$江淮汽车(SH600418)$ $比亚迪(SZ002594)$ $赛力斯(SH601127)$
11月销量出来，虽然4季度销量基本与以前预测基本一样，但很多信息对明年业绩继续高增长看的更清楚。今年销量等基本已透明化，这是最后一次分析，等待年报检验！
2023年公司净利润70.2亿（4季度20.3亿），扣非净利润48.3亿（4季度10.3亿）， 今年1-3季度净利润净利润104.3亿，同比增长108.8%，扣非净利润83.7亿，同比增长119.9%。
预计4季度净利润39.5亿，同比增长95%，扣非净利润30.4亿，同比增长195%，主要由出货量增加，收入增加导致。
2024年净利润143.8亿（增加73.6亿），同比增长105%，扣非净利润114.1亿（增加65.8亿），同比增长136%。
2025年净利润185-195亿，同比增长29-36%。
目前市值2313亿（股价27.06），对应2024年和2025年市盈率16和12，业绩连续高增长明确，市盈率分别30和25合理的（目前行业市盈率42，比亚迪24，赛力斯39），对应股价为49和55元。
一. 2024年4季度业绩估算
1. 4季度销量
前面预测4季度销量37万辆（坦克6万辆，哈弗23.3万辆，皮卡4万辆，魏牌2万辆，欧拉1.7万辆）。
从11月产量看会超过37.7万辆。其中坦克6万辆（10月1.91万辆，11月2.02万辆），哈弗23.3万辆（10月7.27万辆，11月7.84万辆万辆），皮卡4.5万辆（10月1.29万辆，11月1.59万辆），魏牌2.2万辆（10月0.65万辆，11月0.71万辆），欧拉超1.7万辆（10月0.56万辆，11月0.58万辆）。
10月出口4.44万辆，11月出口4.32万辆，预计4季度13万辆，与前面预测基本一样
2. 收入
3季度坦克销量5.38万辆，占比为18.3%，4季度超6万辆，占比16.0%，下降2.3个百分点。坦克价格高，4季度占比低，会导致均价下降。
3季度魏牌销量为1.25万辆，占比4.3%，4季度为2.2万辆，占比5.8%，提升1.5个百分点，全新蓝山价格高，对均价提升大。
3季度出口12.44万辆，占比42.3%，4季度出口13万辆，占比34.5%，4季度出口价相比国内高，虽然各种车型价格差异大，感觉会拉低4季度均价。
3季度均价15.2万元/辆，4季度按照15万元/辆，销售37.7万辆，收入为566亿。
出口毛利率高于国内10个百分点，出口占比对毛利率的影响大，上半年出口占比为36.3%，略高于4季度34.5%。另外，新车占比高，毛利率相对会高，从8月下旬到11月推出10款新车，4季度新车占比高，这样，4季度毛利率与上半年差不多，为20.5%。
4季度汽车收入566亿，毛利率20.5%，毛利116.0亿 。
4季度零部件收入39亿，毛利率28.5%（上半年28.6%），毛利11.1亿。
其它收入32.8亿，毛利率16.0%（上半年17.1%），毛利5.2亿。
4季度收入638亿，毛利132.3亿，毛利率20.7%。
3. 4季度业绩估算
按照收入635亿，毛利率20.6%进行核算，净利润为39.5亿。
收入：635亿
营业成本：504.19亿
税金：22.23亿
期间费用：75.9亿，相比3季度增加17.5亿，剔除汇损汇益影响，增加27.9亿，取值高避免突发增加导致风险。
其中：销售38亿，管理16亿，研发27.6亿，财务费用-5.7亿（汇益5.15亿）。3季度美元/人民币汇率从月初7.127下降到7.007，汇损4.1亿，按照年底汇率7.18，汇益为5.15亿，目前汇率上升到7.258。
其它收益：10.5亿
投资收益：1.2亿
公允、信用减值、资产减值：-2.3亿
营业利润：42.29亿
营业外收支：0.9亿
利润总额：43.19亿
所得税：3.7亿
净利润：39.49亿
二. 2025年业绩增长驱动力
2024年公司总销量122.1万辆，同比去年122.9万辆略有下降。预计2025年超过140万辆。
