盈利能力提升,今明年净利润超13亿/20亿,目标价180元

看你们大底部都卖的很积极，给你们做个简单分析吧。

1-3季度净利润8.32亿，4季度超4.7亿（上5亿是可能的），全年净利润超13亿。

公司收入稳定增长是明确的，预计2025年收入110亿，盈利能力明显改善，预计净利润20亿。

目前市值563亿，对应2024和2025年业绩，市盈率分别低于43和28，明显低于目前半导体行业平均市盈率260，处于严重低估错杀阶段，按照市盈率60-70，股价180-210。

一.3季度报告解读和4季度业绩估算

3季度净利润3.15亿，同比增长223%，1-3季度净利润8.32亿，同比增长92%。3季度扣非净利润3.04亿，同比增长367%，1-3季度7.77亿，同比增长128%。

在3季度报告前，我分析3季度净利润为4.0-4.6亿（更倾向上限），比报告数据高0.85-1.45亿。导致差异的主要原因：

(1).9月末突然美元/人民币跳水，汇率从季度初7.127到季度末7.007，导致汇损1.1亿多。(2).上半年所得税偏低，3季度所得税偏高。

4季度业绩估算

根据3季度末库存环比2季度增加，以及存储芯片和MCU下游相关应用市场，如4季度在汽车市场收入环比3季度增加近1亿，4季度收入大约22亿。

按照收入21.8亿，净利润超4.7亿。

收入：21.8亿

营业成本：12.64亿（毛利率42%，环比3季度41.8%基本相同）。

税金：870万

期间费用：1.8亿，其中销售0.95亿，管理1.2亿，研发2.2亿，成为-2.55亿。

汇益1.5亿，按照3季度末货币资金，所持美元大约8.5亿，美元/人民币汇率大涨到7.27，当前汇益近1.8亿。

公司每年4季度分摊的期间费用均低于3季度。

其他收益：0.25亿

投资收益：0.18亿

公允、信用减值和资产减值：-2.6亿

营业利润：5.10亿

营业外收支：500万

利润总额：5.15亿

所得税：0.43亿

净利润：4.72亿

二.收入和业绩驱动力

（一）.AI和物联网驱动公司存储芯片收入会连续高增长

2023年公司存储芯片收入40.7亿，其中代销长鑫主流DRAM收入大约6亿，自产利基DRAM大约5亿， NOR 超25亿，NAND近5亿。

2024存储芯片收入超56亿，同比增长61%（剔除代销长鑫影响），其中利基DRAM收入近15亿，NOR收入为36亿，NAND收入6-7亿。

2025年收入84亿（按照价格与2024相同，保持平稳），同比增长47%，其中利基DRAM为25亿，NOR为50亿，NAND 9亿。

2023年DRAM市场规模接近1000亿美元，NAND市场规模接近700亿美元，主流DRAM和NAND主要市场是服务器。

兆易创新存储芯片为利基产品，主要用于智能终端设备（用于连接设备或部件！兆易创新收入与智能手机用户数量有关，与当年出货数量关系不大，产品主要用于有线产品PC、家电、汽车、通讯设备、工业智能化设备和控制、智能家居、可穿戴等，这些行业景气度对公司景气度影响大，特别是物联网应用对其影响最大。

2.NOR

NOR主要应用为工业应用、物联网设备、汽车、PC和周边设备、网络通信设备和消费电子（可穿戴产品、智能手表、TWS耳机，家用电器）。

2023年公司NOR收入超过25亿，今年上半年大约15亿，同比增长43%，去年下半年收入大约为14.6亿，今年下半年有望延续上半年增长，全年收入达到35亿，预计2025年达到50亿。

