豪华汽车，洗牌！
2024年前三季度，奔驰、宝马和奥迪在我国的销量分别为17.07万辆、14.78万辆和15.75万辆，分别同比下滑29.8%、12.9%和19.63%。
与之不同的是，问界M9广受追捧。
上市仅11个月，赛力斯问界M9销量便突破18万辆关口，并连续7个月蝉联50万元以上车型的销量冠军，重塑了豪华汽车市场竞争格局。
自然，也养肥了一批汽车零部件厂商。
其中，作为问界M9独家线束供应商的沪光股份实实在在享受到了红利。
2024年前三季度，沪光股份的业绩可谓是暴增！
具体来看，公司前三季度实现营收55.23亿元，同比高增133.71%；净利润4.38亿元，同比暴增2030.18%，仅这前三季度的水平就相当于过去七年全年的和。
而且，从趋势上看，这并不是偶发的。
从2023年第三季度起，公司的净利润就已经在持续好转。
同时，沪光的盈利能力也逐渐变好。
2022年以来，公司毛利率和净利率一路上升。在2024年前三季度，公司毛利率达到17.33%，净利率达到7.93%，均创了近五年新高。
再者，从变化幅度上看，公司的净利率增速远高于毛利率增速。
2024年前三季度，公司净利率相比2023年底大幅提升6.58个百分点。
也就是说，公司费用管控在变好。
虽然各项费用的绝对值在增加，但在收入的扩张下，公司期间费用率下滑显著。2024年前三季度，公司期间费用率为7.63%，同比下滑5.52个百分点。
那么，公司究竟做了什么？
沪光的产品并不复杂。
按照业务板块划分，这一华为—赛力斯系汽车零部件厂商主要包括成套线束、发动机线束和其他线束三大业务。其中成套线束是公司的基本盘业务，2023年占总营收的比例为74.88%。
再细分一点的话，公司成套线束通常包括新能汽车高压线束、低压线束，可以打包一起出售。
而发动机线束则主要用于传统燃油车。
在新能源汽车销量高涨的背景下，公司无疑做对了两点。
首先，客户群发生变化，公司的主要客户正从燃油车向新能源汽车过渡。
在2019年，公司的前五大客户还都是燃油车，而到了2023年，前五大客户中已经有赛力斯、T公司和L汽车3家新能源车企。
其中，赛力斯对营业收入的贡献更是达到了54.86%。
客户结构的变化从量、价、利三方面都推动了沪光股份业绩的增长。
量的方面。燃油汽车用线束主要是低压线束，与之不同的是，新能源汽车新增了对高压线束的需求，包括低压、高压两个系列。
受益于新能源客户的培育，公司高压线束销量从2021年的49.75万套增长至2023年的109.03万套，实现翻倍增长。
继而，这也带来了对新能源汽车低压线束的同步需求。2021-2023年，公司成套线束也从110.94万套增长至184万套。
价的方面。一般来说，低压线束的价值量比较低，除应用于高档车外，传统燃油车的线束单车价值量大概在2000-3000元的区间。
而在高压线束的加持下，新能源汽车的线束单车价值量均值已经达到5000元的水平，显著提高了单车价值。
利的方面。2023年，公司高压线束毛利率达到17.96%，显著高于发动机线束10.49%和其他线束11.90%的水平。
除带动成套线束毛利率增加外，公司高压线束的营收占比也逐年提升，显著增厚了公司利润。
2021-2023年，公司高压线束营收从6.98亿元增长至15.02亿元，营收占比从30.21%增长至38.78%。
其次，打造智能制造系统。
为降低人力成本、提高生产效率，沪光股份与Komax、ABB、KUKA等国际知名制造设备供应商合作，打造智能制造平台。
目前，公司智能制造系统已经迎来收获期，并已有效延伸至高压线束领域，显著缩短了产品研制周期，降低了生产成本。
那么，基于未来，公司的增长逻辑又是什么？
1.订单储备充足
近年来，公司客户覆盖率持续增加，逐步拓展了赛力斯、L汽车、蔚来乐道等下游汽车厂商，也因此带来了订单的高涨。
截至2024年6月，公司已经获得定点项目预计2024-2026年高压线束订单量分别为204.64万套、243.79万套和264.30万套。
那么，这个量是什么水平呢？
2023年，公司高压线束销量仅为109.03万套。也就是说，公司2024-2026年的订单总量已经达到了2023年的6.54倍！
同时，我们可以估算下这一订单量的价值。
2021-2024年第一季度，公司高压线束售价均值在1507.67元/套，按照2024-2026年年均237.58万套的订单水平计算，相当于每年收入35.82亿元。
这一数值已经达到了2023年90%的水平，而且，这还是没考虑低压线束同步增长的情形。
此外，公司在特种线束领域也获得了赛力斯、蔚来和奇瑞等公司的订单需求，2025-2026年预计合计量产35万套。
看来，公司未来两年的业绩确定性是比较可观的。
2.汽车智能化发展推动量价进一步提升
目前，我国汽车智能化进程正在加快。
2024年1-6月，L2级及以上ADAS新能源乘用车装车率达到66.4%，较2023年提高11.1个百分点。
一方面，智能驾驶的深入发展会带来传感器的增加，且随着电元件数量变多，线束作为电源和信号传输的媒介，其需求也会增长。
另一方面，智能驾驶对数据传输提出了更高的要求。一般来说，L2级车要求百兆和千兆的数据传输，而L3级数据量级提升到了10Gbps。
这就增加了汽车对高频高速线束的需求，推动单车价值量升高。据预测，智能驾驶的高频高速线束的单车价值量大概在1000-1500元。
3.布局轻量化铝线束，降低原材料成本
原材料端来看，公司线束的原材料主要为导线、端子和护套，其中导线和端子的主要基础材料为铜。也因此，公司原材料成本受铜价的波动影响较大。
而相对于铜，铝的市场供应更充足且价格更低，已经成为公司的重点研发方向。
与此同时，铝线束也有效满足了汽车线束轻量化发展的趋势，具备需求潜力。
具体来说，铝的质量比铜轻 2/3 左右，即使考虑到导电性和密度，具有相同电阻的铝线也比同等的铜线轻50%。
目前，公司在铝导线的研究中已经取得相关专利，随着未来的研发量产落地，有望进一步增厚利润。
最后，总结一下。
2023年第三季度以来，公司归母净利润持续增加，在2024年前三季度更是创造了高达2030.18%的同比增速。
这一业绩的高成长性，一方面来源于公司对新能源汽车客户群体的持续深耕，另一方面则来源于智能制造系统有效推动了降本。
目前，公司已经拥有了充足的订单储备。未来，随着智能汽车的发展和公司铝导线技术的持续突破，沪光股份盈利有望再上新高度。
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来源：投研邦
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