史诗级大拐点！

前两篇文章我们聊了仓位控制，并且提到在下一篇会和大家聊“买的太贵”这个问题。

今天，网叔如约而至。

其实，买的太贵背后，本质上对行业周期和估值理解的不够透彻。

一个行业一般会经历：萌芽期—高速成长期—成熟期—衰退期

不同的行业、不同的周期，市场对其定价标准（估值）也都是不一样的。

就像是在相亲市场，一个20岁出头，学历不错，肤白貌美大长腿的美女，

肯定要比同样条件40岁出头的大龄剩女的更受欢迎。

而大多数散户最大的问题，

就是认为40岁的大妈依然有20年的青春饭可吃，

当一个公司进入成熟阶段后，

依然幻想能够维持原先的高估值。

关于行业周期，我们后面有机会再慢慢聊。

今天先来和大家聊聊估值。

不夸张地讲，普通投资者把估值这个问题想清楚，至少可以少走5-10年弯路。

还是老规矩，聊估值前先和大家唠几句最近一件非常值得关注的标志性事件。

1.0

昨天，我们的十年期国债收益率首次跌破2%。

而就在前几天，我们和日本30年期国债收益率首次逆转：

这是一个史诗级的拐点，需要特别重视。

在大多数人的印象里，日本过去的30年是失落的30年，

日本不断降低贷款利率，来刺激经济。

可是最终，大家只是去低利率借了外币，用来投资美国股市。

而过去的中国，则是高速增长带来的资金供不应求，

长期利率在2014年曾达到5.25%的高点。

现在，这一情况可能要逆转了。

国债收益率破2%意味着什么？

就像你去菜市场买菜，蔬菜的价格有浮动一样，

资金也是有价格的，资金的价格就叫利率。

国债收益率跌破2%，

最直观的含义就是，整体市场上的钱供过于求。

供过于求的背后是资金无法找到更优质或者确定性更高的投资品种。

本质上是市场上的资金对于未来中国经济的预期较差。

那么问题就来了，

国债收益率跌破2%对我们投资有什么影响？

核心要注意两点：

（1）对于债市而言，要放低预期

未来国内债券可能无法提供良好的回报。

如果有已经在债券上赚钱的小伙伴，可以多关注关注别的机会，在资产配置上增加一些其他资产的比例。

（2）对于股市而言，短期可能会有波动

债券收益率下行会影响人民币汇率，

最明显的就是离岸人民币的走势，过去一个月快速贬值。

这种贬值可能导致港股上的外资撤离，从而影响A股和港股的表现。

当然，这种影响可能并不是长期的，最终决定股市表现的，是上市公司自身经营情况。

2.0

说完了这个关键宏观数据的变化，我们说回今天的主题——

估值。

估值用大白话说，就是估算资产的价值。

很多人一提估值就只会想到投资，但其实这个活动，发生在我们日常生活中的每一天。

想象一下：你现在去水果店买苹果。

如果一个苹果卖5块钱，你觉得合理，

如果一个苹果卖50块钱，你肯定会说：“老板，你是在抢钱吧？”

如果一个苹果只要5毛钱，你可能会想：“这苹果该不会是坏的吧？”

