原文发送于昨日晚间
-引言-
周末做实盘总结时，惊喜地发现2019年6月建立的可转债实盘，初始的10万本金已经翻倍了，市值变成了20多万了，详见《稳步创新高》。
这个实盘是我为了公开验证“价值可转债投资”理念而设立的。设立运作以来，从不额外增加资金做抄底加仓操作，避免虚增业绩误导网友。实盘设立至今历时5.5年，经历2019年~2021年小牛市，2022年~924行情之前的小熊市，以及924行情以来的小牛市；穿越牛熊后，获得100.13%的累计收益，年化收益率为13.51%。实盘年度和阶段收益见下：
为比较业绩，选取2019年5月~2019年7月成立的公募基金，排除指数型基金和货币式基金，以及规模小于1亿元的；同时为避免重复统计，再排除B类和C类基金。结果得到了有157只不同类型的公募基金，这157只基金在大约5.5年内获得了平均年化收益率4.99%，中位数为3.72%。在这157只公募基金中，仅有8只基金超过了年化13%的收益率。也就是说，13.5%收益率已经超越了同期约95%公募基金。
同期东财普通可转债基金指数累计收益率为55.48%，年化收益率为8.39%。
与中证转债指数比较，实盘累计超越67.44个百分点，年化收益率超越8.21百分点。宁远转债等权指数比较强，同期累计收益为84.95%，年化收益率为11.87%，实盘累计超越15.18个百分点，年化收益率超越1.64个百分点。
从月度频率数据看，最大回撤发生在2022年2月底~ 2022年4月底，净值从1.7978下跌到1.6114，回撤幅度仅为10.37%。
各方面比较看，13.5%的实盘年化收益率已经大幅超越了同期公募基金的平均收益，同时回撤还很小，处于比较优秀之列。
那么，穿越牛熊的实盘贯彻了哪些投资思维？
-市场思维-
虽然我经常说可转债自身就能穿越牛熊，但如果我们能正确区分牛市、熊市和震荡市，并且在不同的市场采用不同的策略，则能获得更多的超额收益。
先说熊市，2021年2月，债市违约风起，可转债市场大幅杀跌，我们是否敢彼时重仓持有低价转债？再比如，今年4月、6月、8月或9月中旬，股票熊市促使转债市场崩盘式下跌，我们还敢重仓持有甚至抄底低价的转债吗？而熊市最佳策略则是重仓低价转债，博弈下修或者正股反弹。
再说牛市，924行情以来，很多投资者看到可转债的溢价，认为跟不上正股涨幅，放弃了可转债去买股票，但其实，很多可转债溢价率极低，与正股基本上没有差别，还奉送保底价，例如前期利元转债。所以，牛市可转债策略则是追寻低溢价或者很可能下修到底的转债，实盘中近期获利的道氏转2就是经典案例。
最后说震荡市，用传统的交易方法，震荡市是很难应对的，只能持有可转债以不变应万变，收取微薄的利息。自从很多券商面向普通投资者推出网格交易以来，震荡市也能赚取波动收益。只要我们把握好网格交易的基准价、上涨或下跌幅度、吸筹和派筹数量，可以用量化思维开发出等额持有网格、吸筹网格、派筹网格等多种类型，以适应不同弹性和风险的可转债，不虚度震荡市。
-转股价值思维-
可转债靠什么盈利？每个人的答案不一样，但归根到底可转债是从转股价值获利。下图显示，2018年至今，宁远转股价值等权指数大涨114.7%，远超同期的宁远转债正股等权指数的35.9%，也超过了宁远转债等权指数的99.2%。
宁远转股价值等权指数与宁远转债正股等权指数的区别在于，转股价值等权指数包含了转股价下修收益，而后者不包含。从图纸的走势明显可以看出，转股价值才是转债盈利的核心。
所以，无论是从转股价下修和正股上涨，我们都需要从转股价值上盈利。投资可转债必须有转股价值思维，实盘已经获利卖出的祥源转债就是案例。
-风险思维-
做投资不谈风险，就是耍流氓。在《价值可转债投资策略》中，我把可转债分为5个风险等级，见下：
低风险：AAA级偏债型，或者低于保本价正常到期赎回的；
中低风险：非低风险的，且低于保本价暂无退市风险的；
中风险：高于保本价，低于赎回条件转股价值的，赎回条件转股价值一般为130元；
中高风险：高于赎回条件转股价值，且低于160元的；
高风险：高于160元，或者正股ST、有退市违约风险的。
如果我们有了上述5类风险等级思维，会自动回避中高风险、高风险转债，持有中风险、中低风险和低风险转债，长期立于不败之地。
反过来，每天都会看到一些可转债非常活跃，如果我们认识不到其中的风险，盲目杀入，则整体效果就是交易软件中的活跃可转债指数。该指数已经从2023年7月的1000点，下跌到529.98点，跌幅高达43%。
不可否认，有些人依靠某种神秘的方式追逐活跃可转债，看起来赚到了钱。但这种所谓的投资其实是投机，所有参与人总体是零和，甚至是负和博弈，在总体是零和或负和的游戏中赚钱，难度可想而知。
-尾声-
鉴于5.5年的实盘收益，已经公开验证了《价值可转债投资策略》；同时我还要花大力气打理私募基金，实在无法兼顾实盘，所以自此停止实盘周记写作，还望网友见谅。
《一批转债提议下修》、《3只转债提议下修，1只转债即将满足》、《1只转债宣布强赎，2只转债加入赎回列表》，已同步发文，欢迎关注！
本文观点和原理参见《价值可转债投资策略》（作者：宁远君，唐斌）。
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