转发球友的关于步步高电子系OPPO的分析

$大千生态(SH603955)$   OPPO上市：箭在弦上，路在何方？手机行业早已不如上一个十年那么绚丽夺目，也不再时时刻刻占据舆论中心。但不可忽视的是，从近乎惨烈的市场竞争中存活下来的头部手机企业，仍然是冠绝全行业的顶级存在，无论资本实力、研发能力、人才储备都是万千企业中的佼佼者。然而，世界上没有相同的两片树叶。细数还留在牌桌上的这些手机大佬，处境早已各不相同：华为，T0级的存在，影响力远远超出手机行业之外。随着全国产麒麟芯片王者归来，华为手机业务自去年7月份之后迅速复苏，如今利润已然冠绝全行业。小米，造车成功后的雷布斯把小米推向了另一个维度，低端心智正在逐步扭转。股价不会骗人，小米su7发布至今，小米港股市值已经翻倍。小米手机数字系列也一扫低端印象，小米15上市一周，销量就突破了百万台，均价达到4000元以上。经营势头隐隐有着向华为靠拢的趋势。荣耀，从华为分家后，上市成为了必然选择。随着引入移动、电信、中金等基石资本，iPO 已经箭在弦上。剩下的两家步步高系。vivo闷声发大财，已经连续三年占据国内市场手机激活量第一。而同门手足OPPO则陷入了自创立以来的第二次重大危机。二OPPO的第一次生存危机还是在十年前的功能手机到智能手机大转型的年代，在那个最强大的功能机霸主都能解体的变局中，OPPO凭借血脉相连的代理体系的鼎力支持，成功度过了危机。并在两年之后，凭借“充电5分钟，通话2小时”登顶了国产手机销量冠军的宝座。从此之后，OPPO过了好几年逍遥快活的好日子，包括一脉相连的各省代理商，都赚得盆满钵满。然而， 在惨烈的智能手机行业中，危机总会潜伏左右。在oppo试图突破高端的23-24年间，企业史中的第二次危机逐渐从浪花演变为海啸。造芯失败，梦碎马里亚纳海沟，白白损失近三百亿资金。跨界智能电视、智能眼镜、智能家居，全部失败，据信亏损也在十亿级。更为致命的是，高端手机销量迟迟无法打开局面，导致作为经营主体的手机业务出现了致命的倒退。2024年，全球智能手机市场呈现出复苏态势，但OPPO却面临着严峻的挑战。据市场调研机构Canalys的数据显示，2024年第二季度，全球智能手机出货量实现了8%的同比反弹，而OPPO却成为国产五强中唯一出现年度下滑的品牌。在全球市场整体回暖的大环境下，OPPO的市场份额和出货量均出现了下降。2024年的国内市场份额已跌至第四。到OPPO FindX8系列发布之前，OPPO公司内部弥漫着一股项羽被困垓下的悲壮气氛，不成功便成仁。如何破局？砍掉芯片和iot业务，聚焦手机主业，这当然是题中之意。如步步高系元老段永平所说“做对的事，什么时候开始都不晚”。除经营思路调整之外，从内外部的蛛丝马迹中还能观察到另一条破局的暗线近乎浮出水面。那便是上市。三关于OPPO上市的传闻，早已不是新鲜事。据内部人士的消息，早在2022年疫情最不明朗的时候，欧加控股（OPPO母公司）已经邀请外部财务专家对公司股权架构进行梳理，下定决心在五年之内实现上市。OPPO和vivo这两家步步高系由于具备健康的现金流和极低的负债，向来以不上市为一贯的主张，为何突然要上市呢？疫情的不确定性是其中重要的触发因素。但是，从不止一位内部人士的口中得知，OPPO上市背后至少还有另外两个重要的考量。其一，OPPO代理商成为了OPPO上市的重要推手。OPPO代理商不仅是欧加控股的重要股东，还在董事会中具有举足轻重的话语权。这群代理商在2016-2019年间，跟随OPPO总部赚取了天量的利润。但是好景不长，2019年之后，OPPO代理的线下手机业务的利润空间不断被压缩，从暴利变成薄利，甚至亏损。