$海螺水泥(SH600585)$
10月30日，海螺水泥发布了2024年三季报：
1、营业收入681.5亿元，同比-31.27%；
2、归母净利润51.98亿元，同比-40.05%；
3、扣非归母净利润48.79亿元，同比-40.18%；
4、经营活动现金流净额103.48亿元，同比+7.15%；
营收减少30%，利润减少40%，第一眼看上去这份报表明显是不及格的，但如果分季度来看的话，还能看到一些不一样的东西。
前三个季度的营收都各自减少了30%左右，相差不大，但Q1、Q2季度的扣非净利润分别同比-36.5%、-54.63%，到了Q3季度扣非净利润的降幅就收窄到-15.23%，这是一个积极的变化趋势。
三季度之所以利润有所好转，和水泥价格出现回升有关。
下图是2017-2024年全国水泥价格走势图，可以看到2024年的整体价格依然是近几年的相对低点，仅高于2017和2023年，但自从9月开始，水泥价格持续提升，已经快要达到平均水平，这是公司利润能够得到改善的重要原因。
相比于其他水泥企业来说，海螺水泥无论是规模优势还是成本优势都远远领先于其他同行，因此一旦水泥价格开始出现回升，海螺就会是最先受益的那一家，这也是为什么自Q3季度水泥价格上涨以来，公司的利润降幅明显收窄，而其他同行比如市值排名二、三的天山股份、华新水泥Q3季度利润依然承压的原因。
前三个季度公司的经营活动现金净流入103.48亿元，同比+6.67%，相比去年有所改善；
投资活动现金净流出67.67亿元，去年同期是净流出了108.14亿元，主要是因为投资支付的现金比去年少了140个亿，资本开支也比去年同期减少了近10个亿。
筹资活动现金净流入28.1亿元，去年同期是净流出的22.9亿元，主要是因为今年Q3季度收到的其他与筹资活动有关的现金达到115.14亿元，去年同期仅有1.95亿元，由此大幅增厚了筹资净现金流，但三季报中并未披露这部分资金的具体来源。
总的来说，相比于去年同期依靠经营现金净流入无法覆盖投资+筹资净流出的情况来说，今年前三个季度公司的现金流结构改善了不少，起码依靠经营所得的103.48亿元现金就足以覆盖67.67亿元的投资净流出，自我造血能力有所增强。
水泥的下游需求主要集中在基建、地产领域，2024上半年，全国固定资产投资同比增长3.9%，基础设施投资同比增长5.4%，房地产开发投资同比下降10.1%，依然是地产行业拖累了下游需求。
我又统计了2024年前三个季度的数据，全国固定资产投资（不含农户）378978亿元，同比增长3.4%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%，其中基础设施投资同比增长4.1%，制造业投资增长9.2%，房地产开发投资下降10.1%。
由此可见，前三个季度的全国固定资产投资同比增速达到+7.7%，相比上半年同比+3.9%有了进一步的加速，我想这是水泥价格开始出现提升的重要驱动力，只不过地产行业景气度依然一般，还是同比下降了10.1%，地产行业占到水泥总需求的35%左右，影响还是很明显。
海螺水泥目前的主要产品包括水泥、熟料、骨料及机制砂、商品混凝土，以及一部分建材贸易业务。
42.5级及以上水泥贡献营收236.87亿元，同比-22.76%，毛利率22.62%，同比-4.52%；
32.5级水泥贡献营收38.78亿元，同比-23.26%，毛利率26.91%，同比-5.91%；
熟料贡献营收26.45亿元，同比-34.29%，毛利率6.7%，同比-9.3%；
骨料及机制砂贡献营收21.91亿元，同比+29.84%，毛利率47.84%，同比-9.71%；
水泥和熟料合计净销量为1.28亿吨，同比下降4.94%；实现主营业务收入340.51亿元，同比下降22.12%。
销量减少不到5%，营收减少了22%，说明上半年水泥和熟料的价格依然是处于低位，通过刚才那张统计图也可以看得出来，不过三季度已经有所改善。
