陕西煤业收购电力资产，本质是收回了对下游电厂的让利

陕西煤业公告，拟收购陕煤电力集团88.6525%股权，价格为156.95亿元。

我发现，很多人对此并不高兴，认为收购了低价值的火电厂，在新能源大行其道的时代，拉低了公司的内在价值。

我觉得不能这样简单化的理解。

陕西煤业的煤炭销售存在大量的长协煤，价格已经非常稳定了，这从过去三年的利润也可以看出来。

2021-2023 年煤炭价格上涨、见顶、回落，但公司的扣非后归母净利润分别为 204亿元、294亿元和 246亿元，远小于煤价的波动率。

我国的电价体系，从最开始的垂直一体化系统，到厂网分离制定各地标杆电价，再到现在的全面市场化，且有“基准+浮动”的定价范围机制，另外还引入了容量电价。

在电力供需矛盾紧张的态势下，明确煤电基石地位，煤电顶峰价值凸显，电价趋势有望稳中小幅上涨。

这些年，监管加大电煤长协保供力度，长协，实际上是煤企对电厂的让利，人为降低了电厂的成本端开支，增厚了电力运营商的业绩。

陕西煤业的长协煤比例80%左右，是对下游电厂进行了让利。在当前的煤价和政策环境下，这部分让利加强了电厂的盈利水平和风险承受能力。因此，公司收购陕煤电力，打通煤电联营产业链，本质是收回这部分出让给下游其他电厂的利润。

一句话：通过长协煤价做出的让利，通过电价收回来。

往后看，陕西煤业自己的供煤成本较低，电价转向市场体系且允许上浮之后，陕煤电力的度电利润能持续提升。

对于陕西煤业来说，收购电厂，通过煤电联营缩减煤炭敞口，是一种有效的将出让利润回收的手段。无法卖出市场煤的价格，那就让这部分利润在自有电厂上实现，煤价则在内部抵消中化为成本的一部分。

$陕西煤业(SH601225)$