这是时空复利的第1886篇原创
公牛集团，基本面极为扎实的优质股，最重要的增长逻辑是，不搞低价竞争。
【1】财务面
财务面是对企业过去经营的总结，所以可以先通过财务面对公牛集团做一个大致的了解。
毛利率43%，净利率24%，ROE29%，ROIC26%（茅台水准），营业利润率30%；
销售费用率只有6.8%，有息负债率只有5%，现金流增长强劲。
【2】核心竞争力
公牛主营电连接，主要是插座插排之类的，占比46%；
智能电工照明，主要是家用灯的墙壁开关，LED照明灯，安全断路器等，占比50%；
新能源业务，充电桩，储能等，占比3.4%；
公牛最大的竞争力有两个，分别是渠道，与品牌。
（1）渠道
公牛的线下渠道主要是覆盖全国城乡、110多万家终端网点的线下销售网络。
对于五金类，文具类企业，覆盖全面的渠道可以算作基本盘，必不可少。
因为五金产品的重要属性之一就是及时，随处能买得到，网购来不及。
比如张三家里插座坏掉了，可能最优选就是及时去线下购买。
更重要的一点是，对于五金类产品来说，没有渠道意味着很难做出品牌，如果做不出品牌，就只能赚制造业的微薄利润，赚不到品牌溢价。
除了线下做的不错，线上2023年数据，转换器产品、墙壁开关插座产品在天猫市场线上销售排名均为第一；这个第一名，主因就是公牛品牌价值溢价。
（2）品牌
公牛集团的产品，以插排插座为例，价格比国产正泰之类的贵了一倍，比外国品牌也有溢价。
要知道公牛的任何产品本身，无论是哪个业务，哪个产品，插座插排，照明灯，断路器，充电桩等，都没有科技含量。
换个说法，随便一个做塑料品的厂商，都可以做。
但电这个东西我们都知道，是危险的，并且看不见，如果能摸得着就坏了，会受伤。
所以对于电一类的产品，人们更在意质量大于价格。
这就给了此类产品做品牌的机会，谁能占领用户心智，也就是质量，谁就能做出品牌。
恰好公牛就是做插座起家的，并且极为重视质量；公牛也是个很克制的品牌，10多年只做一个品类，经过2008年，才开始扩充品类。
所以公牛抓住了关键窗口期，成功做出了自己的品牌。
而高端品牌的生态位是稀缺的，站稳了，只要不出现大规模质量事故，就能站得住，其他品牌也很难攻克。
2015年4月，小米突然推出了一款带USB接口的插座，将传统的强电接口和 USB的弱电接口集中在了一块插板上，一个没有技术行业的产品+一个没有技术含量的微创新，满足了很多年轻人的需求，在市场上引起了轰动。
有媒体在报道中甚至称小米USB插座将会“血洗”整个插座行业，还有很多人指着传统行业不思进取、不搞创新。这个观点没错，老牌插座企业没做出创新。
不过术业有专攻，公牛正是凭借着渠道与品牌，守住了高端定位，同款插座价格则不断上扬，逐渐稳住了阵脚。
综上，渠道与品牌是公牛的核心竞争力。
【3】增长点
公牛有增长点，但还在孕育期。
主营电连接，产品主要为转换器（即插座）、数码配件等，行业空间基本饱和，公牛市占率60%，并没有多大增长空间。
主营智能电工照明，产品主要包括墙壁开关插座、LED 照明（智能无主灯）、安全断路器、智能浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机等。
开关插座挂钩地产周期，地产饱和，增长空间较小。
其余的都是智能类产品，有增长空间，但多大不好说；因为智能类产品必须要做出闭环，公牛渠道优势，缺乏创新优势。
新能源产品主打的就是品牌质量，主要为新能源汽车充电桩/枪、家庭储能、工商业储能、户外便携式储能等，这点公牛是有优势的，并且这块业务增速很快，2023年同比增长 149%。
但营收占比太小。
海外业务公牛也在做，但并不理想，近几年几乎无增长。
整体看下来，公牛未来几年没有太大的增长点；不过业绩也不会拉跨，毕竟基本盘稳固，只要有产品跑出销量就是增量。
【4】管理层
公牛的基本面，财务面，都没有问题，凭借渠道与品牌力，长期业绩稳定增长也没有问题。
唯一的问题是管理层。
上市前，公牛集团连续3年突击分红33亿元，其中2017年就分红了22亿。
不违法，但不厚道，尤其分红之后公司现金流仅剩2亿多。
公牛是家族企业，实控人分别为阮立平、阮学平兄弟，分别持股43%，41%。
很多关联交易涉及控人阮立平、阮学平，以及各自的妻子、妻弟以及子女等等，2018年与公牛集团的关联交易金额就接近8000万元。
企业发展早期，家族式是有利的，但后期是致命的。
西方企业经历300年演变已经证明，最优结果是职业经理人制度。
但公牛两位实控人持股比例相当，如何过渡职业经理人制度，是相当大的考验。
【5】买点与卖点
简单总结一下公牛，如果管理层没有重大变故，那么该企业十年后，大概率还是会非常体面。
但由于公牛的家族式管理层模式，估值应适当保守。
直接说结论，我对于公牛的交易计划是，最多买入仓位不会超过10%，计划在20倍市盈率开始买入（如果有机会的话），40倍市盈率卖出。
这也是多数优质股的交易策略。
业绩稳健，在估值低位买入，要求估值买入位于卖出位最少有1倍空间。
至于期间的业绩增速，全当赠品。
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