产品价格的回升也让公司的盈利能力得以修复，前三个季度，海螺的毛利率分别为17.75%、18.93%、19.54%，净利率分别为6.98%、7.43%、7.7%。
虽然和此前接近30%的毛利率和超过20%的净利率相比，目前公司的盈利能力依然远远没有回到正常水平，但总算开始出现了积极的变化趋势。
再来看看公司其他的财务数据情况。
1、货币资金、有息负债
货币资金750.25亿元，同比+9.64%，交易性金融资产18.81亿元，同比+78.4%，二者相加占比总资产的30%。
短期借款50.07亿元，同比-37.74%，长期借款110.78亿元，同比-33.4%，有息负债相比去年同期减少了80多个亿。
公司自2023年Q3季度开始降低短期借款、增加长期借款，以此达到优化债务结构的目的，目前总债务规模进一步降低，相加仅有160个亿，依靠手中现有货币资金完全足以覆盖，债务压力进一步减小，加分。
2、应收账款、应付账款
应收账款38.32亿元，同比-21.04%，公司今年在控制回款方面有进一步的改善，应收款比去年同期减少了10个亿。
应付账款53.35亿元，同比-1.7%，和去年相比变化不大，而且规模依然比应收款多15个亿左右，说明公司在产业链中的话语权依然比较强，能够占用到上下游的资金进行生产。
3、存货
存货89.01亿元，同比-4.97%，半年报中的存货105.31亿元，同比-1.96%，水泥和熟料产品本身的储存周期较短，一般来说40天之后强度就会明显下降，而且体积大、储存成本高，所以不能有太多积压，从存货规模上来看变化情况属于正常。
但是前三个季度的存货周转率只有577.15%，同比-191.58%，周转效率相比去年下降了不少，是一个需要注意的地方。
4、固定资产、在建工程
因为水泥属于重资产行业，固定资产占总资产比例一般都在30%、40%甚至更高，所以需要关注产能方面的建设情况，尤其是在目前行业需求不佳的情况下。
前三个季度末，固定资产881.52亿元，同比+5.46%，在建工程100.19亿元，同比-13.12%。
相比于一季度末历史新高的123.42亿元在建工程，目前已经减少了一些，从半年报中披露的明细来看，有三项处于基本完工状态、两个部分投产，其余都是在建，进度最慢的19%，其余全是30%以上，暂时没有新增的大规模子工程了，后续在建工程总规模应该会逐步降低。
5、合同负债
合同负债35.65亿元，同比-7.94%，虽然依然是同比减少，但前三个季度的增速分别为-20.6%、-17.71%、-7.94%，幅度越来越小，Q3季度新增8.52亿元，是自2021年Q3以来单季度新增合同负债最多的一次。
总的来说，目前的海螺水泥依然在受到水泥行业整体需求不佳、价格下降的影响，业绩依然处在谷底，不过Q3季度已经出现了一些积极的改善信号，比如全国固定资产投资规模增速进一步提升、净利润降幅收窄、合同负债大幅增长等等，公司在规模和成本上相比于其他水泥企业有着非常明显的优势，因此只要行业整体开始改善，公司一定是最先受益的那一个。
至于财务数据，应该说公司的财务数据质量也有所提升，负债规模进一步降低，回款控制的也不错，没有什么风险。
去年Q4季度实现扣非净利润18.09亿元，如果Q4季度延续Q3季度改善趋势的话，即使只是不倒退、零增长，那么2024全年就是66个亿左右的净利润规模，如果给予20倍估值，那就是1200亿左右市值，15倍的话，就是1000亿左右市值，但不能忽略的是目前水泥行业正处于谷底，如果是经营正常的年份，我想海螺水泥保持平均每年80-100个亿的净利润是不成问题的，此前景气度较高的时候，公司的扣非净利润都是在300多个亿，如果按照这个规模来算，20倍估值就是1600-2000亿市值，15倍估值就是1200-1500亿市值。
温馨提示：文中全部内容仅作为个人思考记录使用，不构成任何推荐及建议，投资需谨慎，请独立判断！
本文作者可以追加内容哦 !
