华泰证券｜同兴环保聚阴钠电材料业务更新
会议要点
1、公司基本情况
· 公司概况：同兴环保成立于2006年，注册资本1.3亿，2020年12月18日在深交所主板上市。主营业务为非电行业的除尘、脱硫、脱硝的协同治理等，还拓展了二氧化碳捕集及资源化利用、钠离子电池关键材料等业务领域，覆盖众多行业。
· 公司架构：有六个子公司，分别负责不同业务板块，如安徽泰恒专注CCS板块业务等。去年底成立工程事业部等三个事业部，今年11月成立海外事业部，钠离子电池事业部正在孵化。
· 研发情况：拥有北京、合肥、马鞍山三大研发基地，年研发投入超5%，聚焦于DN - SCR脱硝催化剂等技术研发，研发人员有首席科学家何鸿教授等，还有领军科学家徐茂文教授。
· 生产能力与合作伙伴：具备年产环保设备约2万吨，有两个催化剂生产基地，年产DN - SCR脱硝催化剂约2万立方米。合作伙伴包括中国宝武、中国神华等众多龙头企业。
· 公司资质与荣誉：拥有国际领先和国际先进的技术成果，具备环境工程设计专项甲级资质等多种资质，是安徽省专精特新企业、高新技术企业等。
· 市场占有率与技术优势：低温二氧化硫脱硝催化剂在中国低温脱硝催化剂领域国内市场占有率排名第一，技术达国际领先，生产能力强且节能效率高；CCUS方面，自主研发的吸收剂TS - 1达到国际先进水平并形成全流程服务能力。
2、钠离子电池正极材料业务
· 业务转型背景：随着环保产业国内市场逐渐完善且未来有萎缩趋势，公司为寻找新赛道和经济增长点，决定进入钠电池行业，选择了正极材料领域，尤其是聚阴离子路线。
· 选择聚阴离子的原因：起步较晚时选择聚阴离子路线有利于在行业内达到领先水平；聚阴离子在成本、循环寿命、低温性能、安全性、便利性方面有优势；同兴环保低温的脱硫脱硝催化剂的材料加工工艺与聚阴离子加工工艺相似，可利用资源优势实现赶超。
· 研发进展：2022年筹划，2023年组建实验室和中试且年底投入使用，联合西南大学共同研发。2024年初开始实验研发，4月中试投产，目前中试产品已实现200吨/年的装置生产，第一代产品达国内一流指标且已送样，正在研发第三代产品，第二代产品实验室指标已超一半且中试调试两三周内可送样。
· 产品指标：最新一代产品放电容量截止到1.5伏可达110毫安时左右，电芯压实密度在2.0左右（上厚铝箔可更高），2安时小软包组装自测1000圈容量保持率在93%左右，3000圈时预计达80%左右，材料碳含量和加工性能较好，室温合浆24小时增重不明显；下一代材料是布拉吉包覆材料，首圈充电容量在150 - 170左右可定制，放电容量不变。
· 成本情况：对外宣称一代二代产品，但实际已迭代到三代。第二代产品材料成本在17000 - 18000左右，第三代更换配方工艺路线和配料后材料成本能做到11000左右。
· 应用场景与市场空间：目前对接的客户大部分是储能电芯大厂，少数是低速电动车企业。聚阴离子电池性能适合用于调峰调频高倍率电芯、高寒地区场所、大的储能电站或小的工商业储能电站等，未来市场规模预计上百吉瓦时。
· 产品提升方向：前二代产品客户反馈加工性能稍差（易凝胶）已解决，现在客户要求提高压实密度，目前行业聚阴离子压实密度普遍在2.0水平，理论上可达2.5，后续要提高材料堆积程度和压实密度以提升电芯能量密度。
· 成本展望与产能规划：11000是原材料成本，成品材料成本因材料线大小不同而不同。已在马鞍山市含山县购买180亩场地，规划建2万吨钠离子正极材料产能，一期按6000吨分两条线建设。
