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1. 老牌电企折戟煤化工 新时代转型再出发

大唐集团旗下综合性能源上市平台。大唐发电成立于 1994 年，1997 年 3 月在香港、 伦敦上市，2006 年 12 月登陆 A 股，为国内首家三地上市的企业。控股股东大唐集团为五 大发电集团之一，旗下拥有桂冠电力（水电业务）、大唐发电（综合性能源平台）、华银 电力（火电业务）、大唐环境（环保）以及大唐新能源（新能源业务）五大上市企业。公 司为集团核心电力上市平台，火电业务最终整合平台。

截止 2022 年上半年，公司拥有控股装机 6899 万千瓦，其中火电/水电/新能源装机分 别为 5258/920/721 万千瓦，新能源装机占比达到 10.45%，低碳清洁能源占比 30.50% 。

早期煤化工转型导致公司“消失的九年”，也给外界留下经营不善的印象。十四五聚 焦电力主业，管理层强调业绩导向。涉足煤化工谋求产业转型，折戟沉沙带来巨额亏损。2002 年五大发电集团分立以来， 公司业绩曾处于行业领先地位，仅次于华能国际。但是在 2004 年内蒙古相关政策1下，公 司逐步开展煤化工业务，谋求产业结构转型。然而转型之路并不顺利，截至 2015 年底，公 司在煤化工领域非募集资金项目的总投资达到 642 亿元（火电板块仅 498 亿元），然而巨 额投资只换来了连年亏损，2013-2015 年公司煤化工板块合计亏损 117 亿元。至 2015 年 底，公司煤化工板块负债 653 亿元，负债率超过 95%。

十三五卸下包袱回归电力主业，十四五集团目标世界一流能源供应商。2016 年 7 月， 公司将旗下煤化工等业务以 1 元价格出售给集团，交易确认 43.14 亿元亏损，自此摆脱煤 化工包袱，专注于电力主业。2020 年 12 月，集团确认邹磊担任新任董事长与党组书记， 邹磊自 2016 年起担任东方电气集团董事长，拥有 30 余年能源电力设备行业工作经验，任 职期间在推动东方电气在能源结构调整、煤电去产能方面做出实质性成果。从相关报道来 看，新管理层更加注重业绩导向。持续优化机组质量，减值接近尾声后有望轻装上阵。公司近年一方面关停经营不善的 氧化铝子公司，另一方面积极响应国家政策要求持续实施技改或关停排污环保不达标的机 组。2019-2021 年资产减值合计达到 56 亿元，为十四五的轻装上阵提供良好基础。同时， 随着技改和老旧机组逐步关停，公司度电煤耗持续下降，2021 年度电煤耗已经达到 291.72 克/千瓦时，较 2017 年减少 8.93 克/千瓦时。

高煤价格局下，参股优质塔山煤矿增强业绩稳定性。公司长期持有同煤大唐塔山煤矿 有限公司 28%股权，塔山煤矿剩余 72%股权由晋控煤业持有。塔山煤矿是我国煤炭行业“十 一五”期间建成的第一个千万吨级现代化矿井，据中国煤炭工业协会统计与信息部统计， 塔山煤矿为国内第三大煤矿，塔山煤矿资源量 33.81 亿吨（2021 年），塔山煤矿自 2019 年起，年产能由 1500 万吨核增至 2500 万吨。塔山煤矿 2021 年原煤产量 2800 万吨，高煤价下实现净利润 57.2 亿元，为公司贡献 16.13 亿元投资收益，同比增长 150%，同时向公司发放股利 11.48 亿元，为公司贡献稳定 丰厚的业绩增量以及现金流保障。