$*ST合泰(SZ002217)$$*ST东园(SZ002310)$$*ST景峰(SZ000908)$
【特别提醒】：本文仅代表个人观点，作为个人研究立此存照，与志同道合者共勉，不代表买卖建议。
自从st合泰投资人出来后，股友们一直在争论两个问题：债转股价格和除权问题。债转股价格前面文章泰勒斯资本给出了推测，部分股友还是不清楚逻辑。今天，泰勒斯资本就这两个问题谈谈个人的看法。
一、债转股价格推算
（一）债转股价格下限：实现保壳。
目前（2024年3季度）st合泰净资产-73.59亿，假设四季亏损4亿，2024年年报净资产为-78亿。要实现保壳，净资产必须为正，预计净资产20-30亿相对安全（否则2025年继续亏损的话，很快又面对净资产为负问题），也就是说，本次重整（以保壳为底线）至少要增加净资产98-108亿。
已知财投注入资金10亿元，产投注入9亿元，剩下债转股要解决(98-10-9=79亿元）至（108-10-9=89亿元）。而根据已披露的信息推算，本次增发43.69亿股，减去财投的7.79亿股和产投的10.2亿股，可用于债转股的股份数为25.7亿股。
因此，底线保壳的角度，债转股的平均价格为3.07-3.46元/股（注意：这是平均价格，担保债权可能低于这个价格，普通债权高于此价格）。
（二）价格上限：所有债务全部处理
目前（2024年3季度）st合泰总负债137.9亿（无法预计四季度新增债务规模、无法预计哪部分不予受偿，也不知道多少债务现金清偿）。姑且以137.9亿为测算依据，假设一次性解决所有债务(即不留债)，且投资人投入资金都用于清偿债务，则债转股的平均价格为（137.9-10-9）/25.7=4.62元/股（注意：这是平均价格，担保债权可能低于这个价格，普通债权高于此价格）
特别说明：由于数据不完整，以上为推测数。
二、除权问题
除权计算公式比较复杂。泰勒斯资本认为，增发股份除权问题产生于新增发股份价格不等于市场价格。但目前监管规定，溢价增发不进行人为除权，由市场自然除权。因此，只有新增发价格低于市场价格时，才需要除权。以st合泰为例，本次重整增发的43.69亿股的平均价格低于市场价（基准日），则需要除权，高于市场价格则无需除权。
（一）如果已知债转股价格。
1.假设债转股价格为3元，那么基准日价格不高于(3*25.7+1.3*7.79+9)/43.69=2.20元，则不需要除权。
2.假设债转股价格为3.5元，那么只要基准日股价不高于(3.5*25.7+1.3*7.79+9)/43.69=2.49元，则不需要除权。
3.假设债转股平均价格为4.5元，那么只要基准日股价不高于(4.5*25.7+1.3*7.79+9)/43.69=3.08元，则不需要除权。
（二）如果已知基准日股价。
1.假设基准日股价为2.19元，那么只要债转股价格不低于（2.19*43.69-1.3*7.79-9）/25.7=2.98元，则不需要除权。
2.假设基准日股价为3元，那么只要债转股价格不低于（3*43.69-1.3*7.79-9）/25.7=4.35元，则不需要除权。
3.假设基准日股价为4元，那么只要债转股价格不低于（4*43.69-1.3*7.79-9）/25.7=6.05元，则不需要除权。
特别说明：由于数据不完整，以上为推测数。
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