近期谷子经济概念持续火热，以Z世代年轻人为主导的“谷子经济”在部分上市公司的三季报加持下得到市场关注，在港股新兴消费板块，A股传媒、商贸零售、纺织服饰等行业代表性公司近期均表现亮眼。从产业角度看，我们认为在IP开发、运营，周边产品打造，下游门店零售等环节均将迎来新一轮价值发现，谷子经济的产业链可以大致划分为4个环节，从IP的创作孵化到最终的产品销售和内容分发，每个环节都有专业的企业参与，共同推动了谷子经济的繁荣发展。在二级市场推荐关注$港股消费ETF(SH513230)$、$游戏ETF(SZ159869)$及$文娱传媒ETF(SH516190)$。
一）细分产业规模增速较快
“谷子”源自英语“Goods”，即“商品”的意思，主要指漫画、动画、游戏、偶像、特摄等版权作品衍生出的周边产品，包括海报、徽章、卡片、挂件、立牌、手办、娃娃等。谷子经济是近年来兴起的一种新型消费现象，是围绕二次元IP周边商品所形成的消费文化和经济形态。根据艾瑞咨询测算，2016-2023年，中国二次元产业规模从189亿元增长至2219亿元，复合增速42%；其中周边衍生产业规模从53亿元增长至1023亿元，复合增速高达53%。展望未来，预计2023-2029年，二次元产业规模将从2219亿元增长至5900亿元，复合增速18%。
产业链相关公司景气度持续提升，行业逐渐进入爆发期。谷子行业2022年崛起，2023年爆发，社零增速结构佐证“谷子”经济景气：2022年/2023年/2024年1-10月体育、娱乐用品增速分别为-1.2%/11.2%/11.5%，增速均显著超过社零消费增速。从产业链部分代表性公司来看，IP授权方受益于国内谷子经济景气，包括阿里鱼（国内三丽鸥等版权代理方，24Q2-Q3相关收入增速超过40%）与奥特曼母公司圆谷Fields。
二）产业链价值重估
与头部潮玩公司自建全链条产业链相比，目前谷子经济行业公司还未显现出明显的业务领域独占，依靠传统的传媒、商贸零售与纺织服饰相关产业链公司提供相关业务支持。谷子作为泛娱乐产品，产业链可分为IP、产品开发和设计以及渠道几个环节。与潮玩行业已经龙头形成全产业链布局（泡泡玛特拥有自有IP+产品设计开发+自营门店）相比，谷子全产业链完整布局的公司较少。我们认为，在上中游环节，以游戏与电影等为代表的泛娱乐化公司有望成为IP头部企业，同时与IP产业链紧密结合，成为IP衍生开发的重要参与方，为消费者提供更多差异化的IP体验，在下游环节上，零售商转型是目前能见度较高的行业机会之一，目前国内的二次元相关的零售渠道有谷子店、杂货文具礼品店、日本零售店、卡牌店、以及“二次元+传统店态”等。高知名度的连锁谷子店普遍依托上游IP资源，成长迅速、爆发力强，处在加速开店阶段。我们认为当前拥有广泛零售渠道的公司或品牌有望在初期享受行业贝塔，中长期来看，核心竞争力将回归产品开发及选品能力，最终落脚到差异化的产品供给。
三）当前估值下业绩具备弹性
当前时段为A股公司业绩真空期，此前A股传媒板块估值不高，且机构持仓比例偏轻，受到“谷子经济”等主题影响，IP类相关公司估值反弹较大。而港美股三季报仍在陆续披露，股价随业绩表现与当下估值水平分化，港股潮玩公司泡泡玛特2024H1营收增速为62.13%、净利润增速为93.32%，预计行业景气度将维持在较高区间。截至2024年12月2日，传媒板块PE TTM为 40.92，历史均值约为42.06；PB LF约为2.63，历史均值约为3.39。我们认为谷子经济可能进一步刺激相关板块具备独特IP资源的企业，推荐关注覆盖相关板块的华夏港股通消费ETF（513230）、游戏ETF（159869）及文娱传媒ETF（516190）。
相关产品：
1.华夏港股通消费ETF（513230）：本基金跟踪的标的指数为中证港股通消费主题指数，中证港股通消费主题指数选取港股通范围内流动性较好、市值较大的50只消费主题相关股票组成指数样本，采用自由流通市值加权，以反映港股通内消费类股票的整体表现。根据申万三级行业分布，指数权重集中于本地生活服务（19.9%）、社交（13.8%）、品牌消费电子（11.2%）等板块。
2.华夏游戏ETF（159869）：本基金跟踪的标的指数为中证动漫游戏指数，中证动漫游戏指数选取主营业务涉及动画、漫画、游戏等相关细分娱乐产业的上市公司股票作为样本股，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现。
3.华夏文娱传媒ETF（516190）：本基金跟踪的标的指数为中证文娱传媒指数，中证文娱传媒指数选取业务涉及视频、直播、游戏、电影、IPTV/OTT、数字出版、数字营销、在线教育、赛事演出等符合新技术和新消费发展趋势的上市公司股票，以反映文化、娱乐以及传媒主题的整体表现。
数据来源：Wind，申万宏源证券，中金公司，艾瑞咨询，华夏基金，截至2024.12.2，以上基金风险等级为R4（中风险）。以上基金属于股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。个股不作为推荐。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。指数表现不代表产品业绩，二级市场价格表现不代表净值业绩。本基金为ETF基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。
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