1.海外销量会继续提升，仍将是业绩提升的主要贡献者
2023年公司海外销售31.4万辆，同比增加14.2万辆，今年45.5万辆，同比增加14.1万辆，海外销售增速会放缓，但绝对量的增长有望保持。
2023年海外收入占31%，毛利占43%,今年上半年海外收入占比40%，毛利占比52%。可见，海外市场是业绩的主要贡献者。
中国汽车的竞争力提升快，随着智能化水平进一步提升，竞争力会继续提升，未来出口潜力巨大。
目前，燃油车仍出口占比高，2023年和2024年1-9月分别为62%和63%，年增长保持在30%以上。奇瑞和长城汽车在海外燃油车市场中的成功，证明中国汽车品牌在燃油车技术上的显著提升。
长城汽车加大海外布局，将通过智能化升级大幅提升2025年海外销售
公司在俄罗斯和泰国建有整车生产基地，产能分别为10万辆和8万辆（实际产能高于设计产能）。 泰国工厂拥有从HEV、PHEV到BEV的完全新能源车型制造能力的工厂，相继推出HAVAL H6、HAVAL JOLION SUV、POER皮卡以及HEV、PHEV、EV等新能源汽车。预计2024年出口越南和印尼1万辆，其出口正呈现翻倍式增长，公司计划在3年内追加110亿泰铢，扩大生产基地产能。
正在巴西建设第三个整车生产基地，将于2025年5月投产。
公司在厄瓜多尔，巴基斯坦、保加利亚，突尼斯等国具有多家组装工厂，20024年车马来西亚、印尼的CKD项目投产下线，塞内加尔KD工厂、越南CKD等签约。
海外KD组装工厂出货的连续增加，也会带动汽车零部件海外销量的增加。
截止中报，海外市场已覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1,300家（相比去年底增加近300家），销售服务体系越来越完善。
2.2025年智能化水平会大幅提升，会带动销量的提升
11 月 13 日，长城哈弗技术中心，长城汽车与华为终端云服务签署智能化生态合作盟友框架协议，双方将围绕长城汽车系统 Coffee OS 3 和华为 HMS for Car MAAN 3.0 全球车载智能解决方案展开全面合作，搭载 Petal Maps 的长城汽车将陆续在巴西和泰国等国家上线，与华为在智能座舱和智能网络方面合作，会让公司智能化水平提升到一个新高度。
全新蓝山所搭载的Coffee OS 3车机系统和Coffee Pilot Ultra智能辅助驾驶系统，在目前30万元级别的产品中，基本没有任何短板，在用户中正反馈比例达到92%。在产品发布会上，魏建军放言，长城汽车的“智驾水平就是第一”，而此前，魏建军很少标榜长城汽车的第一，而是要做到第一。
全新蓝山，承接长城汽车智能化转型的重任，宣布长城NOA全国开城，长城智能化发展就此步入新高度，2025年公司将在魏牌高山、坦克和哈弗推出新智驾版本车型，牢牢将智能化标签贴到自己身上，打赢智能化这一仗！
3.2025年智能化水平的提升，有望带动国内销量的提升
2024年公司国内市场销量为76.6万辆，同比下降14.8万辆，主要皮卡和欧拉销量下降比较大。
2024年皮卡和欧拉总销量已下降到17.7万辆和6.4万辆，基本完成了触底。2025年智能化升级会比较大，国内销量有望回升。
虽然今年国内销量同比下降，但产品结构进一步优化，车价提升，盈利提升。2025年随着智能化水平大幅提升，产品结构会继续优化，盈利能力会继续提升。
4.新能源汽车的渗透率会继续快速提升
今年汽车总销量122万辆，新能源汽车销量32万辆，同比增长22%，渗透率26.3%！
公司新能源渗透率低，主要由其产品结构等导致，并不意味其SUV在国内市场的渗透率很低。
今年皮卡销量17.7万辆,基本是燃油车，行业就是如此！
今年海外销售45.5万辆，扣除皮卡4.5万辆，其它海外销售41万辆。 海外按照燃油车占比超过80%（俄罗斯燃油车销售大），为33万辆，新能源汽车8万辆。
