$精工科技(SZ002006)$  

核心观点

精工科技与沙特GIM 公司签署销售合同：后者保证每年向公司购买3 条生产线，总产线数量应不少于18 条，总采购金额约为5亿美元。本轮碳纤维扩产周期：“出海"+“逆周期投资” 的双重驱动。上一轮扩产高潮是2021-2022 年，彼时碳纤维大丝束的价格飙升到14 万/吨+，吉化等玩家大举扩产，是经典的“价格上涨-产能扩产”逻辑，而精工2021-2023 的碳纤维设备收入超过30亿元。我们认为：本轮碳纤维的扩产动因来自于“出海"+“逆周期投资”的双重驱动，投资方不看重当期盈利，精工的订单规模也会远高于上一轮。

事件

12 月2 日，公司发布公告：公司与沙特GIM 公司签署销售合同：

后者保证每年向公司购买3 条生产线，总产线数量应不少于18条，总采购金额约为5 亿美元。

简评

本轮碳纤维扩产周期：“出海"+“逆周期投资”的双重驱动上一轮扩产高潮是2021-2022 年，彼时碳纤维大丝束的价格飙升到14 万/吨+，吉化等玩家大举扩产，是经典的“价格上涨-产能扩产”逻辑，而精工2021-2023 的碳纤维设备收入超过30 亿元。

我们认为：本轮碳纤维的扩产动因来自于“出海"+“逆周期投资”的双重驱动，投资方不看重当期盈利，精工的订单规模也会远高于上一轮。

1、海外地区，特别是中东的工业化。

以沙特为代表的中东大户们，在石化、光伏、汽车、氢能等新能源大举投资，工业化的决心已经不需要证明。中东有油气资源，又背靠欧洲、非洲、中亚、南亚等市场，打造“原油-炼化-丙烯腈-碳纤维-新能源”这条产业链的雏形就呼之欲出了。

2、碳纤维进入低价扩容时代，海风、低空、机器人等领域多点开花。

碳纤维的需求对价格具备较强弹性，2023 年价格大幅下滑之后，市场推广显著加快，既包括传统的风电、汽车、建筑补强等，也包括机器人、低空等新兴领域。

类似的有机硅行业，价格在历史低位，需求却因为新能源高速增长，产能过剩了三年，依然有不少产业玩家介入。碳纤维比起有机硅产业，天花板要高太多了3、产业适合“逆周期投资”，恰逢国内资本回报要求下降。

类似于半导体，碳纤维产业本身具备“投资重、技术迭代强、扩产难度大”的特点，产业龙头往往诞生于行业低谷期的逆势扩张者。民用市场的龙头吉林化纤和中复神鹰，产业地位都源于2018 年低谷时大手笔扩张。

而这两年国内陷入通缩压力，PPI 持续低迷，资本过剩之下，对投资回报率的要求本身也在下降，而碳纤维这个尚有需求增长、且符合新质生产力发展的产业，极易获得产业资本的青睐。

4、平价扩容时代，碳纤维设备的潜在市场规模不可限量。

碳纤维价格在千万元时，只有军工领域能承载，全球市场规模不过数千吨；价格在百万以内时，出现了民航和高端体育休闲市场，市场规模达到了万吨；价格在二十万以内，出现了风电、汽车、压力容器等市场，市场规模达到了十万吨；价格到十万以内，机器人、低空能否助力碳纤维进入二十万吨需求的时代？未来随着技术的进步，碳纤维价格如果回落到五万元以内，市场需求又是几何？

碳纤维设备订单增长的动因，已经从“碳纤维高价”转向为：“成本降低-价格下降-需求增长“下的长期扩容，以这个视角看，设备的潜在需求则难以估量。而精工作为国内稀缺碳纤维设备标的，有望长期享受红利。

盈利预测与估值：预计公司2024、2025、2026 年归母净利润分别为2.1、5.5、8.1 亿元，EPS 分别为0.5 元，1. 2元、1.8 元；对应PE 分别为42X、16X 和11X，维持买入评级。

风险提示：碳纤维设备下游需求不及的预期风险：公司目前的主要盈利贡献以及未来成长支撑主要来自于碳纤维设备，碳纤维行业目前受益于新能源、航空航天等需求的快速发展正处于行业景气期，相应的带来较多设备订单需求，假设未来碳纤维需求不振或增速疲软，将影响订单数量进而影响公司长期业绩成长性（2）行业竞争加剧风险以及技术迭代更新风险：碳纤维设备如果出现技术快速迭代，可能影响公司产品竞争力造成影响（3）公司主要产品降价风险。