另一方面，当线下手机销售越来越难做后，OPPO代理商们并没有坐以待毙，而是纷纷进行了各种投资，希望能够培育出新的利润增长点。然而，在机会稀缺的年代，投资往往不会带来利润，而是带来亏损。2020年，OPPO系重金收购K12在线教育公司果肉网校，不久之后就因为行业政策巨变而草草收场。类似的失败投资还有很多。正是因为代理商们的线下手机销售主业不赚钱，前几年赚的钱又因为这几年的投入和失败投资而消耗殆尽。使得这群跟着段永平和陈明永打下步步高的江山的代理商大佬们，成为了OPPO上市的最重要的推手。其二，随着年龄渐长，OPPO管理层也有意上市变现。生于1969年的OPPO 创始人陈明永，已经55岁。这样的年纪在企业家当中不过壮年而已，离退休还很遥远。但在步步高系中，董事长段永平40岁就退休去了美国，段的门徒黄峥也效仿他在41岁辞去拼多多董事长职位，近乎退休。身为段永平第一门徒的陈明永，不可能不会去思考自己在步步高体系中的历史地位，而与段永平一样选择中年退休，似乎是一种超然地位的体现。黄峥已然做了证明。在退休之前，推动OPPO上市，扩大股权变现，是极其重要的一个步骤。不光陈明永如此想，担任OPPO旗下众多公司法人的OPPO联合创始人金乐亲，料想也是早有功成身退的念头。然而，尽管OPPO背后有着号称“中国巴菲特”的段永平，OPPO想要上市却并非易事。OPPO剪不断理还乱的股权架构是最大的拦路虎。四根据工商资料显示，欧加控股的股权结构主要由三方构成：广东欧加控股有限公司工会委员会，占比65.9%；中国香港高耀集团有限公司，占比33.6%；自然人股东金乐亲，占比0.5%。管理层和员工持股的部分料想在工会委员会之中，而包括段永平、代理商、步步高集团其他股东等所持股份则在高耀集团中。看似条理分明，其实不然。众所周知，段永平退休去美国后，把步步高一分为三，OPPO是其中之一。据内部员工透露，直到现今，OPPO、vivo和步步高教育电子在一些后勤和财务领域，仍在使用同一班底。这就不难看出，步步高虽然一分为三，其实仍然交叉持股，股权错综复杂。因此，要想把一个股权结构清晰、并且在上市后仍然能够被管理层有效掌控的OPPO梳理出来，并不简单。以此作为前提进行IPO也就时日漫长。代理商和管理层恐怕是不想等的。所以我们也看到了另一些蛛丝马迹。媒体披露，2024年11月4日，A股上市公司大千生态控股股东大千投资拟向苏州步步高协议转让其持有的大千生态2454.89万股股份（占大千生态已发行股份总数的18.09%）。本次交易完成后，大千生态控股股东将由大千投资变更为苏州步步高。苏州步步高法人为张源，而张源大有来头，曾任广东步步高电子工业有限公司董事，现任OPPO董事和极兔速递环球有限公司非执行董事。陈明永是极兔速递背后的投资人和联合创始人。媒体资料还显示，王晓梅持有苏州步步高4.73%的股份。段永平的哥哥段力平的妻子也名为王晓梅。在去年张源增持光一退的公告中，也出现了段力平的身影。其实，熟知步步高内部的人士都知道，张源是操盘OPPO华东的背后公司江苏百胜的大老板，是当年与段永平一起打江山的隐秘大佬。因此，当苏州步步高拿下亏损公司大千生态之后。一种声音便甚嚣尘上——OPPO要借壳上市。在OPPO股权理不清，重要股东又急于变现的当口，将部分理清的资产注入大千生态，从而实现借壳上市的确是一条更快的路径。总而言之，面对新挑战的OPPO，早已无法斩钉截铁的宣称永不上市。无论是单独上市，还是借壳上市。其庞大的现金、土地和资产储备，以及不输于小米和荣耀的经营规模和利润，都极有可能成为资本市场的新宠。届时，又是一群新的亿万富翁的诞生。