$江铃汽车(SZ000550)$  

江铃汽车：11月销量3.3万辆同环比双增，新车周期+需求回暖支撑景气

11月整车销售3.27万辆，同比+10.0%/环比+6.3%

1）11月公司整车销量达3.27万辆，同比+9.98%，环比+6.33%。其中轻客、轻卡、皮卡、SUV分别销售9204辆、6402辆、5436辆、11671辆，同比分别+11.35%、+11.79%、-5.43%、+16.66%，环比分别+8.82%、+18.23%、-19.93%、+15.51%。

2）1-11月公司整车累计销量为30.57万辆，同比+10.76%；其中轻客、轻卡、皮卡、SUV分别销售7.80万辆、5.47万辆、6.62万辆、10.67万辆，同比分别+10.05%、-3.53%、+33.58%、+8.02%。

轻客轻卡销售继续回暖，SUV月销创年内新高

1）轻客：11月轻客销量继续回升，年内仅次于3月；继10月后再度同环比双增，延续年初以来温和复苏态势。11月中旬公司发布全新纯电商用车平台，其中首款轻客E福顺具备大空间耗特点，定位城配商用，有助于增强江铃在新能源城市物流车领域的竞争力。

2）轻卡：11月轻卡销量超6000台，再创4月以来新高，可能受行业需求回暖影响，叠加公司在改装车领域持续发力。7月底商用车补贴实施细则给予新能源城市冷链配送货车3.5万元/台购车补贴；公司在冷藏车领域深耕多年，上市车型包括E路达纯电/增程版及专用冷藏车等，销量增长有望受益于补贴政策驱动与新能源冷链市场扩容共振。此外11月上市的全新纯电平台轻卡E顺达，主打耗长续航，后续有望继续拉动销量。

3）皮卡：11月皮卡销量略有回落，单月销售5000+保持基本稳健。23年公司推出大道皮卡、Ranger，布局中高端市场，加速向越野休闲皮卡转型；24年8月底大道山地版上市，进一步完善产品矩阵；同时出口进展顺利，下半年陆续批量交付卡塔尔、沙特等中东国家，未来将继续支撑销量。

4）SUV：11月SUV销量创年内新高，高基数下实现同环比双位数增长，其中公司新引进福特热门车型Bronco持续贡献增量，以及领睿年度改款上市。11月领睿/领裕插混版本亦顺利上市，指导价分别16.88万元、20.68万元起，丰富了江铃“户外轻探索”系列产品矩阵；叠加福特渠道出口，Q4江铃SUV销量有望保持高位增长。

“高分红低估值强业绩”特征显著，携手文远打造中国首款L4级轻客

1）江铃汽车系国内轻商龙头，连续五年分红比例保持在40%以上；利润从2021年的5.7亿稳步增长到2023年的14.8亿，2024-2025年净利润一致预期分别为17、22亿元，对应当期PE分别为13、10倍，当前估值合理。

2）公司和文远知行面向L4级轻客VAN车纯无人化领域展开战略合作，应用于公开道路的同城货运场景，并于2021年9月联合发布了中国首款L4级自动驾驶轻客WeRide Robovan，目前已进入商业化运营试点状态。另据文远知行招股书透露，2024年5月，Robovan获得在广州指定地区进行无人驾驶测试的许可，截至9月已收到超过1万台意向订单