就在这几天，国债收益率历史性地下破了2%（收益率下降=价格上涨），当天一些主要投资于长端利率债的债券基金下了许多超过50bp的“恐龙蛋”。
数据来源：wind，截至2024.12.02
我们回顾了2019年以来的行情，可以发现债市呈现出了显著的“年末效应”，即债券收益率在12月基本上都会呈现明显下行的趋势（价格上升，持有债券的收益上升）。
数据来源：Wind、广发基金，统计区间：2019.1.1-2024.11.28
而日历效应的背后，是许多定期出现的事件（例如开门红、季末回表等）催生了各类机构的规律性交易行为。
今天，我们从以下的几个问题入手，讲解年末债市呈现“日历效应”的原因，以及年前的债市状况分析和债基的操作推荐。
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1.银行、保险、理财等各类机构，在年末分别面临哪些重要事件，对应的交易行为是什么？分别会对债市带来什么影响？
2.总说年末机构会有止盈卖出压力和提前抢跑买入的行为，在这两种完全相反的压力之间，当前哪种行为更占上风？
3.化债政策中大幅度增加地方政府债发行的行为，会使得债市因供给量较大而受到冲击吗？
4.总而言之，年前的债券基金配置应该怎么做？
ps：对于有一定金融基础的小伙伴来说，耐心读完能帮助你对债市形成更深刻的认识；而对于刚入门的新手投资者来说，如果觉得全文理解有些困难，那我们推荐重点阅读文中标粗的结论部分。
01 银行、保险、理财等各类机构在年末对债市的影响
首先要明确的是，12月债市容易赚到资本利得的钱的根本原因，是债市上的机构投资者需要为次年的“开门红”做准备。
开门红
“开门红”，用大白话说就是在年初集中性地卖理财产品（广义），而卖了理财产品之后，机构募集到了很多资金，这些资金总归要买成合适的资产（此处主要为各类债券），才能给客户支付收益。
但真的等到第二年再买债，价格可能已经比较贵了，所以机构通常会在年底就抢跑性买入，增加了买盘力量。
不过，各类机构的投资目标、客户群体也有很大差异，因此具体的投资行为和影响的债券品种上也有一定的差异，我们用一张表格来进行总结。
注：文末附带了各类机构的净买入季节性变化的图表，可供进阶型投资者朋友参考
总体而言，各类机构加起来，一般还是呈现买压>卖压的情况，因此年末的债市通常表现得不错。
02 年末机构的“止盈vs抢跑”，“拔河”谁更强？
实际上，止盈和抢跑，虽然都发生在四季度，但是具体发生的时间段是有些不同的。
止盈一般发生在四季度稍靠前的时间，而抢跑更多地出现在四季度靠后、接近年底的时间。
因此，在当前的时间点上（12月初），该止盈的投资者基本已卖得差不多了，加上资金面比较宽松，现在的行情里，“抢跑”的买入力量相对更强一点。
数据来源：wind
03 化债政策对债市有什么影响？
为了化解“隐性债务”，需要发行地方政府专项债来进行置换。根据最初的计划，在今年的11月、12月就会发行2万亿，这个量还是比较大的（但最终的实施节奏不一定是这样）。
因此，许多投资者可能会担心，新增了2万亿的供给，会不会快速地让供给>需求，从而让债券的价格下跌呢？
我们可以看一下11月的情况：
11月12日，河南省财政厅发行318.169亿元再融资专项债，成为首个发行“置换隐债专项债”省份。
截至11月26日16时，有9地已完成了发行，合计规模约4821亿元。
现在，我们不妨从已经完成发行的专项债的情况中，来感受市场的供求力量。
在下表中，我们可以主要关注“全场倍数”和“投标利差”这两个指标。
来源：wind、广发基金
1 全场倍数
是指投资者在投标过程中，会表明自己想要认购的债券金额，所有投资者加起来的想要认购金额，再除以债券发行的金额，就是认购倍数。
比如，表格中第一行的“24湖南债55”的发行金额是200亿元，而所有投资者加起来想要认购的金额是4446亿元，那么全场认购倍数就是4446/200=22.23倍。
