$西麦食品(SZ002956)$ #基本面分析# 现在人早上的生活是非常忙碌的，早上起来要抓紧洗漱，有的还需要送孩子上学或者赶紧去上班，谁不想早上多睡会呢，感觉每天早上就像打仗一样。于是我们的早餐大多数是凑合一下，我们家买了燕麦片，早上用开水冲一下就可以当粥喝了，非常方便快捷，而且我还是非常喜欢那种淡淡的燕麦香的味道。后来了解到燕麦富有各种营养是非常健康的一种饮食，我更加喜欢每天早上喝一碗燕麦粥了。一个偶然的机会，我发现燕麦这个行业中国有且只有一家上市公司——西麦食品。这也算燕麦这个行业的独角兽了。
燕麦从澳大利亚进入国内时间不长，很多品牌都是国外的品牌，而西麦食品是国内唯一一家规模比较大的燕麦公司。在一个新兴行业中，某个企业一旦最先上市就有了先发优势，它就可以有资金优势去扩大生产，打造更加庞大的销售网络，可以提供自己的知名度，降低产品的成本，甚至可以去兼并收购竞争对手或上下游的企业，它就很可能会成长为一家优秀的大型公司，尤其是在消费行业领域，这种规模效应对产品销售的推动会更加明显。下面我们来研究一下这家公司。
首先，我认为燕麦片是一直大健康食品，伴随着现代人对健康的越来越重视，可能会有更多的人选择这种健康食品。其次，燕麦相比牛奶是比较新的一种方式，作为东方的饮食习惯，其实早上更喜欢喝粥一类比较粘稠的饮品，当很多人逐渐接受了燕麦这种产品的时候，相比牛奶更符合我们的饮食习惯，而且国内的燕麦公司规模还是非常小的，只有几十亿的市值，也许未来会成为伊利、蒙牛这种巨无霸企业。如果那样成长性将是非常高的，如果将来能够达到千亿市值，至少有近30倍的涨幅。作为冲饮的产品，我感觉燕麦主要的竞争对手不是牛奶，而是黑芝麻糊，藕粉等。其实我们家是同时备用这三种冲饮产品的。每个人的喜好不同，媳妇更喜欢藕粉，我喜欢麦片，孩子们则更喜欢黑芝麻糊。总体来说，我冥冥之中感觉其未来的增长空间是巨大的。
西麦食品的产品非常简单，2019年年报显示主要就是纯燕麦片和复合燕麦片分别占营业收入的63%和35%，他的销售模式主要是直销和经销，所以现金流非常充足，2019年半年报净利润6882万，经营活动现金流净额7335万，大于净利润，说明企业赚到的钱都是真金白银。
年度 营业收入 净利润 营业收入增长率% 净利润增长率%
2019年 9.7亿 1.57亿 14.33% 15%
2020年 10.24亿 1.32亿 5.31% -26.05%
2021年 11.54亿 1.04亿 12.6% -21.14%
2022年 13.27亿 1.09亿 15.06% 4.33%
2023年 15.78亿 1.15亿 18.89% 9.97%
2024年前三季度 14.33亿 1.09亿 26.49% 20%
因为公司是2019年上市的，而企业的盈利在2019年达到巅峰，我怀疑这应该是在上市的前三年美化财务报表了，其实它的真实的盈利水平并没有那么高，另外净利润受到原材料价格波动的影响，也会受到影响，我认为只要不是太离谱都是可以接受的。这就像相亲的男女在结婚前，总是要穿的体面一些，对彼此表现的有礼貌一些，自己的一些坏毛病也会有意识的克制一下。等结婚后就不能总是这样装下去了，有点小的落差也是很正常的，只要不是结婚前后就完全判若两人那就是可以接受的。
西麦食品以燕麦为中心在不断扩展自己的产品品类，在上市的时候只分为纯燕麦片和复合燕麦片，到了2020年的时候就新增加了冷食燕麦片并占到营业收入的14%，这个品类提升速度也是非常惊人的。
从前十大股东中可以看到很多都是有亲属关系的，而且并没有介绍这些人的出身，可以理解这些人普遍的专业技术水平并不高，而且这个企业是一家家族企业，我觉得家族企业如果有严格的现代化管理也并不一定是坏事，而且燕麦片这个行业的技术含量也并不算高，并不需要很多高技术的人才参与管理。但是他们大股东及其一直行动人的持股比例高达50%左右，这就是说完全是这一家人在控制这个上市公司。
以2023年年报胃里可以看出，西麦的现金流一直是比较充裕的，总资产20亿，其中有5亿多现金和4.5亿的银行理财,负债合计5.5亿，其中短期借款7500万，长期借款为0，公司总资产20亿，净资产14.5亿，资产负债率大约27.5%，这在上市公司中是非常低的水平了。可见在资金方面，西麦食品还是非常优秀的。
我发现消费品行业大多数现金流都是比较宽裕的，尤其是快消品行业的企业，往往其资金的周转速度很快，或者是经销模式，下游经销商都是先款后货，或者是直销模式，即使有一定的账期，账期也是非常短的。因为他往往是产业链上规模比较大的公司，其他公司给他的付款方式都是非常好的。以前我们再看鱼跃医疗和汤臣倍健的时候也发现这个现象了。
