$日辰股份(SH603755)$  

日辰股份：餐饮供应链标的+渠道扩张逻辑+并购项目或加速落地，25年业绩确定性强&弹性空间大（20241201）

公司介绍：公司主做复合调味品，B端上规模/C端收缩（C端占比<5%），24年毛利率/净利率/分红率分别38%/18%/>30%，一致预期24年收入/归母净利润4.2/0.7亿（+16%/30%）。#我们认为公司25年收入/净利润增速或可达25%+/30%+，对应PE30X，当前公司市值28亿（流通股本1亿），目标市值36-40亿，仍有30%+上行空间。

#核心超预期逻辑：公司通过推新+扩渠道或收获超预期表现。公司23年来通过B端渠道获增量（新渠道毛利率偏低，上规模利于利润率提升），C端当前亏损仍收缩&优化：

百盛中国：公司为肯德基新供应商（新品），圣农部分产品也是公司供应，23年进入百盛后，23/24年预计贡献1000W/3000W左右，预计2-3年可通过不断上新规模上亿； 

山姆/盒马等：24年3月公司进山姆后已贡献1000W+（山姆+盒马预计1500w），10-11月刚上新酸汤肥牛等2-3个新SKU，未来SKU量预计达7-8个，山姆等渠道有较大空间；

呷哺呷哺：25年预计随着火锅开店+上新（25年和呷哺合资工厂建完，会拿部分其他供应商份额来做），预计有较好增量贡献；

塔斯汀：处于深入沟通阶段。

总体来看，近2-3年，新品贡献收入已过半，预计新客户/新品的接力为公司核心后续增长来源。

#25年业绩增速展望：餐饮端增速或达20-60%，盈利端仍享成本下行红利

业绩端：1-9月老客户订单下滑10%+背景下，依靠餐饮新订单，公司仍实现24%增长，假设25年餐饮增速0%~10%长，公司餐饮增速或可达20%-60%，保底增速20%+；

盈利端：预计38-39%毛利率状态可维持，净利率稳中有增（公司原料成本占总成本比过半，预计25年原料成本下降红利仍将持续释放，费用率方面有空间，或随着上量摊薄成本），公司24年净利率17-18%，希望短期做到20%，中长期做到25%；

并购进度：公司希望实现1大+N小并购实现规模上量&优势互补，当前潜在标的物估值均处合理位置，#并购项目或于近期有加速落地可能。

#24Q4业绩仍有望同比显弹性：23Q4基数不高+订单结构向上赋予Q4同比弹性

全年看，公司1月好，2-3月往下走，4-5月平淡，6月好起来，7月不增不减，8月同比个位数增长，9+10月同比20%+增长（7-10月环比上行），考虑到餐饮边际改善仍弱，订单结构贡献业绩。考虑到23Q4基数不高（23Q3高基数导致24Q3业绩平稳），预计24Q4业绩同比或有弹性。

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