国内销售SUV和轿车为63万辆，新能源24万辆，渗透率为38%。
坦克销售23万辆，更多的客户喜欢燃油坦克（特别是硬派坦克），新能源渗透率低于其它品牌SUV，考虑这个影响后，长城汽车SUV和轿车（哈弗、蓝山和欧拉）在国内市场，新能源汽车渗透率超过40%，仍然有比较大的提升空间。
在行业竞争越来越激烈的情况下，保障利润和销量之间必须找到平衡点，只追求销量，没有利润支撑，也走不远！我后面驱动力就是针对一些奇谈怪论谈的！
长安销量很高，但利润连续大降，这是奇谈怪论要追求的吗？
汽车技术门槛呈现下降趋势，厂家之间的差异会越来越小，真正的交战在2025-2026年！
长城汽车牺牲国内高度竞争的低端车市场份额是导致国内销量下滑的主因，公司低端车占比已经很低的情况下，中高端销量增长会带动国内销量的提升，这天肯定会来到，应该2025年会到来。
未来国内汽车需求变化不会大，新能源取代燃油汽车的步伐发展到一定程度就会放缓，渗透率的提升到一定程度会变缓，未来新能源汽车的竞争会越来越激烈。最终竞争的结果就是低端汽车被淘汰，长城汽车放弃竞争激烈的低端市场没有错。
大众都要关闭德国工厂，说明中国车企在海外市场的增长潜力仍然巨大，想赚钱，就必须做大海外市场。
2023年公司研发投入110亿，今年1-3季度同比增长13%，相对于公司销量，已经十分高了，不存在研发投入不足。
OBD新规来了，长城汽车受益会很大，把2025年净利润调高到210-220亿
2024年净利润相比2024年增加74亿，2025年相比2024，有望继续保持中国增加。
OBD新规，意味着淘汰低档车，2023-2024年长城低端车淘汰的差不多了。
低端车淘汰，意味着中国中高端汽车销量提升，预计明年长城汽车国内销量提升会比较大。
长城汽车燃油车技术领先，明年燃油车国内市场也有可能正增长。
2024年国内销量为76.6万辆，其中燃油车48.6万辆，皮卡13.2万辆（市场皮卡为燃油车），SUV和轿车燃油车为35.4万辆，新能源汽车超过24万辆，渗透率38%。
公司2025年提升智能化水平，主要集中新能源汽车，SUV和轿车新能源汽车提升超过15万辆可能大，超过39万辆，如果淘汰低端燃油车，2025年燃油车销量可能会从今年35.4万辆提升到40万辆。
今年国内皮卡销售13.2万辆，受低价低端冲击比较大，OBD新规实施，皮卡会恢复正增长，应该会达到15-20万辆。
2025年长城汽车国内销售很可能会提升到95-100万辆，增加18-23万辆，增加毛利30多亿。
今年国内销量45.5万辆，同比增加14.1万辆，明年近50万辆，毛利提升近70亿。
国外KD工厂增加比较多，明年零部件相比今年增加30亿，增加毛利8亿
明年长城汽车总销量超145-150万辆，相比今年提升23-28万辆。毛利增加近110亿。
今年期间费用相比去年增加35亿。随着销量提升，明年期间费用率继续下降，期间费用相比今年增加40亿。
国内销量提升，其他收益中进项税额加减抵扣有望增加7-8亿。
2025年净利润会比今年增加70多亿。
今年国内销量45.5万辆，同比增加14.1万辆，明年近50万辆，毛利提升近70亿。
有个笔误：
今年海外国内45.5万辆，同比增加14.1万辆，明年近50万辆，毛利提升近70亿。
大家看了我上面这段说，应该明白了，我帖中说的每个数都不是拍脑袋来的，大家看看我把公司销售量分解的很详细，我对公司每个品牌国内外销售，已经燃油车和新能源车销售都分解的很详细。
我提供的2025年业绩不是拍脑袋，是通过很详细的分析给出的。
公司低端车淘汰的差不多了，国内销量会回到正增长。
OBD新规就是淘汰低端车，明年中高端车增长会比较高，低端车会下降。
如果明年OBD严格执行，长城汽车净利润达到250亿都有可能，大家瞎卖吧。
每个数据可以算的很准，我给大家算算4季度均价吧
3季度均价17.3万元/辆（税后15.3万元/辆。
4季度坦克按照3季度占比，销量下降0.9万辆。魏牌增加0.95万辆，相当于增加收入2-3亿。
