本文是《极简投研》的第376篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
对于眼科服务赛道，之前与大家分享过龙头爱尔眼科，今天与大家分享的则是行业老幺——光正眼科。
一、光正眼科概述
新疆省乌鲁木齐市光正眼科01年成立，10年上市，目前主营眼科医院的投资、管理业务。
公司最初上市时，叫做“光正钢构”，从事建筑钢结构设计、生产和安装，曾是新疆乃至西北以及中亚地区最大的钢结构综合性生产企业。
然而，随着行业需求增速放缓、竞争激烈、产能过剩，到了2013年，公司业绩直线下降，当年，营业收入首次突破5亿元，但归母净利润仅有155万元，扣非净利润更是首次录得亏损。
第一次转型，公司借助新疆的油气资源，通过股权收购等方式，切入清洁能源行业，从事天然气运输和经营业务，更名为“光正集团”。
到了2018年，公司已拥有长输线管线115公里，日供气能力100万立方米，城区中压管线330多公里，供热管网50多公里。已建成加气站及母站35座、在建6座、新增加油站及待建10座。公司拥有阿克气田高压长输管道，并已取得8个环塔里木盆地天然气管线阀室的开口经营权，并拿下新疆多地30年的天然气特许经营权。
然而，公司业绩犹如被钝刀割肉，扣非净利润持续亏损，亏损额合计超过4亿元。
第二次转型，2018年，公司以6亿元现金、增值率541.06%，收购新视界眼科51%股权，将该公司纳入合并报表。2020年初，上市公司再以7.23亿元、增值率969.90%，收购新视界眼科剩余49%股权，将其变成全资子公司。由此，公司改名为“光正眼科”。
然而，新视界眼科业绩急转直下，净利润从上年的1.29亿元，降至20年的5209.26万元；21年新视界的业绩更是由盈转亏，亏损额1468.80万元；22年，光正眼科发生巨亏近8000万。
第三次转型，光正眼科与新视界眼科就业绩对赌而对簿公堂，最终新视界眼科掌门人不欢而散，留下一地鸡毛的新视界眼科，然而，新视界眼科并购遭遇的失败，并没有动摇光正眼科管理层持续并购的决心，公司仍在寻求突破，突破方法是：并购美尔目医疗。
结果犹未可知，大体前途未卜。
二、光正眼科的投资逻辑
光正眼科，是一个疯狂跨界的公司，从钢结构、天然气到眼科，也是一个疯狂并购的公司，从新视界眼科到美尔目医疗。
然而，公司没有业务运营能力，没有公司治理能力，只会糟蹋一个又一个业务，只要稍微遇到一点儿困难，就想着逃避，徒留背后一堆烂摊子。
最初的钢结构业务，是西北以及中亚龙头；随后的天然气业务，也有着丰富的资源储备和特许经营权；甚至最后并入的眼科，2018年收购新视界眼科进入眼科赛道时，彼时整个中国资本市场中仅有爱尔眼科一家眼科上市公司，光正眼科是名副其实的“二哥”，而如今，在A股全部五家眼科服务公司中，排名老幺，算上港股上市眼科服务公司，排名更是靠后。
光正眼科2019年的时候拥有12家医疗机构，而到了2023年其却仅拥有17家医疗机构，而且这新增的5家医疗机构中还有3家是诊所形式，正因为如此，公司眼睁睁的看着自己被华厦眼科、普瑞眼科、朝聚眼科等后来者赶超，在黄金赛道中惨遭垫底。
拿着相当好的资源，只会一个个败掉，然后继续拿着相当好的资源，继续败掉，败家子，如是哉。
最后，公司疯狂跨界，疯狂并购的钱从哪里来？
来自于借债。
刚上市的2010年，公司负债率仅有32.5%；2013年并购天然气资产之后，其负债率直接提到了45%左右；进入眼科之后，其负债率更是常年保持在80%以上，目前是82%，与此同时，现金流存量越来越差，目前公司账上只剩下0.6亿，然而，短期借款3亿，一年内到期非流动负债1亿，长期借款0.7亿。另外，还有4亿商誉。
由此可见，家底已经快要败光。
想当年，仅仅并购新视界眼科，前后就花费了13.23亿。
三、光正眼科的估值
截止24年11月15日，公司静态PE=238，动态PE为负，由此可见，公司近来由录得为负的净利润，说明新并购的美尔目医疗凶多吉少。
除非更换管理层，否则，只是看看。
浪子回头金不换，其实，公司似乎已经没有回头的机会了。
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