NOR低端、小容量产品价格竞争激烈.在工业、汽车和大容量的高端电子消费品应用领域，竞争相对温和，特别是汽车应用等！

物联网快速发展，正推动NOR需求高增长，NOR是物联终端设备中保存数据和配置的关键技术组件，在通信中断的情况下，关键信息仍安全且可访问。

工业部最近发布的“万物智联”通知中提到的应用，是未来NOR需求增长的主要动力。

工业和信息化部办公厅关于推进移动物联网“万物智联”发展的通知，通知明确，截至2024年7月末，我国移动物联网终端用户数达25.47亿户，占移动网终端连接数的比重达59%，到2027年，基于4G和5G高低搭配、泛在智联、安全可靠的移动物联网综合生态体系进一步完善。移动物联网终端连接数力争突破36亿，支持全国建设5个以上移动物联网产业集群，打造10个以上移动物联网产业示范基地。一.推动产业数字化转型（工业智能制造、交通物流、智能电网）;二促进社会治理智能化，在市政服务（部署智能水务、智能抄表、智慧安防等感知终端和城市级物联网平台）、环境监测和应急管理加快物联网建设，三.推广移动物联网在智能网联汽车(推动在行车监控、自动驾驶等场景应用)、医疗健康(扩大在血压仪、血糖仪、穿戴物等）和智能家居（灯控、门锁、机器人、安防监控等）的应用。 移动物联用户数量和用户物联应用拓展（相乘关系），对应NOR出货量的增加，从未来三年用户数增长11%，用户物联应用拓展年均增长超过20%，未来3年NOR需求年均增长会超过35%。

兆易创新目前出货为全球排名第二，受益最大， 2024年兆易创新收入预计达到36亿（同比增长43%），2025年增长会继续保持超过40%，收入达到50亿。

3.利基NAND

主要用于工业应用、消费电子和汽车等。

2023收入近5亿，预计今年6-7亿，明年达到9亿。工业、网通和摄像头等收入提升空间都很大。

公司利基NAND做的不好，以前公司这块不重视，不是技术问题，是产能就太低，现在龙头们也在退出利基NAND，公司应该把能力提起来，不清楚今年能力提升到多大，这是决定收入很关键因素，与市场需求增加或减少关系并不大。

(二).MCU、传感器和其它收入会继续增长

1.MCU

2023年销售收入13.2亿（H1为7.7亿，H2为5.5亿），虽然公司MCU出货量连续增加，但3季度开始价格下跌，导致下半年收入环比上半年下降。

今年上半年MCU收入8.1亿，同比增长4.3%，消费占其收入30%，工业和汽车等占其70%。 MCU价格仍然在低价区域运行，增长主要来自出货量增加。下半年工业应用回暖，3季度出货量创季度出货量的新高。下半年工业应用回暖，预计下半年收入超过9亿，全年收入会17亿，2025年有望超过21亿。

公司国内MCU龙头，市占率第一。但来自汽车应用的收入仅占10%（全球大约占45-50%，超100亿美元），是公司最大的短板！中国汽车用MCU市场规模280-300亿，占市场总量70%，价格高利润高，主要依赖进口。公司车规级MCU进入市场晚，虽然收入高增长，但收入仍然很低，年收入2亿，市场份额不到1%。

Arm Cortex-M7内核高性能MCU芯片获得安全认征，为其进入车规级MCU市场扫清了最后障碍，车规级MCU将会迎来几何级增长。

兆易创新推出全新一代车规级MCU GD32A7系列。与上一代采用Arm Cortex-M4/M33的产品相比，GD32A7系列搭载了超高性能Arm Cortex-M7内核，提供GD32A71x/GD32A72x/GD32A74x等5种封装共24个型号供用户选择，进入开放样品阶段。

2.传感器和技术服务

公司传感器业务包括触控芯片和指纹识别芯片。主要用于智能手机、PC等。今年开发两种PC指纹识别解决方案，进入微软AVL准入供应商名单，表明公司把指纹传感器拓展到了PC，未来在物联网、PC、工业和车载等场景需求增长会比较高。

2023年，传感器和技术服务等收入3.7亿，今年上半年为2.0亿，同比增长9.9%，预计全年收入超过4.2亿，2025年超过5亿。