$R雏鹰1(SZ400095)$  

  试想，进入微利时代以后，行业的盈利水平会是怎样的呢？

   现在行业成本大约15元/公斤，一个行业想要生存，必须有合理利润率，这是常识。至于多少算是合理利润率，所谓的微利，几个百分点的净利率称得上微利？

   在我看来3%-5%的行业平均净利率已经堪称微利了，面对此等利润率，企业唯有规模化能维持自身的生存和发展。

   在15元的平均成本之上，支撑3%-5%净利率水平的平均猪价约15.5-15.8元/公斤，头均净利润60-90元之间。

   以牧原现有产能8048亿计，在行业平均净利率基础上，年均净利润约48-72之间。

   假设未来牧原与行业的成本差阶段性可以做到3元，加上养殖效率提升后出栏率提升，实际出栏量可达到1亿头/年，净利润是可能做到300亿以上的。但长期看，随着同行的整体养殖水平提高，也就是秦军总谈到的，越来越卷，很可能导致最终牧原与行业平均成本差边际缩短，假设，差值始终只能维持在1.5左右。

   那么在微利+内卷的经营环境下，长期看，牧原养殖板块的年均净利润可能也就在200-250亿的样子。

   我想，对牧原的远期估值可以使用200-250亿净利润为基础，而还有部分土地储备，可能形成新的产能这个因素暂不纳入估值考量。而秦军总谈及的更多的展望，比如下游根据消费者需要，从育种角度进行肉质进一步改造，形成差异化产品，暂时只能看成诗和远方，不可马上将其纳入现实世界。

   剩下就是估值了，给牧原多少倍算合理，假设15倍是合理的，那么周期平均每股收益可能在3.7-4.6元区间，55-69元就是牧原的合理估值。

   随着时间的推移，没有形成新的价值板块，那么，最终牧原的合理估值也许就只能在60元上下。

   为何未来基本失去成长性的牧原也配得上15倍估值呢？为何不给个8倍、10倍足矣，比如像格力那样？我觉得吧，因为生猪是高频重消品，而且自2006年至今，全国总消费量始终维持在6-7亿头，需求端长期稳定。经年累月数代人形成的吃肉习惯，也较大概率可支持需求端在这个水平上继续稳住。所以，猪肉行业的绝对龙头企业，参考同为基础消费品的乳业龙头伊利股份的估值水平应该是可以的。