宏观方面：
国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了11月份中国采购经理指数。其中，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为50.3%，比前值上升了0.2个百分点，预期值50.2%，小幅高于预期且保持扩张趋势；非制造业商务活动指数（非制造业PMI）录得50.0%，比上月回落了0.2个百分点，预期值50.4%，小幅低于预期。
本月制造业PMI数据显示生产端继8月跌至荣枯线下之后持续回升，较前值上升0.4个百分点，读数为52.4%，持续修复情况较好。生产端在今年4月达峰后出现逐步回落，截至7、8月月基本围绕荣枯线区间震荡，随后呈现三个月的连续回升；需求方面，新订单和新出口订单分别为50.8%和48.1%,前值分别为50.0%和47.3%，新订单回升0.8个百分点，越至荣枯线之上，新出口订单回升0.8个百分点，结束连续两个月回落，回升至今年3季度水平。在手订单继续回升至45.6%，前值为44.5%。需求端整体呈现回升态势，斜率或一定程度超预期；另外，在手订单的增加也印证了需求的回暖，但是仍处在荣枯线之下，体现出目前基本面仍呈现修复状态。
价格方面，主要原材料购进价格和出厂价格分别为49.8%和47.7%，整体价格水平较上月出现了显著回落；库存方面，本月原材料库存及产成品库存分别为48.2%和47.4%，原材料库存与上月持平，产成品库存回升0.5个百分点，产成品库存指数小幅回升，原材料库存维持，叠加采购量指数再度显著回升1.7个百分点至51.0%，企业生产经营活动预期回升0.7个百分点至54.7%，或步入主动补库存阶段，整体生产预期有所改善。
大、中、小型企业PMI分别为50.9%、50.0%、49.1%，大、中、小型企业出现分化，不过值得注意的是本月中、小型企业表现偏强，出现一定程度回升，尤其是小型企业较前值上升1.6个百分点，而大型企业回落0.6个百分点。虽然大型企业出现回落但处于荣枯线之上，中、小型企业均出现一定程度回升，其中中型企业回升至荣枯线，虽然整体仍有所分化，但整体均呈现修复态势。
非制造业PMI录得50.0%，前值为50.2%。分行业看，服务业指数本月与上月持平，读数为50.1%；建筑业指数回落至49.7%，前值为50.4%，连续7个月回落，自2020年后首次跌至荣枯线之下。非制造业维持在扩张区间，但读数持续回落。其中，服务业一部分受到了节日效应的支撑，后续对服务业的支撑也逐步减弱。建筑业或受到房地产行业的拖累持续回落，不过地产链方面，表征销售的房地产业11月PMI环比下降1.8个点，这与高频数据背离，或与10月基数偏高有关。
11月整体来看小幅超预期强于季节性，中、小企业景气度水平持续回升，虽然价格方面表现相对较弱，但企业整体生产预期得到持续改善，补库存意愿增强。不过值得注意的是价格的回落一定程度印证需求端的不稳定，且非制造业持续下行，节日效应的褪去，后续服务业或仍存在一定的压力。总的来说，11月经济景气度继续改善，BCI企业融资环境指数连续第二个月大幅上升，整体修复态势向好，但修复动能在边际走弱且行业仍存在分化，仍需观察是否有效传导至未来两个季度信贷需求。下周经济工作会议仍是较为重要的关注点，财政政策或需要更为积极，从2024年的顺周期全面转向逆周期扩张，一定程度上来说基本面修复压力仍然偏大。
利率方面：
信用方面：
高收益债数据：
周二（12月3日），信用债高收益成交总量227.18E，较周一下滑7.03%；其中，城投债成交量180.10E，减少2.38%；山东成交量46.70E，较周一降低1.15%，此外，重庆、四川成交量较高，分别为18.07E及16.95E。地产债成交量8.36E，减少50.39%；其他产业债成交量38.72E，减少9.97%。
城投退平台情况跟踪：
退出融资平台需满足三个条件：隐性债务清零、完成市场化转型、获得至少三分之二债权人同意。公告后，不同意的债权人需在规定时间内提供相关线索，否则视为同意。截至12月4日，已有26家主体发布公告，其中19家是发债主体，时间点多为近两周。多数退名单主体为区域内相对边缘主体，公告效果对区域整体估值利差的影响有限。
转债方面：
今日转债市场有所调整，中证转债指数下跌0.49%，万得可转债等权指数下跌0.71%。今日转债市场成交额611.54亿元，成交额相比上个交易日小幅缩量。股市方面， A股三大指数今日集体下跌，截至收盘，沪指跌0.42%，深成指跌1.02%，创业板指跌1.43%，北证50指数跌2.2%，全市场成交额16974亿元，较上日缩量586亿元。板块题材上，机器人、煤炭、PEEK材料概念股涨幅居前；游戏传媒、海南自贸区、AI应用、物流、BC电池概念股跌幅居前。
今日煤炭板块涨幅较好。近期，10年期国债利率跌破2.00%，这一新低利率使得市场对红利股的关注度上升。尽管资源股的表现仍待观察，但红利股在低利率环境下的吸引力更为明显，特别是在年末市场风格切换时，配置红利股的确定性更强。预计到2025年，煤价降幅将收窄，市场煤价中枢可能稳定在800-830元/吨，供需盈余情况有所改善，对煤价形成较强支撑。同时，由于用电量增速较高，水电的挤压作用可能减弱，需求增速有望超过供给增速。在公司层面，2025年电煤长协比例的下调对长协煤占比较高企业是利好消息，这些企业可以通过增加市场煤销售、减少长协煤销售来稳定或提升煤炭综合售价，从而保持业绩稳定。市值管理新规叠加险资 OCI 账户的配置需求或持续为高股息煤炭股带来增量资金，稳健型煤炭红利股仍适合充当投资收益的坚实底盘。建议关注煤炭行业转债标的。
近期银行业涨幅较好。近期对公存款服务协议引入“利率调整兜底条款”，加快对公存款重定价节奏。市场利率自律定价机制发布《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》，提出银行应在对公存款服务协议中加入“利率调整兜底条款”，确保协议存续期间，银行存款挂牌利率或存款利率内部授权上限等的调整，能及时体现在按协议发生的实际存款业务中；调整在2025年11月29日前完成。我们认为此次调整一方面有利于缓解存款重定价的滞后性问题，促进存款成本优化，支撑银行息差修复；另一方面有利于规范部分对公存款协议中的利率锁定期问题，优化利率风险管理。此外市场利率自律定价机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》，规定金融基础设施机构的同业活期存款利率参考超额存款准备金率，其他非银同业活期存款利率参考公开市场7天逆回购操作利率，充分体现政策利率传导作用。建议关注银行业转债标的。
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