的合理区间2.5%-3.0%，现阶段并不是配置长期国债和长期债基的最佳时机。
目前，A股整体估值较低，投资性价比突出。因此，投资者基于自身风险偏好，可以考虑适当调整股债配比比例，增加权益类资产的比重，提升持仓组合的潜在收益率。
如果权益类资产的配置已经到位，则可以考虑配置中短期债基，并适度分散。这类债基受利率变动的影响较小，且流动性较好，既能保障一定的收益率，也能根据市场变化，方便切换成其他资产。
国债价格与收益率呈负相关，即当国债收益率下降时，国债价格上升。如果未来市场利率上升，长期债券的价格则会下降，从而影响长期债基的净值。当长期债基出现较大调整，投资者可再将部分中短债基切换成长期债基，最终实现比较合理的长短久期配置比例。
03 黄金类资产
3、金价又新高了，我们还能通过买黄金类基金赚到钱吗？
六亿居士：在诸如国内经济增长放缓、中美贸易摩擦加剧、美国高通胀高负债及降息等因素的影响下，投资者开始寻求避险、抵御通胀的资产投资，于是金价“就地起飞”，黄金成了时下热门的话题，黄金类相关标的连创新高。
基于石油美元体系，黄金的价格跟美元有着密切的联系，黄金与美元市场的实际利率呈负相关关系。目前随着美联储降息进程开启，全球再次进入货币宽松周期。在此背景下，黄金价格一路震荡走高，于近期再创历史新高至2750美元/盎司上方。
而随着美联储降息措施的进一步实施，以及近年全球政治经济环境的复杂多变，虽然黄金已经处于历史高位，但未来仍可能进一步上扬。
不过，目前黄金的价格，在一定程度上已经反映了这个预期。随着金价一路抬高，黄金投资的不确定性也在不断攀升，需要注意控制波动风险。
而且，看似“稳健”的黄金，一样可能出现较大的回撤，有着较为明显的周期性。如在2011年9月-2015年12月的下行周期，黄金价格跌幅高达46%；而在2020年8月-2022年11月的回调中，跌幅也不低。
站在全资产配置的角度，黄金、大宗商品等大类资产的配置不可或缺。著名的“全天候策略”中，黄金的配置一直占有一席之地，从而降低了整体持仓的相关性和波动性，提升了长期胜率。
但大类资产的配置，并不需要着急，尤其当某一类资产太过热门时，更要注意风险。如果真想关注黄金大类的投资，不妨以资产配置的角度，给黄金预留一定的仓位比例，在更恰当的时机逐步逢低介入。
04 资产配置与动态调整
4、震荡市下，如何动态调整股票、债券和现金等资产类别的比例，实现风险分散和潜在回报的最大化？具体到债基、银行股、红利资产和黄金，怎么样的配置比例更合适？
六亿居士：恰当的大类资产配置、股债配比，可通过低相关性的分散化投资，有效对冲资产间波动的风险，减小整体资产的波动率，大概率能获得市场的平均收益，且有利于提高投资组合的收益风险比。
如果再基于大周期择时指标，如格雷厄姆指数、股债性价比、巴菲特指数等，对股票、债券、大宗商品、黄金、现金等大类资产进行定期再平衡，在不显著提升风险的情况下，大概率能获得更好的潜在收益。
那么，如何动态调整股债配比呢？有以下几种策略供大家选择：
1）固定法
格雷厄姆给出了一个简单有效的资产配置公式：半股半债，即50%:50%，一碗水端平。然后，当股票价格上涨导致股票资产的仓位超过一半时，卖掉多余股票部分并买入债券；反之，则卖掉部分债券并买入股票，以此动态调仓使得股债维持两者各半的目标配比。
2）动态法
固定法的本质是“股票资产最高50%”这个限定，后人基于这个理念，给出了一个更为优化的动态配置策略：即通常将股票仓位设置在30%-70%之间，根据市场估值情况动态再平衡。
3）年龄法
除了固定法和动态法，约翰博格在《共同基金常识》一书中还建议普通投资者可以采用“年龄法”，即股票资产比例 = （100 - 年龄）× 100%，即债性资产的比例等于自己的年纪，年纪越大则债性资产比重越高。
4）全天候策略
说起资产配置，就不得不提及瑞·达利欧提出的风险平价理论，以及其推崇的“全天候策略”。该策略采用风险平价思路，以相对保守且有效的策略，力争长期穿越牛熊。
基于风险均价的全天候策略，投资组合的债券比例高达55%或以上，且大类资产均衡配置，有效降低了持仓波动、提高了风险收益比，力争穿越周期。因此，相对来说该策略契合大部分投资者所需，尤其适合低风险偏好的投资者。
具体到债基、银行股、红利资产和黄金怎么样搭配的问题，我们就可以采用全天候策略的思路，进行搭建。具体来看，债基一般配比在55%左右，建议以长期纯国债债基为主。不过目前我国10年期国债收益率处于历史低位，长期债基的潜在风险较大，投资者不妨暂时选用中短债基过渡。
权益资产的整体比例一般在30%左右。其中，银行等红利类资产波动相对较低，整体偏防守，可以出任防守队员；另外建议再增配均衡类核心宽基作为中场核心，以及进攻型成长类指数出任进攻队员。
剩余的15%，一般配置7.5%的黄金和7.5%的大宗商品，从而满足组合的资产多样化，降低整体的关联性，提升组合稳健度。
基于上述思路，利用债基、红利资产、黄金及其他大类资产，便能搭建风险收益比较高、整体波动较低的资产组合包。
该策略比较适合风险偏好较低的投资者，因为它强调风险控制而非收益获取为第一目标。
全天候策略通过在不同经济环境下对资产配置进行优化，以期达到在经济增长、经济萎缩、通胀和通缩等不同经济周期中，都能保持相对稳定的收益。
当然具体到不同个体时，我们需要根据自身风险偏好，波动承受能力以及收益预期，进行合理的调整，但思路一致。
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$中证红利ETF(SH515080)$ $招商银行(SH600036)$
风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。请在做出投资决策前，仔细阅读并理解相关基金的法律文件，如《基金合同》、《招募说明书》等。过往业绩不代表未来表现，投资者应根据自身情况，审慎决策。
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