这是 上市公司价值分析的第295篇原创文章
前言：农夫山泉目前市值3986.87亿港币，换算人民币3723.33亿市值，初看市值很大，无法增长，今天看了2023年财报大吃一惊，其销售额依然维持二位数增长，其中茶饮增速更是达到50%，大象依然在飞舞。
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投资逻辑
1：公司属于类消费公司，且消耗资金较少，属于利用很少的资本就能够产生远远不断现金流的公司。
通过2023年的年报可以看出，公司2023年相对于2022年，自由现金流增加51亿，但是公司的资本开支仅仅增加5亿，相当于2023年投入1元新增资本，得到了10元的回报。
一年数据可能说明不了情况，但是通过公开显示的财报显示，2017年到2023年，公司产生自由现金流522亿，资本开支231亿，也有三倍之差，并且这还是上市初期的资本开支较大的情况下发生的费用开支，上市初期会有扩产能的需求，待几年稳定后，资本开支会减少。
结论：公司随着产能铺满，资本开支会减少，属于现金盈余类企业而不是消耗现金的企业。
解释下两者的区别：现金盈余类企业：公司只无需或者需要一点的资本开支就能够维持现有产能；现金损耗类企业，公司需要每年重金投入或者隔几年重金投入才能维持现有产能，企业经营最终股东得到的不是现金，而是一堆堆废铁和厂房。
2：农业山泉属于快消品公司，产品消费场景多，存货周转率快，生意模式好。
矿泉水的消费场景天然较多，比如运动，口渴时候都会喝水，这是其他产品无法比拟的，比如牛奶的应用场景比较单一，应该早餐居多；酱油的应用场景一日三餐。
而矿泉水的消费场景无时无刻都可以，口渴了只要身边有矿泉水就可以拿来喝一喝。
3：股利支付率较高，赚取的现金流都通过分红回报股东，管理层优秀，靠谱，善待股东。
为什么强调分红，这里我要讲下股票和债券的区别。
债券：债权人与公司的保护是属于法律强制实施，如果债务人违约，只要合同符合法规，在得不到偿付的情况下，债务人资产将被法院强制执行。
股票持有者，我们俗称，股民：当上市公司选择有钱不分红，小股民只能在旁边嘀咕嘀咕，坏透的管理层，并不能有任何惩戒办法，所以选择一家对待小股民好的公司太重要了，只可惜A股的公司，我发现很多都是对股东并不友好，好公司在我眼里是稀缺的。
2023年分红率达到69.83%
预测下三年后，农夫会赚200亿净利润，分红达到70%，140亿派现金额，那时候股息率将会达到6-7%，如果进一步提高分红到90%，将派现180亿是可以期待的，以目前价格买入，分红率达到10%也是会发生的事情。
4：营业额比伊利牛奶还低，2023年伊利牛奶的营业收入为1261.79亿人民币，而农夫山泉为426亿，农夫山泉营收还有很大的增长空间，在我理解的商业世界中，包装水行业一定是销售规模大于牛奶。
形成这样的原因是因为：矿泉水公司太多，并没有形成牛奶行业，蒙牛伊利双寡头的垄断格局。
结论：农夫山泉是一家商业模式好，对股东友善，并且有增长潜力的公司，在估值不贵的情况下，是可以买入，至少打败了90%的A股公司吧。
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公司介绍
农夫山泉成立于1996年，以包装饮用水业务起家，目前是我国最大的包装饮用水龙头企业，同时布局多种饮料产品，建立了包装饮用水和饮料的双引擎发展格局。
其产品分布如下：
一、饮用水系列
1.农夫山泉天然饮用水：采用优质水源，经过严格的生产工艺处理，确保每一滴水都纯净、健康。该产品口感清甜，适合日常饮用，也是旅行、办公、居家的常备之选。
2.农夫山泉纯净水：于2024年4月推出的一款纯净水产品，规格为550ml，以其纯净的口感和便捷的包装，赢得了消费者的喜爱。
3.长白雪·天然雪山矿泉水：源自长白山，水质纯净，富含多种矿物质和微量元素，适合婴幼儿及追求高品质生活的人群饮用。
二、茶饮料系列
1.东方树叶：一款主打0卡路里的茶饮料，用农夫山泉泡制，口感清爽，有多种口味可供选择，如茉莉花茶、乌龙茶等，满足了消费者对健康茶饮的需求。
2.茶：作为农夫山泉旗下的另一款茶饮料品牌，茶以其独特的口感和时尚的包装设计，吸引了众多年轻消费者的喜爱。其产品种类丰富，包括蜜桃乌龙茶、西柚茉莉花茶等多种口味。
三、果汁饮料系列
1.农夫果园：农夫山泉公司出品的一种混合型果汁饮料，可以满足不同口味人群的需要。凭着“喝前摇一摇”的广告语风靡一时，在国内果汁市场中居于重要地位。
2.水溶C100：一款柠檬味复合果汁饮料，富含维生素C，口感独特，造型清新出众。自2008年上市以来，就因其健康、美味的特性而备受消费者喜爱。
3.NFC果汁：农夫山泉推出的100%鲜果冷压榨果汁饮料，保留了水果的原始风味和营养成分。其种类包括橙汁、苹果汁、芒果混合汁等多种口味，满足了消费者对天然、健康果汁的需求。
四、功能饮料系列
1.维他命水：一款功能饮料，含有多种维生素和矿物质，能够为身体提供所需的能量和营养。其口感清爽，适合在运动、工作等需要补充能量时饮用。