· 产业制约因素与用量拆分：之前负极（硬碳）因未上量价格贵拖后腿，现在电解液因生产六氟磷酸钠厂家少未上量价格贵是主要制约因素；做1G瓦钠离子电池正极大概需要2800 - 3000吨，负极用量应减半，电解液按约42.5克算（未精确测算）。
· 订单节奏预测：从下游端看，2025年4、5月可能有订单出现，7、8月开始放量；从上游端看，今年年中开始钠电企业对磷酸铁的消耗量成倍增加，推测电芯厂处于A样B样试制阶段，明年可能有大量钠电电芯试点项目，年末可能有大项目出现。
· 钠电与锂电对比：锂电层状氧化物用到镍、钴等金属，磷酸铁锂用到锂和铁；钠电层状氧化物用到铁、锰、镍，成本在4万以上，做成材料接近5万，而聚阴离子中心元素是铁，以后可能加锰，成本比镍、钴、锂低很多。
QA
Q:目前聚阴离子路线产品的成本水平、关键性能指标（如循环、克容量等）？
A:最新一代产品放电容量截止到1.5伏可达110毫安时左右，电芯压实密度在2.0左右（用厚铝箔可更高），循环性能方面，自测两安时小软包组装在1000圈1300左右时容量保持率在93%左右，3000圈时预计能达到80%左右容量，材料碳含量和加工性能较好，室温合浆24小时增重不明显；下一代布拉吉包覆材料首圈充电容量在150 - 170左右（可根据客户定制调整），放电容量不变。
Q:正极的成本情况以及未来的降本规划？
A:对外宣称一代二代，但实际产品已迭代三代，第二代稳定产品成本在17000 - 18000左右，第三代更换配方工艺路线和配料后成本能做到11000左右。
Q:能否展望一下聚阴离子后续在储能方面的市场空间？例如在调频调峰等高倍率场景或者高网型储能方面。
A:从今年情况看，钠离子在启停电源上已出现订单规模，聚阴离子也有应用，今年各储能电芯大厂对聚阴离子关注度提升，很多储能客户寻求合作，不少想用于调峰调频等高倍率电芯，也有用于高寒地区的。聚阴离子未来可能主要在调峰调频高倍率电池、大储能电站或小工商业储能电站发力，具体量不好说，主要取决于国家政策，预计可能达到上百吉瓦时。另外，钠电聚阴材料在成本、低温安全、长循环倍率方面有优势，虽然锂电价格低，但在当前经济形势下成本对企业生存约束大，聚阴离子材料已实现低成本，2025年、2026年在特定领域会有大批量产。
Q:钠电正极下游主要面向储能市场，是否会涉足其他领域？目前接触到的客户反馈如何？
A:目前对接的客户有两类，大部分是储能电芯大厂，基本处于电芯A样阶段，少数几家处于B样阶段；还有一家是做低速电动车的，他们想做耐用的电动车投入北方市场，对聚阴离子低成本和高安全性感兴趣。主要市场是储能，其次是低速电动车。
Q:产品送样的话，主要需要在哪些方向提升？
A:前两代产品有客户反映加工性能差，容易凝胶，这个问题已解决。现在送样时大部分客户要求提高压实密度，目前整个行业聚阴离子压实密度基本在2.0水平，但理论上应达到2.5，后续要提高材料堆积程度和压实密度以提升电芯能量密度。
Q:之前提到第三代成本约11000，这是初期价格还是量产价格？未来价格预期是怎样的？
A:11000是原材料成本，成品材料因材料线大小不同每吨成本不一样。原料成本与规模大小无关，规模不同加工成本有区别，因为每吨消耗、用人量、水电天然气单价以及地区差异等都会影响加工成本。可以参考磷酸铁锂除原材料外每吨烧结成本约5000，若加到11000上，成本应在16000左右。
