上文从营收的角度分析了洋河，其市占率提升、瓶单价提升，基本完成全国化布局，但品牌力不足，缺少高端产品引领，省内被今世缘偷家。洋河的问题既有行业去库存周期的共性问题，也有其自身治理结构、管理层视野、公司战略的问题。本文将从盈利角度，继续分析洋河，还原一个真实的洋河。
盈利是结果，是对过去的总结。虽然投资看的是未来，但过去的经营成效依然可以为我们预测业绩提供参考，本文将从销售毛利、销售净利走势、期间费用拆解、广告投入成效、人均绩效等方面分析，具体来看：
1、洋河近十年销售毛利持续提升，销售净利率基本维持。
受益于营收结构改善和瓶单价提升，洋河近十年的销售毛利率是持续提升的。2015年期销售毛利为62%，2024年销售毛利为75.2%，提升13.2%,这也是各大酒企不遗余力推动高端大单品的原因，妥妥的赚钱机器。但洋河的销售净利率却基本维持在30%，并未随着毛利提升而提升，原因是什么呢？一是税金及附加核算方式变动，这也是影响毛利和净利不同走向的关键原因；二是期间费用率从20%左右提升到22%左右，影响约2%。对于税金企业只能按照税会政策执行，属于外部变量，不过多研究，后文重点分析期间费用率的影响及变动。
2、销售费用率提升，管理费用率下降，整体费用率抬升。
洋河近十年期间费用率提升2个百分点，其中管理费用率持续优化，从9%左右下降到2023年的5%，降低约4%；销售费用率从11.7%提升到2023年的16.3%，提升约5%。费用的一升一降，从侧面反映洋河不断增加销售支出，销售难度在增加，也反映出洋河的品牌力不足，无法充分占领消费者的心智，这也是洋河同茅台、五粮液相比无法跨越的鸿沟。更多分析，微关-盾矛投资。
3、洋河广告促销费激增，投入产出持续下降。
洋河期间费用的大头是销售费用，销售费用的大头是广告促销费，从2016年的8亿占比44%，持续提升到2023年的34.6亿，占比64.2%。从广告促销投产效率来看（营收/广告促销费），单位广告促销费带来的营收从2016年的21亿下降到2023年的9.6亿，广告促销的投产效率持续下滑。
4、广告投向现拐点，从全国性广告转向区域性广告。
洋河从2020年开始披露广告费情况，从披露的三年广告费投入情况来看，广告费基本维持10亿+的样子，增量销售费用投向了促销费。从今年洋河推动梦之蓝手工班巡回展、赞助网球公开赛、M6+巡回演唱会等活动来看，今年的促销费又将创新高。从广告费投向来看，地区性广告在2023年超过了全国性广告，预计要在江苏省内市场同今世缘展开竞争。洋河，是一个用全国化成绩证明了战斗力的团队，省内一时的失势并不能说明洋河就不行了。相反，一直在竞争一线的洋河，我相信是有其战斗力的，只是缺少一名运筹帷幄的将才罢了。
5、洋河生产人员大幅增加，人均创利处于相对高位。
从2016年以来，洋河员工总数从14913人提升到20519人，增加5606人。其中销售人力从5000人增加到6601人，增加1601人，生产人员从5791人增加到9431人，增加3640人，其他财务、技术、行政人员等相对固定。从人均绩效来看，洋河人均创利48万，处于相对高位，人均工资17万，从平均数来看，在宿迁应该还是不错的，但考虑到高管层的高工资，平均数没有太大参考价值。
总之，从盈利指标来看，洋河毛利提升，净利率保持稳定，期间费用率略有抬升，广告促销费投产效率下降，从投入方向上来看增加了省内角逐的部署，人均创利处于相对高位。未来洋河的盈利，需要看真年份战略能否成为突破口，带动洋河高端突围，后续持续跟踪。盈利篇之后计划从合同负债、经销商等角度审视洋河。在码字的同时，看到心脉医疗公告，因被取消高科技企业认证，需要补交所得税6000万-7000万，占当年度净利润的10%以上，虽然早有预告，但对这家企业的治理和管理打了大大的问号，这也是我看好但不敢上仓位的原因。洋河的追踪最近先告一段落，剩下的以后再说，不妨碍我们整体的判断，我需要好好思考和研究下心脉医疗了。$洋河股份(SZ002304)$
本文作者可以追加内容哦 !