看，你已经在进行“估值”了！

估值就是判断一样东西值多少钱。

再举个例子：假设你最喜欢的奶茶店要卖股票了。

这家奶茶店每年能赚100万，有20家分店，在年轻人中超级火，老板还打算开更多分店。

如果有人说这家奶茶店值500万，你觉得便宜，因为光一年就能赚100万了。如果有人说值500亿，你肯定觉得太夸张了，毕竟只有20家店。

其实，投资股票或其他资产，和这个道理完全一样。

这就是估值的重要性，它能帮你：

（1）避免买贵了（就像那个50块钱一个的苹果）

（2）发现便宜货（就像5毛钱的新鲜苹果）

如果你不懂估值就去投资，就像闭着眼睛过马路。

就算过去了，也只能说运气好，

只要你一直在马路上走，早晚被车撞。

我们举一个真实的案例。

这家公司，在过去的十多年里，公司的营业收入和归母净利润都有较大幅度的增长：

你觉得你在2007年买入这家公司，持有至今，回报如何？

你想，总还是可以的吧，公司业务又没有下滑。

现实是，你会亏损80%左右！而且最多要亏90%以上！

这家真实的公司就是：中国石油。

现实为何如此骨感？

核心在于：上市的时候估值太贵了！

不知道网叔的读者里面有没有买过类似股票的，

或者历过那段疯狂时期的，

可以在评论区留言，

带大家回顾一下那段“光辉岁月”。

3.0

有人私信网叔说，

我也不想“买的太贵”啊，可是很多公司当时明明说的很好，

未来都是星辰大海，

买入以后“小甜甜”就变成“牛夫人”了。

怎么能避免“买的太贵”啊？

这里面就涉及到一个关键问题：

如何判断一家公司是贵还是便宜？

说实话，估值是一个相对复杂的内容，

如果不是专业人士，可能很难非常准确地评估一家公司的价值。

作为普通个人投资者，我们不需要非常精确地去计算，

一家公司的价值究竟是10.35还是11.49，

真要花心思计算，反而可能是“精确的错误”。

巴菲特说，宁要模糊的正确，不要精确的错误，

我们大多数人只要知道一个大概情况就可以了。

就好像一群人在屋里，你可能没办法判断每个人的精确身高，

但你能够马上发现，姚明或潘长江走走进来了，就够了。

我们常见的估值方法，主要是市盈率（PE）估值法。

市盈率（PE）= 公司的市值（P）÷ 公司的利润（E）

市盈率，说人话，就是投资回收期。

如果一家公司的市盈率是10倍，那意味着，

按照当下利润经营10年，你就回本了。

如果公司未来利润还有增长，那么你不用10年就能回本；

如果公司未来利润下降了，那么你回本的年限要拉长。

市盈率的倒数，被称为盈利收益率，

比如10倍市盈率，对应的盈利收益率就是10%。

这个盈利收益率，是一个可以横向比较的指标。

比如说，一家公司的市盈率如果是30倍，

那么它的盈利收益率就是1/30=3.3%，

这个收益率和谁比呢？

和无风险收益比，更具体一点，就是和存款和债券比。

我们还是拿沪深300指数举个例子，

当前沪深300指数的市盈率是12.64倍，

那么它对应的盈利收益率就是1/12.64=7.9%

在第一部分我们提到，国债收益率已经跌破2%了，

这意味着，我们当前投资沪深300指数，隐含的回报大概在7.9%左右，

可是如果我们把钱全部买国债，收益率只有不到2%。

可以看到，股票市场的内在收益率显著高于债券，

股市的吸引力在不断上升。

从资产配置的角度来说，

当前应该将更多的资金配置在股票资产上，而将更少的资产配置在国债等债券资产上。

我们再用2015年的大牛市举个例子，大家就更能了解，

为什么这种估值虽然简单，但却非常有效了。

在2015年牛市末期的时候，市盈率整体达到了18.5倍以上，对应的盈利收益率就是1/18.5=5.4%，

而同期，十年期国债收益率有多少呢？3.6%。

这意味着，我去买国债，可以无风险的获得3.6%的收益，

但是买股票，冒了很大的风险，只能多赚1.8%，

这种时候，就要非常小心了。

明白了这种“一眼看胖瘦”的方式，可以很粗略地帮助你躲过很多不必要的风险。

随便举一个最近市场的“网红股”——赢时胜，