2.尖叫：一款电解质功能运动饮料，含有多种电解质和营养成分，能够快速补充身体所需的水分和能量。其独特的瓶身设计，方便携带和饮用。
3.炭仌：农夫山泉在2019年推出的一种浓咖啡饮料，每年都有一款咖啡产品上市，包括碳酸咖啡、精品咖啡、手冲咖啡、冷藏咖啡和咖啡液等多种产品形态，满足了消费者对咖啡饮品的多样化需求。
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财务分析
资产端：
根据2023年财报显示，流动资产占比57%，其中应收预付账款和存货占比9%，说明公司存在赊账及库存占用资金情况较少，存货周转率快。
负债端：
负债端：负债占比41.85%，有息负债占比6.35%，其他都是占用供应商及欠员工和税务局应交税费的钱。
财报很干净，没有发现异常，不存在资产负债率很高的情况，也不存在一边贷款一边大比例分红的情况。
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商业模式
深度下沉的C端销售渠道体系
农夫山泉高度依赖经销、分销渠道的全国性多样化销售网络。无论是传统的超市、便利店，还是现代的电商平台、餐饮渠道，甚至是偏远的乡村市场，都能见到农夫山泉的身影。这种深度下沉的销售策略，不仅让农夫山泉的产品触手可及，也极大地提升了品牌的市场渗透率。
主要采用一级经销商和 KA 客户直营结合的经销模式，管理较为扁平化。通过经销商直接向超市、连锁便利店、小型零售店、电商平台、餐厅出售产品，公司与经销商合作的模式是以先款后货的方式直接向公司购买产品，经销商在特定区域的指定渠道内出售产品，在经销商无法直接覆盖其范围内的偏远市场时，经销商可以向次级经销商出售公司产品。同时，公司对采购额较大，信用额较好的客户采取直营模式，公司直营客户主要包括全国或区域性的超市、连锁便利店、电商平台、餐厅、航空公司以及集团客户等。同时，积极拓展新渠道，O2O 平台铺货率领先行业。
农夫山泉实行“重资产经营”模式，通过寻找优质水源地或生产基地、投资建设现代化工厂、统一平台化生产与销售，形成了完整的产业链闭环。这种平台化建设不仅提高了生产效率和质量控制水平，也增强了企业的抗风险能力。
农夫山泉的合作伙伴遍布各行各业，包括政府机构、第三方物流、原材料供应商、经销商与零售商等。此外，农夫山泉还积极与网易云音乐、阴阳师等热门IP进行跨界合作，通过新颖的营销方式吸引年轻消费者。这些合作伙伴的加入，为农夫山泉的品牌推广和市场拓展提供了有力支持。
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竞争环境
农夫山泉作为中国饮料行业的龙头企业，其市场地位十分稳固。根据多项研究报告，农夫山泉在包装饮用水市场中占据领先地位，市场份额稳步增长，并且在多个细分市场中表现出色。特别是在瓶装水领域，农夫山泉的市场份额超过四分之一，毛利率稳定在50%以上，显示出其强大的盈利能力。
农夫山泉的竞争优势主要体现在以下几个方面：
品牌影响力：农夫山泉通过多年的广告宣传和品牌建设，已经深入人心。其经典广告语“农夫山泉有点甜”以及“我们不生产水，我们只是大自然的搬运工”的广告语深入人心，使得品牌具有较高的认知度和美誉度。
产品多样化：农夫山泉不仅专注于包装饮用水，还积极拓展茶饮料、果汁饮料和功能饮料等多个品类，形成了全品类饮料的产业布局。这种多元化的产品策略有效降低了对单一品类的依赖，增强了市场竞争力。
渠道覆盖广泛：农夫山泉拥有庞大的经销商网络，覆盖全国超过237万个终端零售网点，其中大部分位于三线及以下城市。这种广泛的渠道覆盖确保了其产品能够随时随地被消费者获取，形成了较高的渠道壁垒。
高盈利能力：农夫山泉的销售净利率和净资产收益率均高于行业平均水平，显示出其强大的盈利能力和成本控制能力。公司还注重分红回报股东，进一步增强了投资者信心。
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估值
我还是按格雷厄姆教给我们的估值公式给农夫山泉进行估值。 价值 = 当期利润 * （8.5 + 两倍的预期年增长），那么其估值= 120.79亿 * （8.5 + 2*20）＝5858.31亿
保守点把当期利润调整为自由现金流，更为稳健。一般我喜欢在净利润上再打8折作为自由现金流。
也就是96亿左右。
农夫山泉估值修正为:自由现金流 * （8.5 + 24）＝96* （8.5 + 2*20）＝4656亿
留有安全边际打8折，等于3724亿，目前处于合理估值。
$农夫山泉(HK|09633)$$华润万象生活(HK|01209)$$腾讯控股(HK|00700)$
写于2024-12-8
广州
作者介绍：
价值分析，主要做价值分析，对公司价值、实时解读重要的政策及新闻事件，并且热衷于分享投资机会，详细解释记录股票的买入和卖出操作的原因。
价值分析同时是雪球资深用户，雪球ID：上市公司价值分析
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