利群股份：严重低估，六亿回购能否价值回归！

9月24日至11月21日，行业大涨29.84%，而利群股份仅微涨4.75%，不及行业涨幅的零头。

今年以来，利群股份已完成两次回购，加上正在进行的第三次回购，预计总金额将达到5.3亿元-6.8亿元。相比47亿的市值，这笔投入不可谓不大。但却并未引起资本市场关注。

公司接近破净，管理层认为公司估值被严重低估。

今年以来，利群股份实施三轮回购。其中，前两次回购金额累计达到3.8亿元。第三次回购尚未结束，公告显示公司拟斥资1.5-3亿元进行回购。第一次回购用于注销，后两次回购全部用于可转债。如果第三次回购按照顶格执行，那么，今年利群股份用于回购的资金将达到6.8亿元。

对于一家市值仅为47亿元的上市公司来讲，一口气实施如此大规模的回购，放眼整个A股市场，也并不多见。

天风证券发布了一份针对利群股份的研报,其中一大亮点是对其重估后净资产价值的分析。天风证券根据公开信息测算，利群股份的每股重估后资产净值，即内在净资产高达13.2元，而其反映到财报上的每股账面净资产仅为5.36元，未及半数。当然，财报的编制有财务准则的严格要求，但我们衡量一个公司的价值，也不能限于账面数据这一个角度。天风证券认为，从绝对估值的角度来说，公司有29 家门店是自有物业，自有物业重估值为131.67 亿元，RNAV 重估值为 113.57 亿元， RNAV/市值=2.1x，公司价值严重低估。截至 2019 年 9 月，公司下属86 家大型零售门店中有29 家是自有物业，包括10 家商场、5 家购物中心、13 家超市、1 家家电门店，门店自有物业总面积约79.81 万平方米，物流自有物业总面积约34.38 万平方米，自有物业重估价值约为131.67 亿元，公司RNAV 重估值为 113.57 亿元， RNAV/市值=2.10x，公司价值被严重低估。

  但是我发现报告中有一项重要内容需要探讨，那就是利群股份的物流中心的价值在目前这份研报中可能还是被低估了，只给出了不到20亿元的重估价值。

  其实正如我们在文章宜开始就提到的，供应链体系是零售企业的核心价值所在，利群股份虽然上市仅仅六年多，但其供应链体系已经深耕了二十年，已经成为利群股份的核心竞争力，是其聚合优质商品，提高配送效率的根本保证，更是其拥有强大议价能力，实现较高毛利率的基础。凭借其强大的供应链体系，在抗击疫情的关键阶段，利群股份的全线产品保证了充分供应，这在同类企业中并不多见，而自2018年利群股份通过收购乐天进入华东四省市场，开始全国扩张战略后，伴随物流供应链的同步扩张，商品品类齐全和价格优势令新门店快速回血。

2023年，公司物流供应链业务实现销售收入59.30亿元，占公司合并抵消前总收入的50.61%，占比稳步提升。其中物流供应链外销收入21.57亿元，同比增长3.96%,，外销收入占物流供应链总收入的比重为36.37%，同比提升2.48个百分点，占公司总营收的比重为28%，同比提升1.61个百分点，外销业务对公司经营业绩的贡献度进一步提升。2024年一季度，物流供应链外销业务继续保持亮眼增长，主营收入同比增长22.91%。