9月下旬开始，多年深陷亏损泥沼的永辉超市（601933.SH）迎来一系列利好，股价也开启暴涨。
9月23日，名创优品宣布将斥资63亿收购股权，成为永辉超市第一大股东，由此，名创优品创始人叶国富将执掌永辉超市。
早在今年6月，胖东来开始帮扶永辉超市调改。而叶国富亦曾表示“胖东来模式是中国超市唯一的出路”。这也意味着，随着新股东进入，永辉超市将加速复制胖东来成功经验。
“爆改”还在路上，股价已经起飞。
9月24日以来，短短两个月，永辉超市股价已经涨近150%，市值突破了500亿元。
伴随股价上涨，永辉超市当前的估值，或许已经透支了其未来的预期。
原因很简单：
即便永辉超市真的转型成为另一家胖东来，也撑不起当前的市值。
胖东来模式，其实是把薄利多销做到极致的模式。一方面给员工高薪酬，另一方面给消费者提供高品质商品。这也意味着，胖东来的利润率是很低的。
有多低呢？公开数据显示，2023年，胖东来营收107亿元，净利润1.4亿元，据此计算，净利率约为1.31%。
永辉超市最近四个季度（2023年第四季度到2024年第三季度）营收总额是746.1亿元，四个季度亏损近4亿元。我们假设一个理想状态，就是永辉超市1：1复刻胖东来，其最近四个季度实现跟胖东来一样的盈利水平，净利润可以达到746.1亿元1.31%=9.77亿元。那么，对应2024年12约2日收盘的总市值503亿元，其市盈率约为51.5倍。
这个市盈率是什么水平呢？当前超市行业上市公司中，除了永辉超市外，市值最高的三家公司分别是百联股份、步步高和红旗连锁，市盈率分别是11.46倍、13.88倍和14.95倍。
传统的超市行业给到50多倍市盈率，显然太高了。
半导体板块营业收入最高的五家公司是中芯国际、长电科技、太极实业、北方华创和韦尔股份，当前除了中芯国际外，另外四家公司市盈率全都在50倍以下。这还是近期半导体板块走了一波行情、估值水涨船高的情况下。
也就是说，即便永辉超市现在已经达到跟胖东来一样的盈利能力，其估值也太高。超市市盈率高过半导体龙头，有多大的合理性？
更何况目前永辉超市还深陷亏损，学胖东来能不能成，能不能扭亏为盈还是未知数。
另外，学习胖东来，并不是没有代价的。
至少短期看，永辉超市的财务压力并不会缓解，反而可能加剧。
2024年前三季度，永辉超市营收545.49亿元，同比下滑12.14%，净亏损7787万元。今年上半年，永辉超市的净利润为2.75亿元。也就是说，上半年是盈利的，亏损主要就发生在第三季度。
亏损的原因其实跟六月份开始学习胖东来“调改”有关。永辉超市自己的财报就提及受到了门店调改的影响，包括主动优化产品结构、采购模式等。
2024年第三季度，永辉超市销售毛利率19.19%，是2023年以来单季最低水平。
随着调改持续推进，永辉超市各项成本压力显然也要加大。目前永辉超市已有20家调改门店开业。据媒体报道，未来，胖东来帮扶及学习胖东来自主调改将继续双线并行，预计明年调改门店数量将达到100家。
事实上，永辉超市是做好准备牺牲短期业绩的。对于调改门店的业绩预期，永辉方面没有给出明确的目标，永辉超市副总裁、全国调改项目负责人王守诚曾公开表示，“一旦有业绩预期，门店之间就会相互比较，就会陷入内卷。我们更希望前期能让员工保持一个好的状态，能快速的在三个月内让员工成熟起来。否则人效提升不起来，业绩也只是暂时的。”
最后概括下：
永辉学习胖东来能否成功？尚不确定。
说一下我最近在关注的产品$国开ETF(SZ159650)$：
11月29日，市场利率定价自律机制公众号发布了《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》，将非银同业活期存款利率纳入自律管理，规范非银同业定期存款提前支取的定价行为。
定价规范对现金类产品影响甚大。现金管理类理财及货币基金监管规定基本一致，投资流动性受限资产不能超过产品资产净值的10%。本次规范后，非银同业定期存款皆为流动性受限资产，现金类产品投资比例不能超10%，且非银同业活期存款利率预计将全面下降至1.5%及以下，带动货币市场资产收益率显著下行。货币基金费前收益率降幅或达30BP，降费压力上升。
货币收益下滑或将推动债基资产进一步受资金追捧。国开ETF跟踪0-3国开行债券指数，可以说是货币plus，准备入手买一点做货币替代。
另一只是$中证A500指数ETF(SZ159357)$，紧密跟踪中证A500指数，相较于沪深300，除了选大市值个股外，中证A500指数降低单一行业集中度，更强调全面覆盖和均衡，含“新”浓度更高。
$上证指数(SH000001)$
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