2024年11月收官，笔者期盼的牛市仍未到来。本着谨慎乐观的态度，继续保持牛市思维，同时还附加略显保守的熊市策略！

计算内在价值：我用自己发明的市赚率

为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑到ROE是个百分数，所以市赚率的真实公式其实是：PR=PE/ROE/100。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。巴菲特1988年和1989年投资可口可乐，市赚率平均值刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起“用40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。巴菲特4折5折6折买股，笔者也照猫画虎4折5折6折买股。

考虑到PE=PB/ROE这个数学关系，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE/100。在投资周期股时，可以把现值PB和景气周期里ROE的最低值代入到第二公式，从而计算出周期股相对保守的市赚率估值。

考虑到国企央企无法收购，只能通过股价上涨和股利支付实现价值回归。所以笔者又以50%股利支付率作为标杆，加入了N这个修正系数（PR=N*PE/ROE/100或PR=N*PB/ROE/ROE/100）。股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如30%的企业，修正系数为1.67（50%除以30%）。

牛市思维+熊市策略：逢低加仓券商股+保险股

虽然政策上百般呵护，但笔者期盼的牛市仍未到来。有鉴于此，笔者选择了自我妥协，既保持牛市思维，又增加了熊市策略。

所谓牛市思维，就是选股上侧重牛市热股。虽然券商股和保险股的近期跌幅并不大，但却仍然选择了逢低小幅加仓。尤其是保险股，投资端的业绩提升已经在三季报有所显现。如果四季度牛市再现，保险股的业绩则有望继续惊艳！

所谓熊市策略，则是考虑到国内经济增速放缓的现状，适度调低目标价。A股的流动性更佳，所以目标价从正价调低为9折左右（0.9PR）。H股的流动性更差，所以目标价从正价调低为8折左右（0.8PR）。正所谓“八九不离十”，巴菲特一直倡导的模糊正确，大概就是如此！

价值股追求贴近现状，周期股追求尽量保守

最后要说的是，为了更加贴近企业现状，笔者最常采用TTM PE搭配TTM ROE来估值价值股（PR=N*PE/ROE/100）。TTM ROE的取值，可以采用同花顺PC版→F10→财务→单季度→净资产收益，把最近四个季度的ROE数值加起来即可。下表当中，泸州老窖有压货传闻，格力电器修订股东回报规划比较随意，伊利股份的一季报里有较多的扣非利润，成都银行可转债强赎之后会摊薄每股利润，所以估值上人为+0.1PR，也算是贴近现实的模糊正确。

周期股方面，则采用修正版的市赚率第二公式进行估值（PR=N*PB/ROE/ROE/100），尤其是中国海油H、中远海控H、中国神华H这三只传统周期股。ROE的取值，均采用了景气周期里的ROE最低值。至于中国银河H和中信建投H这两只非传统的证券周期股，则采用近年来的最高ROE进行取值（2021年），而不是上一个大牛市的ROE进行取值（2015年）。因为一旦牛市出现，相对保守的预估ROE还是比较容易实现的！