2 投标利差
是指地方政府债的发行利率，一般会有一个参考的“锚”，就是同期限的国债收益率+市场和监管比较认可的利差。
但实际的发行利率，是市场化招标定价的结果，因此不一定与这个“锚”完全相同。用实际的发行利率减去这个“锚”，就是投标利差。
- 比如，上表中第二行的“24湖南债56”是一个10年期的地方政府债。
- 在这一天，10年期的国债收益率是2.06%，而市场和监管对于湖南的地方政府债，比较认可的利差是在5-7bp左右，那么它的“锚”利率，就是2.06%+7bp=2.13%。
- 而通过市场化招投标方式所得出的实际利率是2.23%，减去2.13%就得到了投标利差，为10bp。
总而言之，“全场倍数”越高、“投标利差”越低，就说明这个债券越受欢迎。而投标倍数在20倍以上、投标利差在10bp以下，一般属于比较受欢迎的了。
观察上表，截至11月26日，绝大部分由化债政策带来的新发地方政府专项债，从认购倍数和投标利差的角度来看，都是比较受欢迎的。
同时，自从11月中下旬以来，债市整体表现比较好。这些新发的地方政府专项债，在半个月内已经有接近5000亿的供给量（不算少了），但仍然没有对市场造成明显的负面冲击，所以大家对于新发债的供给冲击这一块，可以不用过于担心的。
04 年前的债券基金，我们应该怎么买？
最后，让我们回到大家可能最关心的核心问题：在年前，我的债券基金应该怎么配呢？
首先，基于以上的结论，年前债市出现大熊从历史情况来看概率比较低。
这有几项支撑：
1. 机构在年末的抢跑、提前配置的意愿比较强，可以带来很强的买盘力量；
2. 从新发地方政府专项债的情况来看，即便是比往年大很多的供给量，机构也呈现出很强的承接意愿和承接能力，对于供需失衡的担忧可以在一定程度上有所缓解了；
3. 11月末一般是资金比较紧张的时间，但从这两天的实际情况来看，资金面还是维持宽松的，央行对此比较呵护。
但是，这是否说明债基就一定“稳赚不赔”呢？那肯定不是这样的。
这几天债市表现非常火热，但背后也有一些显著的风险点：
12月有政治局会议和中央经济工作会议，如果有超预期的经济扶持政策，那么很可能会对债市形成冲击。
在元旦之后，机构抢跑力量逐渐退水，可能会有一定的止盈卖压，虽然不一定会给债基带来亏损，但也要适当放低收益预期了。
在今年7、8月，长端国债收益率快速下行时，曾经引起过央行的关注和干预，使得行情发生一定波动；这次历史性地下破了2%，不排除也会引起监管的关注和应对举措，也可能会给市场带来一些情绪扰动。
小结一下：
综合以上的分析，我们目前对于债基的投资建议是：
在年底之前，机构抢跑的配置力量是比较关键的定价力量，债基可能会有一些机会，各个风格的都可以先关注着。
但也需要注意，年底的最后几天，资金面一般都比较紧张，可能会构成短期的压力，作为投顾团队，我们也会为你持续跟踪各大机构的资金面情况。
最近，你的债基收益如何？你如何看后市？欢迎在评论区与我们互动。
本文作者：广发基金投顾团队 仲忆
附录：各类机构的净买入季节性变化
数据来源：CFETS，东北证券研究所整理；数据截至2024/11/26
$广发中债7-10年国开债指数A(OTCFUND|003376)$$广发中债7-10年国开债指数C(OTCFUND|003377)$$广发中债7-10年国开债指数E(OTCFUND|011062)$$广发双债添利债券E(OTCFUND|009267)$$广发双债添利债券A(OTCFUND|270044)$$广发双债添利债券C(OTCFUND|270045)$$广发景宁债券C(OTCFUND|013449)$$广发纯债债券A(OTCFUND|270048)$$广发景益债券C(OTCFUND|021850)$#10年期国债收益率跌破2%意味着什么？#
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