玻纤：重点关注风电纱、热塑短切提价机会

【中金基础材料与工程】玻纤：重点关注风电纱、热塑短切提价机会$中国巨石(SH600176)$  

我们认为，行业在经历了2024上半年有效复价后，2H2024普通粗纱价格整体渐趋稳定；四季度初，出口销量重回同比正增长。展望2025年，我们认为玻纤行业差异化竞争格局仍将延续，龙头企业已自主降低同质化产品的产销比例，有望在新一轮行业竞争中自证综合实力，延续自身。

2025年玻纤结构性提价机会：风电纱长协占比高，需求预期向好支撑提价。根据中金风光公用环保组预计，风电2025年产业链基本面趋势或向好，国内海上风电弹性可能更大，其预计2025年国内新增风电装机100-110GW，较2024年的85-95GW继续实现增长，有望连续3年创历史新高。玻纤企业和下游风电叶片大客户签订的长期协议周期通常在一年，我们认为当前时点，市场对2025年风电装机需求存积极预期；下游整机大客户压价意愿边际减弱；风电纱技术壁垒高，行业格局优于普通粗纱：我们测算中国巨石、泰山玻纤、国际复材合计市占率达90%以上，因此风电纱具备提价空间，龙头企业优先受益。

热塑短切：内需依托以旧换新补贴延续，出口关注新兴市场增量。从需求端看，热塑短切下游应用于汽车塑料制品、家电外壳为主。以家电为例，根据中金家电组判断，2025年内需或依托于以旧换新补贴政策延续，家电出口主要关注新兴市场增量。从供给端看，一方面国内专线生产短切纤维的企业主要为中国巨石，其热塑短切销量占自身销量比例达20%~30%，其余优质生产商包括泰山玻纤、国际复材、长海股份等。另一方面，我们认为海外龙头如OC、JM在欧洲工厂单线规模多在10万吨以内，能耗高、生产效率较低，因此需要承担更高的成本，而欧洲、美国市场对热塑短切的需求较为旺盛，我们判断将为国内企业塑造供应机会。

2025年玻纤出口或面临关税+双反税提升的压力，利好在海外布局的玻纤龙头企业。我们判断2025年海外国家对我国出口玻纤加征双反税、关税压力仍然存在，国内玻纤出口价格优势或边际削弱，但利好在海外已布局生产基地的玻纤龙头企业。如中国巨石在埃及基地总产能达36万吨；中国巨石在美国基地总产能达9.6万吨；国际复材在巴西、巴林合计总产能超20万吨。

我们维持覆盖公司盈利预测、目标价，建议关注中国巨石、长海股份。