相比那些客户是巨无霸的公司，或者是与政府做生意的，其现金流就不会那么好了，比如说做各类配件加工的企业，他是产业链的一个中间环节，上游是原材料，下游是巨无霸的成品公司，上下游都没有议价能力，比如下游是做家电，做汽车的企业，还有房地产的上游各种供货商。大型国企或者政府部门，往往付款都不太好，这些企业供应商，现金流就不是特别乐观了。
企业的2023年的营收是15.77亿，其中营业成本8.7亿，毛利率44%左右，但是企业的销售费用太高了，有将近5亿，而研发费用太低了只有733万元，财务费用负1200万，这和前面说的理财产品是大致相比配的。4.48亿的理财产品年收入1207万元，年化利率大约是2.69%，这是完全合理的。从这方面来说，西麦产品的技术含量并不算高，其所有的营业收入的增长，都是靠砸钱，堆人提高销售费用来增加的。这并不是一个非常好的现象，但是可能快消品的行业都是类似的。比如汤臣倍健的销售费用就特别的高。也许目前的市场正处于开拓期吧。2023年净利润1.15亿，净利润率其实只有百分之十几，并不算太高。
2023年经营活动现金流入合计18亿，可见企业赚到的都是真金白银，企业的财务状况非常健康。投资支出的现金26亿，投资收回的现金28亿，我可以理解为公司买的都是短期理财产品，4亿多的理财产品转了很多圈。因为公司有分红，所以筹资活动现金流是负数。
企业的应收款也非常少，一年以上的应收款只有300万元。企业没有商誉，说明企业没有进行过收购，全部都是自己创立的公司。西麦从2001年创立，18年后成为一家上市公司。
总体来说，企业还是非常优秀的，现金流非常好，也正好处于一个快速发展的行业，市场占有率全国第一，并且有逐年提升的态势，企业在线下、线上的销售都做的很好，基板上都是数一数二的。其实燕麦片这个行业还有很多是外国的企业占领市场。我认为随着西麦食品的壮大，其市场占有率会进一步的提升，从2022年的18.9提升到2023年的20%。目前来看企业的净资产收益率不算很高，上市之前在在20%以上，上市只有就降低到10%左右，说明行业的壁垒并不高，而西麦都是凭借强大的销售网络去不断拓展市场的。我认为企业在不断的牺牲利润为代价，提升自己的营业收入和市场占有率。
企业在不发生重大的食品安全等重大事故的情况下，企业的增长是比较稳定的，因为消费品就有这个属性，一旦家庭接受这种消费方式，就会源源不断的购买。对于休闲食品来说，我个人不喜欢零食类的公司，首先零食不是健康的食品，伴随着人们对健康的重视，零食的消费量会逐渐减少的，其次，如果人们的收入下降，也会首先砍掉零食方面的消费。往往吃零食的多少孩子，如果未来伴随着中国出生率的下降，零食的整体消费量也会逐年下滑。比如妙可蓝多，因为价格比较贵，其他家的孩子们应该不是天天吃妙可蓝多的奶酪棒吧，只可能偶尔吃一下，而且即使是吃奶酪棒也未必吃妙可蓝多的，也可能会吃伊利奶酪棒。相反燕麦片这种产品，就像早上喝粥一样，我们每天早上都要喝，本来它的价格就不贵，完全是普通家庭都可以承受的，对于收入不高的家庭也不能算是一种奢侈品，应该算是像调料和主食一样是一种日常消费品。即使居民收入下降，砍掉零食的消费一定是早于燕麦片的。
目前的企业估值大约25倍左右，我认为这是一个合理的估值，我们投资西麦，赚到企业估值提升的钱是比较难的，但是赚企业成长的钱大概率是可以的。我认为长期来看，投资这样的企业，看重的就是企业的营收和净利润的成长性，企业的盈利增长会不断的推高企业的股价。小型企业的成长性一般都会优于大型企业，我个人会考虑进一步加大西麦食品的投资，控制其仓位不超过10%吧。
买入西麦食品还有一个重要的考虑，就是股价从上市后冲高到40元跌下来已经横盘将近四年了（如下图所示），企业的套牢盘已经被消化的差不多了。如果股价前期上涨了很多，是一只多年以来的大牛股，而现在又大幅度下跌了，这时候千万不应该着急的买入，因为这时候其下跌的势能并没有完全的释放，并且因为会产生大量的套牢盘，这些套牢部分在股价上涨的时候，就会卖出，这就会给这支股票造成很大的抛压，所有没有资金会拉动这种股票，直到这种股票横盘很长一段时间，将这些套牢盘逐渐的消化，伴随着企业盈利的改善，才会迎来一波新的上涨。从高位跌下来，在低位盘整很长时间，而企业的营业收入在不断的增长，净利润也在缓慢的增长。虽然股价没涨，但是其实一直在积累上涨的势能呢，我认为这种公司随时可能会来一波非常大的上涨行情。
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