原创 夏天 老张投研
2024年11月27日 17:42 山东
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增收不增利，晶科科技也有些焦虑！
2024年三季报显示，晶科科技前三季度实现营收38.9亿元，同比增长11.03%，实现净利润2.2亿元，同比大幅下滑43.55%，处于增收不增利尴尬局面。
其实，晶科科技很长一段时间都是既不增收也不增利。2019—2023年公司营收基本上是负增长，净利润更是连续4年同比下滑。
也就是说，晶科科技近年来不怎么赚钱了。
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除了业绩急转直下，晶科科技还释放出三个不利信号：
第一，盈利能力下滑
基础指标上，晶科科技毛利率稳定在40%左右的水平，最高能达到48.28%，几乎赶超片仔癀、同仁堂等医药大白马。
但这样的高毛利率并没有维持住。公司毛利率从2022年的48.28%跌至2024年前三季度的40.07%，明显落后于立新能源、川能动力等同行。
而净利率下滑趋势更是明显，从2019年的13.64%直接骤降至2024年前三季度的5.82%，不仅远远低于三峡能源、长江电力，甚至比不上三一重工、中联重科等低毛利率的工程机械企业。
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不难看出，晶科科技净利率的骤降吞噬了利润空间。
核心指标上，晶科科技ROE持续下滑，已从最高9.15%跌至最低1.75%，下降幅度超80%。尽管2023年轻微上升，但很难恢复到2019年水平。
与立新能源、川能动力相比，晶科科技ROE更是不占优势。为此，2024年上半年较2021年底共有170家机构撤离。
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第二，存货高悬
盈利能力下滑，部分原因是公司存货高悬。
2020年公司存货仅仅只有1.52亿元，而到了2023年晶科科技存货高达36.99亿元，短短4年增了30倍，2024年前三季度更是达到历史最高45.21亿元。
有意思的是，随着存货的增长，公司存货周转率反而直线下降，从2020年的2.4直接下降至2024年前三季度的0.51，存货流转速度越来越慢，而这带来的是库存积压严重。
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第三，现金流入不敷出
在业绩失速、盈利能力下滑、库存积压的影响下，晶科科技开始陷入现金流入不敷出、财务成本增加的困境。
自由活动现金流=经营活动现金流—购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金，用来衡量公司经营活动现金流能不能覆盖投资和偿债。
举个例子，自由现金就好比你到手的工资能不能支撑你“买买买”和偿还债务。
除了2020年，晶科科技自由现金流均为负，处于长期失血状态；并且2023年公司经营活动现金流量净额更是小于0，已经是入不敷出了。
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另外，高额发电补贴也给公司带来了一定的资金压力。公司2024年上半年应收账款为61.6亿元，其中95%为光伏发电补贴款，若持续累积拖欠，将影响公司现金流。
晶科科技同样也面临偿债压力。2024年三季报显示，公司前三季度负债总额达到274.25亿元，其中有一半是有息负债，简单理解就是要支付利息的负债。
拉长时间线，不难发现晶科科技有息负债从2020年的59.44亿元大幅跃升至2023年153.97亿元，上升趋势很明显了。
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而这给晶科科技带来的是巨额的财务费用，侵蚀了利润空间。
公司财务费用率最高能到达26.86%，虽然近两年公司财务费用率已降至15.87%，但仍高于上海电力、川能动力等同行，甚至超过长江电力、国投电力等行业龙头。
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那么，晶科科技为何会落到如此境地呢？
一是竞争激烈
光伏行业很长一段时间都处于供大于求的局面，而这带来的是价格的持续下滑。
2024年上半年国内多晶硅、硅片、电池价格均同比暴跌超35%，创下历史新低，企业成本线被击穿，行业整体面临亏损。
光伏产品供过于求，光伏材料价格一降再降，这给下游电站企业释放了成本空间，所以像华能集团、阳光电源、正泰电器等纷纷入局，公司市场空间被不断压缩。
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二是产品护城河浅
公司业绩增长主要依赖光伏电站开发转让，说白了就是“投资建电站—发电—卖电”。与长江电力等垄断性高的水力发电相比，公司并没有太深的护城河。
同时，与半导体、创新药等企业不同，光伏发电站的技术相对成熟，技术壁垒较低，难以通过研发增厚护城河。
所以，在行业竞争激烈、自身竞争力不足的情况下，公司光伏电站开发转让业务毛利率从最高54.95%骤降至49.59%，长期看或许很难回到2019年水平。
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当然，为了摆脱困境晶科科技也做了努力。
一方面，公司开始采用轻资产战略。光伏电站是典型的重资产结构，前期投资大，回收周期长，所以2021年起，晶科科技开始采用轻资产战略，也就是对部分光伏电站进行转让。一定程度上带动了业绩的短期上行。
另一方面，不断加强对费用的管控。2022年以来公司期间费用不断下降，2024年前三季度已降至27.85%，随着费用水平的不断降低，晶科科技盈利能力或许有望得到改善。
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那么，未来晶科科技还能扭转业绩、盈利能力双下滑的局面吗？
站在当前时间节点上，公司未来还有很长一段路要走。
近期，光伏行业接连释放出回暖信号。一是头部厂商已开始控制产能，加速出清，长期看供需有望得到调整；二是光伏材料价格已经接近底部，未来有望回升。
而光伏材料价格的回升，一定程度上会增加公司的发电成本，叠加光伏上网电价进入零补贴时代，晶科科技未来业绩可能很难复制2019年的水平。
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晶科科技要想轻松打开局面，还需要重视存货、债务等风险。
没有一个冬天不会过去，下一个春天肯定会到来。
但对于业绩亮“红灯”，现金流承压的晶科科技来说，其春天现在还没有到来。
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