编辑 | 慧发布
11月29日，梦金园$梦金园(HK|02585)$正式在港交所挂牌上市，股票代码2585.HK。上市首日，梦金园收涨7.5%，最终收盘报12.9港元，成交额1.55亿港元，总市值达35亿港元，首日募资净额达4.5亿港元。
作为年内港交所迎来的第二家黄金企业，梦金园在黄金经济推动下，能否延续首日涨势，成为又一家黄金明星股？
第五大黄金品牌
梦金园成立于2000年，是中国黄金珠宝首饰原创品牌制造商，运营涵盖黄金珠宝产业的各关键阶段，专注于高纯度黄金首饰的设计、生产与销售。根据招股书，梦金园是中国第三大黄金珠宝品牌。
根据弗若斯特沙利文，截至2023年12月31日止年度，就黄金珠宝收益而言，梦金园于中国黄金珠宝市场的黄金珠宝品牌中排名第五，占据了3.8%的市场份额。另外前四大品牌分别为周大福、老凤祥、中国黄金和老庙黄金（豫园股份）。
与老铺黄金一样，梦金园也曾多次尝试在A股上市，最终转战港股。
梦金园招股书显示，公司特许经营网络包括了1670名加盟商和2850家加盟店，以及7个自营直营区服务中心和17个省级代理。此外，梦金园还积极拓展电商平台，以求通过多元化的销售渠道保持市场竞争力。
财务数据上，从营收来看，梦金园发展势头向好。2023年梦金园营收突破200亿元，同比增长28.5%；2024年上半年，梦金园营业收入达到99.8亿元人民币，同比增长7.1%。
然而营收增长背后，梦金园的盈利能力却并不乐观。招股书显示，受金价大幅上涨影响，今年上半年梦金园的净利润为4743.3万元，同比下降54.46%。2021年-2023年，梦金园的毛利率分别为3.2% 、4.8% 及5.3%。2024年上半年毛利率虽有所提升，却也只有6.2%，仍然低于其他行业领先品牌，公司在毛利率和盈利方面存在挑战。
利润挑战严峻
作为今年港股唯二两家黄金股，老铺黄金$老铺黄金(HK|06181)$主要面向高端消费群体，专注于设计和工艺创新，因此在黄金之外，通常还有更高的产品溢价，定价空间较大，也有着较大的毛利优势；而从梦金园的招股书来看，后者的品牌运作深入黄金珠宝产业链，包括了从原材料采购及提纯精炼、研发、产品设计、制造到零售，其中亮点业务在于黄金提纯加工和金条销售。
根据招股书，截至2023年12月31日止年度，五大黄金珠宝企业的黄金加工量占整个市场的38.3%，而梦金园在其中排名第三，占有6.9%的份额。黄金加工成为梦金园的重要业务之一。以黄金及K金产品销售为例，梦金园主要收入来源于收取黄金市场价与加工费，其中真正具有定价自由的只有加工费。更大的挑战在于，梦金园的利润空间正层层缩减。
根据此前聆讯资料，梦金园的黄金加工费为20/克，而行业中传统黄金加工费为20-50元/克，较低的定价决定了利润上限。这或许是因为梦金园专注于下沉市场，影响了定价策略。2021-2023年，三线及以下城市对梦金园的营收贡献在40%以上；今年截至6月30日，梦金园也有37.2%的收入来源于三线及以下城市。
然而在黄金珠宝市场中梦金园的价格优势也十分有限，毕竟在品牌市场之外，分散的批零式黄金珠宝销售商家加工费可以做到10元/克。徘徊在品牌与低价之间，梦金园仅凭价格难以带来足够的竞争力。
除此之外，梦金园对加盟商的倚赖又进一步限制了其利润空间。目前，梦金园九成以上的收入来自于省级代理及加盟商的特许经营网络，对品牌营收有着重要影响。而在实际销售中，梦金园加盟商允许在企业建议零售指导价基础上进行促销，或根据市场黄金价格波动调整差价。因此加盟商较高的定价自由有可能进一步压缩盈利空间，甚至因为店铺间的产品价格差异影响品牌形象。
如今年轻消费者购金比例显著增加，，尤其是25岁至34岁的群体正成为黄金消费的主力军。更具年轻化和时尚的黄金加工产品有着市场增长潜力。按照公司规划，未来三线及以下城市仍是梦金园进行加盟版图扩大的主要阵地。预计将通过持续的渠道拓展，在下沉市场持续稳固这一市场基础。未来能否加强品牌建设，优化产品结构并打造高利润产品，将是梦金园发展的关键性问题。
黄金市场利好
当前，黄金市场处于整体上行趋势，黄金珠宝市场市场规模正在持续扩大。预计到2028年，中国黄金珠宝市场销售收入将达到8110亿元，复合年增长率为9.4%。这成为梦金园最重要的利好之一。
2024年以来，国际金价震荡上升，并在10月末一度突破2800美元/盎司，创历史新高；进入11月后，国际金价波动明显。摩根大通维持对黄金多年看涨的预期，预计明年金价将升至3000美元/盎司。
随着黄金价格屡创新高，全球经济不确定性及通货膨胀增加了消费者对贵金属的投资需求，虽然当前金价出现巨幅波动在短期内影响企业经营业务，但国际黄金价格的持续上涨也为梦金园带来了更多的市场机会，创造了有力的上市环境。
今年港股上市的两家黄金企业皆迎来大涨，老铺黄金在港股上市后市值大幅增长，目前已超过330亿港元，成为港股市场的明星股；而梦金园首日大涨也开了个好头，未来能否成为第二家明星股，借助“黄金利好”延续这一良好态势，仍要回到业务与盈利上来。
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