4季度出口按照3季度占比，相当于下降3万辆，海外售价比国内高3.3万元，相当于收入下降10亿。
新车型售价高，4季度销量高，增加的收入会超过促销降价收入。
与3季度相比，可能降低收入3-5亿，按照出货37.7万辆，单价降低800-1300/辆，4季度售价接近15.2万/辆，收入573亿，比我用15万/辆，高7亿，我在业绩核算时，又降3亿，相当于低10亿，我在核算业绩时，已经考虑了万一不及预期影响。
2024年，长城汽车业绩确实不错，但也暴露出问题：
淘汰低端车，进行产品结构优化，虽然影响销量，但这个肯定是对的，这点不要怀疑。
最大的问题，是智能化步伐太慢，导致中高端增长低，智能化研发投资那么大，但转化到生产有点缓慢。
全新蓝山上市，才基本完成了智能化定调。
2025年公司智能化水平会提速，全新蓝山那些套路，会用到坦克、哈弗和轿车。另外，公司与华为在智能座舱方面进行全面合作，2025智能化水平也会明显提升。
2025年智能化水平会明显提升，会带动国内销量提升。
公司新能源问题不大，渗透率低由公司产品定位决定的。
2024年销量超122万辆，新能源超32万辆。
皮卡销量17.7万辆，占14.5%，全行业是燃油车。
2024年海外销售45.5万辆，占37%多俄罗斯生产10万辆是燃油车，泰国8万辆，应该80%以上燃油车。
国外充电设施远落后中国，新能源普及率低，所以，中国出口仍然以燃油车为主，去年和今年占大约占比62-63%。
公司海外市场燃油车占比低。
国内市场SUV和轿车中，新能源汽车渗透率超过38%，相比行业落后不大。
提升新能源销量，关键仍然智能化，今年前三个季度，智能化不定调，导致新能源汽车销量低。
4季度新能源汽车近11万辆，提升明显，明年估计会达到55-60万辆。
按照2025年出口同比增加13.5万辆，出口59万辆。
国内低端车和燃油车的淘汰基本接近触底了，2025年随着中高端车和新能源车的增加，要恢复正增长，预计销量85-90万辆。
按照销量144万辆（出口59万辆，国内85万辆），净利润为197亿（下限）。
收入：2516.0亿
营业成本；1987.64亿
税金：88.06亿
期间费用：268.0亿，销售121.0亿，管理49亿，研发99亿，财务费用-1.0亿（汇损汇益为零）
其他收益：45.6亿（收入增加，进项税额加计抵减增加）
投资收益；10.0亿
公允：0
信用减值和资产减值：-6.4亿
营业利润：220.5亿
营业外收支：3.0亿
利润总额：223.5亿
所得税：26.5亿
净利润：197亿
我认为长城汽车围绕海外市场和中高端转型是很成功的！
一.公司连续加大海外布局，这个绝对是正确的，俄罗斯、南美和东盟是中国汽车主要出口地，公司整车选择俄罗斯、泰国和巴西布局，定位十分准确。中国汽车智能化飞速发展，中国车企在海外市场增长潜力巨大，海外收入和盈利稳步增加十分明确，特别是海外市场不会像中国市场搞价格战。我们出口搞价格战，就会招来加税。
长城汽车在海外几个市场已经站稳，目前国外市场仍以燃油汽车为主，新能源汽车渗透率很低，随着未来新能源汽车渗透率，长城汽车新能源汽车在国外销售也会快速提升。
二.公司在国内市场，放弃竞争激烈的低端市场，瞄准中高端市场，淘汰低端产品，连续优化产品结构。虽然前期会牺牲一些市场份额，导致销量下降，但中国市场中高端市场份额会不断提升，低端产品市场份额不断下降是明确的。
公司单车均价20-30万元/辆的销量正在快速增长，2024年坦克销量23万辆，同比增长41%，魏牌4季度销量超过2万辆，同比增长135%，环比增长70%，随着公司低端产品淘汰完成触底，中高端销量连续提升，国内销量会恢复正增长，盈利能力会明显改善。
三.公司最近3月推出的新车型，智能化水平提升确实大，从全新蓝山到最近上市的坦克500Hi4-T，对公司2025年销量提升作用大。
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