中泰建材&化工 | 孙颖团队：东材科技深度：薄膜&树脂齐发力，优化结构修盈利，逐步放量兑现成长性
会议要点
1、公司业务概况
· 业务形态与核心技术：东材科技深耕绝缘材料五十多年，表观业务有五个，主要产品形态为薄膜和树脂，核心技术如拉膜、合成、配方等处于行业领先。
· 业务逻辑与营收预期：短期看好光学膜和高速树脂放量，未来三年两者营收CAGR预计分别达30%以上和50%以上；中期看好山东环氧项目和光伏背板减亏，有超1亿净利润减亏空间；长期看好成为200亿市值新材料平台型企业。
2、光学膜业务
· 市场空间与下游绑定：中高端光学膜需求近百万吨、超百亿市场，公司已绑定三井化学、万润光电等核心下游，去年完成战略合作协议，高端渗透确定性强。
· 产能弹性与业绩成长：产能弹性大，目前表观有9万吨在建和生产产能，产能释放与结构改善共振下业绩成长性强，预计未来三年营收CAGR超30%。
· 业务现状与增长趋势：2024年前三季度业务收入8.4亿元，占营收26%，同比增长26%，复合增长率30%多，销量17.2万吨（含火灾影响）同比增长6%。
· 产品结构与市场替代：产品BOPET基膜应用广泛，光电显示、微电子、汽车装饰是主要应用领域，中高端光学膜仍有国产替代空间，如TFT级别PET膜国内尚无公司具备规模化生产能力。
3、电子材料业务
· 高速树脂业务看点：下游需求景气度高，应用于服务器、数据中心、汽车电子、航空航天等领域，切入台光电子、生益科技、东山精密等下游供应商，供应主流产业链体系。
· 新项目业绩贡献：今年年终公告2万吨高频高速树脂项目，完全建成达产后年均收入20亿，利润总额6亿，预计包含高速树脂等的电子材料业务未来三年营收CAGR约50%。
· 整体业务现状：2024年前三季度收入8亿元，占总营收25%，同比增长31%，19 - 23年从1亿增长至8.2亿，第三季度销量4.3万吨同比增长近40%。
· 高速树脂的产能与发展：目前有3700吨BMI树脂和1200吨活性树脂产能，26年2万吨项目逐步投产将具备PPO产能，与台系覆铜板厂商绑定性强，高速树脂对利润支撑占比高，未来成长性显著。
· 环氧树脂和粉末树脂：公司重视山东华远项目，警惕弹性有1亿左右空间，减亏进展值得关注，达到盈亏平衡对表观利润影响较大。
4、绝缘材料业务
· 业务结构与聚焦领域：22年起部分改为新能源和电工原材料，电工绝缘材料营收规模仍占主体，业务体量较稳定，主要聚焦光伏、特高压、新能源汽车三个下游领域。
· 在建项目情况：有2万吨功能型PET薄膜（光伏背板基膜产线，因需求和价格问题可能放缓推进）和3000吨超薄BOPP（景气度高在爬坡）在建，超薄BOPP可对冲光伏背板基膜景气承压，整体业务处于稳定阶段。
5、公司整体情况
· 业务结构与利润贡献：营收增速较快的是光学膜和电子材料，24年光学膜和高速树脂对扣非后净利贡献占绝大部分，预计达1.9 - 2亿；25、26年光学膜每年利润增长5000万以上，高速树脂25年增长6000万左右、26年增长1亿左右，届时估值相对低估，给予买入评级。
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