$先导智能(SZ300450)$  

公司近况

11 月29 日，公司公告与宁德时代签署战略合作协议，期限为3 年。这是继2020 年9 月后公司再次与宁德签署战略合作协议，显示了两方合作的深入性和持续性。我们认为国内锂电扩产沉寂了2 年后，有望进入新一轮扩产周期。叠加新技术驱动，公司有望扭转业绩承压局面，开启新一轮上行期。

评论

合作范围进一步扩大，核心设备数量增多。公告显示，在公司有竞争力的前提下，宁德将优先考虑采购公司的电芯核心生产设备（包括涂布、辊压、模切、卷绕、叠片、物流、化成容量等），同时积极拓展模组PACK等领域的相关合作。相较于上一轮合作，本次合作范围进一步扩大，显示了公司在整线开发和交付能力的优势。过去公司模组PACK自动化产线主要面向整车厂，本次合作中公司扩大了对宁德时代的设备交付环节。当前公司的卷绕、化成环节在宁德中份额较高，我们预计涂布环节还存在份额上升空间。

强调新技术领域合作。当前固态电池、钙钛矿、复合集流体等新技术层出不穷，特别是国内外电池厂均大力度瞄准固态电池技术，并提出了2026-2027 年量产的相关规划。过去锂电行业的技术进步主要体现了材料环节，设备端缺少质变级的技术变化。由于固态电池与传统液态差异性较大，需要新建生产线，并存在较多新开发的工艺环节，因此固态电池新技术推广有助于扩大设备新一轮资本开支。当前公司已推出固态电池整线解决方案，加上与龙头电池厂的密切合作，我们看好公司在新技术领域的突破和行业地位。

国际化持续推进，区域结构多元化。海外业务盈利水平优于国内，近两年公司海外业务的收入和订单占比快速提升。初期海外业务主要集中在欧洲地区，当前北美、南亚区域也开始呈现扩产态势，海外业务来源进一步分散化。由于海外电池厂或整车厂的电池技术经验积累较少，因此整线方案更受推崇，头部设备厂商能够实现更高的市场份额。

伴随新一轮扩产期，减值规模有望减少。当前以宁德为代表的头部电池厂稼动率较高，在沉寂了2 年后，存在新一轮扩产需求。过去2 年公司应收账款和坏账减值增加较多。伴随新一轮扩产周期，我们认为公司账款回收和减值有望优化，有助于报表优化。

盈利预测与估值

维持跑赢行业评级和盈利预测。当前交易于17x 2025 年P/E。考虑与头部电池厂的合作加深及下游新一轮扩产契机，上调目标价25%至28.8 元，对应21x 2025 年P/E，22%上行空间。

风险

新技术拓展不及预期，下游需求复苏不及预期。