牧原股份，起死回生！

$牧原股份(SZ002714)$牧原股份存在巨大的预期差。

10月和11月，牧原股份跌幅分别为-5.77%和-6.67%，三季度涨幅为-12.05%，且年线也还没转正。

也就是说，牧原股份的股价还在底部区间震荡。

不过，公司基本面却已经发生了反转。

今年前三季度，牧原股份营业收入967.8亿元，同比增长16.64%；净利润104.8亿元，同比增长668.9%。或许，换个角度更加直观。分季度看，牧原股份前三季度净利润分别为-23.79亿元、32.08亿元和96.52亿元。

显然，牧原股份盈利能力逐季度大幅改善，已经起死回生。

为了证明业绩确实大幅改善，牧原股份还拟现金分红45.05亿元，相当于前三季度净利润的40%。要知道，牧原股份的分红一直都是抠抠搜搜的，但这次，着实大手笔了一次。

所以，预期差已经出现了，即公司经营业绩明确反转，但股价还在底部趴着。

那么问题来了，牧原股份接下来业绩反转的持续性会如何，业绩弹性会有多大？

先说猪价。

猪价最贵的时候出现在2021年春节，逼近40元/kg，在那之后，就开始了漫长的下跌。2021年，年内跌幅超过50%；2022年，尽管跌幅并不算大，但是震幅非常夸张；2023年，猪价跌幅又达到了20%。

也就是说，2021年至2023年，猪价连跌三年。

正因为这样，养猪企业的盈利能力也不断恶化。不过，拐点出现在今年年初。今年年初，猪价一度跌至13.65元/公斤，随后开始震荡上行，截至2024年3季度末，猪价最高涨至20元/kg。

众所周知，以前猪周期一般是3-4年，大致是涨20个月，然后跌20个月，但是，从2021年开始，这轮下行周期足足持续了三年时间。也就是说，随着散户养殖的逐步退出、企业养殖比例的提高，原有的猪周期被打破。

不过，这也恰恰是机会所在。

参考美国的经验，美国也经历了从散户养殖主导到企业养殖主导的演变，猪周期从原先的4年一轮拉长至7-8年一轮，且猪肉价格趋于平稳。

换句话说，此前猪价经历了三年的下跌，那么接下来新一轮上涨周期也将更长。当然，考虑到生猪产能充足，也不会再像2021年之前那样暴涨。

重点看养殖成本。

众所周知，饲料成本在养殖成本的占比大概是60%，也就是说，饲料成本直接决定猪企的养殖成本。

2022年和2023年，牧原股份的养殖成本分别为15.7元/kg和15元/kg。截至2024年6月底，牧原股份的生猪养殖成本已经接近14元/kg，并且有可能在年底前进一步下降至13元/kg。

也就是说，即便考虑到四季度猪价有所回调，但考虑到养殖成本不断降低，理论上牧原股份的利润会增加；如果未来价格继续震荡上涨，那么利润空间将进一步放大。

还有就是流动性的问题。

截至2024年3季度末，牧原股份的货币资金为193.25亿元，对应的短期借款为418.69亿元。乍一看，流动性压力很大。但是，如果从现金流看的话，截至2024年3季度末，牧原股份的经营性现金流净额为291.78亿元，同比增长336.27%，自由现金流接近200亿元，情况得到持续改善。

另外，11月26日晚，牧原股份发布公告，拟向银行等金融机构申请不超过1300亿元的授信额度。

一句话，也不用担心流动性的问题。

最后就是产能。

2020年-2023年底，牧原股份的资本开支分别为460.7亿元、358.5亿元、157.39亿元和170.16亿元；截至2024年9月底，这个数字是101.65亿元。很明显，牧原股份的扩张非常迅速。

截至到2024年6月底，牧原股份的生猪养殖产能为8048万头/年，产能保持连续增长态势。

这样的话，如果猪价保持震荡上涨趋势，再叠加公司领先的成本优势和产能优势，牧原股份接下来的业绩弹性将非常大。

一句话，熬过了2023年的低谷之后，牧原股份已经起死回生！

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