Q:公司往后的产能规划是怎样的？
A:已在今年年初和马鞍山市含山县政府签订购买180亩场地，规划建2万吨钠离子正极材料产能，一期可能按6000吨分两条线建设。
Q:从整个产业看，钠离子电池走向大规模量产，负极、隔膜、电解液中制约的核心点是什么？谁是主要制约因素？
A:之前负极最拖后腿，国内普遍未上量，日本可乐丽价格贵，但目前硬碳价格已在可预测性下降，现在最拖后腿的是电解液，做六氟磷酸钠的厂家不多，其成本应比六氟磷酸锂低，但因未上量所以价格贵，不过一旦产业链成型，电解液价格会很快下降。
Q:如果做一个G瓦的钠离子电池，按照聚阴离子路线，正极、负极、电解液的用量大概是多少？
A:正极大概需要2800 - 3000吨左右，具体用量还要看收购率测算；负极应比正极用量减半（未仔细计算）；电解液按约42.5克算（未完整计算）。
Q:钠电与铁锂相比，电解液和负极的用量情况如何？
A:钠电与铁锂相比，电解液用量可能会多一点，负极用量也稍微多一点。
Q:钠电产品的安全性能方面，是否有像业态往固态转那样的材料更新需求？
A:目前不太能看出钠电往固态转的趋势，因为钠离子半径大，迁移速率慢，钠电最大的优势是快充能力，做固态电池的话，快充能力这个最大优势会被削减一半，目前还没有看到往固态钠电发展的优势。
Q:您认为钠电行业没有大力推广的核心原因是什么？是材料企业不想亏钱，还是电池企业不想亏钱，或者是制度上谁占主导地位？
A:从我的视角来看，前两年到前三年国内新能源企业发展速度快，各大企业新建很多厂，导致磷酸铁锂电芯产能严重过剩。磷酸铁锂在前两年电芯成本在5毛到0.65元左右，但储能端成交价格有些到4毛，甚至3毛多，这是因为厂多、电芯生产多、库存冗余，电池企业为消耗库存使电芯价格低，这就使钠电发展受到很大影响。钠电之前因碳酸锂价格涨到60万元以上突然火起来，但因磷酸铁锂电芯产能过剩，这两年钠电热度被打压。现在铁锂产线走向健康发展模式，库存基本消耗掉，钠电优势又显现出来，估计后面会渐渐火热起来。
Q:电池企业对钠电价格的接受能力是否会上升从而加速行业发展速度？
A:我们进行过钠电电芯和铁锂电芯的推算，当碳酸锂价格在7万左右时，钠电仍有成本优势，而碳酸锂价格具有波动性，所以钠电以后有很大发展空间，电池企业对价格的接受能力应该会上升，行业发展速度会加速。
Q:咱们现在内部订单的节奏是怎样的？客户催样品催得急，您估计从样品到批量订单比较快会在哪个月份？
A:从七月份实现样品且指标达到国内一流并给各家大电池企业送样时，由于锂电亏损等原因，当时电池企业研发进度处于暂停或非常缓的阶段。现在这个月（2024年12月）开始很多家急迫要样且量很大。根据目前各家电池研发进展和需求情况，预计2025年4、5月份应该有订单出现，7、8月份应该开始放量。
Q:钠电和锂电对比，锂电正极有赖于镍、钴等金属，钠电是只需要钠，还是也有赖于别的金属？这对未来判断有影响。
A:锂电中的镍、钴元素用于锂电的层状氧化物，磷酸铁锂中只有锂和铁。钠电分为层状氧化物和聚阴离子两类，钠电层状氧化物目前用到铁、锰、镍三种元素，从原料成本测算，钠层状氧化物成本在4万以上，做成材料后接近5万；而聚阴离子中心元素是铁，只用钠和铁，成本比镍、钴、锂低很多，以后可能会有加锰的聚阴离子出现，锰比较便宜，成本很占优势。
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