目前是620倍的市盈率。

虽然走势凌厉，但是我们简单来算算它的盈利收益率：

1/620=0.01%

基本上和持有现金没什么区别。

当然，我们不能排除未来赢时胜可能盈利大爆发，估值迅速下降。

但除非你有足够的信心，确信这一点，

否则，现在买入这样的公司，承担的风险是巨大的。

4.0

网叔在这篇文章里，主要介绍了一种非常简单易懂的估值方式，

帮助大家“一眼看胖瘦”。

不过，想要真正准确地评估一家公司的价值，

仅仅这样简单的估算还是很不严谨的，

需要大家对公司的业务、发展前景做全方位地考察和了解，才能进一步判断。

但是网叔认为，

无论是市场整体还是个股，

这样“毛估估”最大的好处在于，

能够快速回避掉大部分“买的太贵”的情况。

其实，关于“估值”这个问题，

真的是每一轮牛熊复盘下来真的都会有更深的理解。

而且是肉眼可见的更深一步，向一个坚定的方向更进一步。

一个最典型的表现，每轮牛熊周期反思复盘过后，在看老巴的投资理念著作，都会和之前的感受有所不同。

网叔相信，这种深入，能够帮我们逐步完成投资上的认知蜕变，最终反应到长期收益上。

细心的朋友应该发现了，网叔最近的文章推近是从理念到实操，逐步深入的，

网叔希望能把自己这一轮周期重新复盘、重新思考优化后的投资体系，

从核心理念到具体操作，系统性地掰开揉碎，毫无保留地分享给大家。

网叔希望自己的内容能够带给大家的，不仅仅是短期刺激性的快感，

更多的是长期理念和认知上的进步，是从认知提升到实操进阶的真正蜕变。

投资这件事，极其残酷现实，容不得半点思想上的冲动和懈怠，

当大多数人都在输出“标准答案”、刺激性观点、语不惊人死不休的言论，

试图挑拨市场阈值越来越高的情绪时，

网叔希望大家能够真正静下心来，理性思考一件事情背后最本质的逻辑和规律，

然后做出稳妥理性的应对方案。

这也是网叔坚持更新这个系列文章最核心的意义所在。

投资和学习一样，是一辈子的事。

如果网叔的文章能够帮你们少走一些弯路，少经历一些挫折，

我就心满意足了。

最后，最近有朋友问网叔：

感觉中证A500编制规则更好一些，未来潜力更大，有没有合适的ETF？

相比沪深300、中证500等一众大盘宽指，中证A500在编制上最大的不同在于。

不仅仅是纯粹按照市值来选股，

中证A500指数是中证A500在市值选股的基础上，主要增加了两种策略：

（1）增加了ESG评分的要求

ESG代表了可持续发展的理念。

筛选出来的是对于环境、对于整个社会都比较利好的一些公司。

比如说，有一些公司，虽然赚钱能力很强，但是对环境、对整个社会有一些负面的影响，就不符合ESG的理念。

（2）增加了细分行业龙头策略

中证A500指数会纳入每个三级细分行业中的龙头公司。

有的行业，尤其是一些发展成熟的垄断性行业，可能每家公司规模都很大。

而有的行业，尤其是很多二三线行业，龙头股可能市值都不到百亿，但成长性足够高。

如果纯粹按照市值选股，一方面行业配比可能会失衡。另一方面就限制了指数成长性。

所以相比沪深300，中证A500行业配置要更加均衡，潜力也相对更大一些。

从某种程度上讲，中证A500可以看做加强版或进阶版沪深300。

具体到投资标的上，大家可以考虑华泰柏瑞中证A500ETF（563360）

在费率这一块，这只ETF管理费率0.15%/年，托管费率0.05%/年，所有费率都是全场最低。

尤其是C类的销售服务费，费率吊打同类基金，是场外账户做网格策略的神器。

在规模这一块，前不久规模刚刚突破百亿，流动性有保障。

论指数基金管理经验和实力，华柏也是行业顶尖。

华泰柏瑞打造了全市场规模最大的一只非货币基金ETF，沪深300ETF。

是全市场首只规模突破4000亿元的非货基金，

足以说明华泰柏瑞的市场运作能力强劲。

综上，对中证A500感兴趣的朋友，可以优先考虑华泰柏瑞。

没有股票账户的朋友，可以考虑场外联接基金，A类密码：022438 C类密码：022439

$沪深300(SH000300)$