《港湾商业观察》施子夫 张楠
成立于1929年，迄今已经发展了近百年的珠宝大亨周大福（01929.HK），当前的业绩下滑压力显得尤其之大。
随着金价攀升至历史高位，消费者的购买热情遇冷显著。在此情况下，周大福一方面持续关闭门店，另一方面下调了未来几年的盈利预测。
而从投资者信心方面，不少机构也下调了对周大福的盈利展望及目标价。
01
营收净利润大降，内地净关店239家
日前，周大福发布了2025财政年度上半年（截至2024年9月30日六个月，下称“2025财年上半年或报告期内”）业绩报告。报告期内，周大福珠宝实现营收394.08亿港元，同比下滑20.4%，实现归母净利润25.30亿港元，同比下滑44.4%。
周大福表示，2025财政年度上半年，营商环境持续受宏观不确定性及外部因素影响，尤其是金价创新高，继续影响消费意欲。净利润下跌主要归因于期内国际金价大幅波动，以致重估黄金借贷合约产生亏损，而去年同期则录得黄金借贷重估收益。
金价上涨的另一面是，周大福毛利率同比增加了6.5个百分点，至31.4%。据悉，今年4月到9月期间，国际黄金现货价格“伦敦金”从约2328美元/盎司，一路涨至2634美元/盎司的高位，合计涨幅约13%。
而根据世界黄金协会数据显示，今年第三季度，中国市场金饰需求较去年同期下降34%，金饰销量仍远低于往年的水平，同时今年第三季度的销量也创下2010年以来新低，低于十年均值36%。
2025财年上半年，中国内地营业额为330.31亿港元，占周大福整体营业额83.8%，为其贡献经营溢利接近90%。
然而，中国内地市场在2025财年上半年营业额同比下跌18.8%。同时，中国香港、中国澳门及其他市场，因市民外游及内地旅客消费模式和喜好转变而受影响，导致期内营业额下跌27.9%。
报告期内，中国内地整体同店销售同比下降25.4%，同店销量同比下降34.9%。中国香港及中国澳门整体同店销售、同店销量分别同比下降30.8%、36.1%。
更具体来看，从零售金额来看，一线城市同比下滑18.4%、二线城市同比下滑20.1%，三线城市同比下滑20.4%，四线城市及其他同比下滑21.7%。
“基于公司当前的观察，加上预期2025财政年度下半年同店销售跌幅收窄及关店节奏放缓，若撇除外部因素及意料之外的情况，预料业务基本面会较上半年逐步改善。”周大福认为。
据悉，报告期内，周大福在内地净关闭239个珠宝零售点，在港澳净关闭3个珠宝零售点。其中，内地一线城市关闭36个，二线城市关闭73个，三线城市关闭52个，四线城市及其他关闭78个。不过，同一时期，电商为内地业务贡献5.6%的零售值和13.4%的销量。
此外，据周大福介绍，2025财政年度上半年，由于宏观经济外部因素不明朗、市民外游的影响，以及内地旅客消费模式和喜好转变，零售及批发营业额分别下跌28.5%及24.2%。
考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，周大福珠宝下调集团2025财年至2027财年的盈利预测，预计这三年归母净利润分别为66.85亿港元、72.33亿港元和79.91亿港元。
02
八个月股价跌超四成，最多20亿港元回购
招银国际研报认为，周大福上半财年收入按年跌20%，符合市场预期，中期净利润按年倒退44%，则较市场普遍预期低20%，相信是受到消费情绪疲软，以及金价上涨导致黄金贷款公允价值损失的拖累。
考虑到消费情绪可能持续疲软，金价亦可能继续波动，招银国际相信下半财年周大福将继续受压，因此将未来盈利预测下调20%至30%，预计2025至2027财年净利润将按年下跌23.3%、上升28.1%及上升6.8%；收入预测亦下调15%至20%，至下跌16.2%、下跌2.4%及上升3.2%。招银国际相应将目标价下调至10港元，对应2025财年预测市盈率约20倍，评级“买入”。
花旗银行则认为，尽管周大福基本利润率强劲，但因金价上涨导致对冲活动严重亏损。由于蛇年销售通常较龙年疲弱，管理层预计生肖产品销售在第四财季将面临挑战。花旗将目标价从11.4港元下调至9.4港元，维持“买入”评级。
中金公司指出，因金价波动过大带来较多对冲亏损，下调周大福2025财年每股盈利预测18%至0.48港元，基本维持2026财年每股盈利预测0.69港元，当前股价对应14和10倍2025财年和2026财年预测市盈率，维持“跑赢行业”评级。考虑到公司净利润下调主要因黄金借贷亏损这一非现金项目，营业利润表现已彰显韧性，维持目标价7.84港元不变，对应16和11倍2025财年和2026财年市盈率。
不过，瑞银表示，将周大福2025至2027财年的经调整每股盈利预测(剔除黄金贷款影响)上调9%至18%，以反映毛利率扩张，对其目标价由8.55港元上调至9.7港元，相当于2025及2026财年预测市盈率10倍及9.7倍。尽管短期需求受压，瑞银预计公司通过推出标志性产品系列以及优化现有渠道来实现品牌转型，能够巩固其市场份额领先地位，评级“买入”。
值得关注的是，从今年3月中旬至今（11月28日），八个多月的时间周大福股价跌幅达44.28%。
在公布财报的同时，周大福宣派中期股息每股0.20港元（派息率约为78.9%），另外，公司拟自内部资源动用最多20亿港元供回购之用。（港湾财经出品）
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