宁德时代：新产品周期加速，差异化构筑盈利壁垒
电池盈利能力稳定、毛利率环比持续提升。从盈利能力来看，公司24Q3计提资产减值损失约47亿元，主要系出于谨慎对锂矿资源等减值，实际经营性业绩超市场预期。毛利端，24Q3公司整体毛利率为31.17%，同比+8.75pcts，环比+4.53pcts，自23Q1以来已经连续6个季度环比持续提升，24Q3达到30%以上。毛利率环比持续提升，一方面系公司单Wh毛利额维持相对稳定，产品ASP受价格联动机制影响有所下降，但毛利率有所提升；此外受益于麒麟、神行等高端产品出货占比持续提升带来产品溢价。
全球比较优势明显、市场份额持续提升。对比来看，24Q3海外头部企业 LGES毛利率为18.28%，宁德领先优势在10pcts以上。净利端，24Q3 LGES剔除IRA补贴后的营业利润率为-0.3%，公司营业利润率18.0%，领先优势明显。盈利领先来自于产品差异化、差异化带来价格和成本双重领先。我们此前量化分析过电池企业售价端和成本端的影响因素，我们测算在公司毛利率领先优势中，预计技术差异的贡献度在70%。份额端对比，根据SNE Research统计数据，24年1-9月，LGES、三星SDI、SKI、Panasonic四家全球动力电池装机份额分别为12.1%/4.0%/4.8%/4.3%，分别同比-2.2/-0.5/-0.7/-2.4pcts，对比来看，公司24年1-9月全球动力电池装机份额约36.7%，同比+0.9pcts。
新产品持续引领行业、成为后续维持份额及盈利的底气。公司24年继续加快新产品推出和落地节奏：
1）乘用车端，公司麒麟、神行电池等已在小米、极氪、红旗、阿维塔等30多款主流车型上大规模量产上车；“骁遥”超级增混电池目前已经成功落地理想、阿维塔、深蓝、启源、哪咤等车企，未来包括奇瑞、上汽、吉利、广汽、岚图、北汽在内的近30款增混车型将配备“骁遥”电池。
2）商用车端，陆续推出 “天行”品牌电池轻型商用车（针对物流运输场景）、客车（针对公共交通场景）、重型商用车（针对重卡及工程机械场景），产品在性能和经济性上优势显著；目前公司在商用车电池领域装机份额超60%，较乘用车更高。
3）储能端，公司新品“天恒”储能系统，实现5年功率和容量零衰减，电池能量密度达到430Wh/L，受益于国内外储能需求高速增长，后续有望持续放量。
我们认为，电池的差异化、定制化特征明显，非标属性极强，公司拥有足够强的技术差异化，能够维持相较于竞争对手更高的销售溢价和成本优势，同时持续获取更高的市场份额和更好的盈利水平。维持“买入”评级，积极推荐。
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