制冷剂行业点评：R32与R134a报价再提升2000元，空调最新排产超预期

【申万宏源化工】制冷剂行业点评：R32与R134a报价再提升2000元，空调最新排产超预期$东岳集团(HK|00189)$$$三美股份(SH603379)$

年底大厂存减产预期，主流制冷剂内贸报盘持续上行。据氟化工公众号数据，行至年末，制冷剂行业配额殆尽，主流大厂存减产预期，11月26日，R32与R134a市场报盘上涨至4.2万（提升幅度约2000元），R125亦向4万大关迈进。25年制冷剂的起点更高，格局更优。

空调排产超预期，出口有望持续旺盛。据产业在线公众号数据，24年12月/25年1月/25年2月家用空调排产同比增长32%/4%/32%，出口仍然旺盛，且对美依存度已下降至10%以下，关税预期无需担忧。

制冷剂长景气未变。我们认为应当理解配额仅是企业的权利而不代表义务，配额增发恰是行业景气的体现，其仅影响斜率而不影响趋势及终局，在国际公约大框架下，制冷剂长期逻辑仍存，政策的制定锚定供需而非价格，看好制冷剂内外贸价格继续共振上行。

珍惜行业周期+龙头市值底部的机会。根据我们的测算，当前价格下，25年制冷剂公司利润将再上台阶，估值合理偏低，其中包括巨化股份（48亿，12倍）、三美股份（21亿，10倍）、东岳集团（18亿，6倍）、东阳光（13亿，19倍）、永和股份（7亿，9倍）、昊华科技（20亿，16倍）。

维持行业“看好”评级。行业和企业格局持续优化，未来供给强约束，需求随着全球空调和汽车的维修和新装市场的增长以及工业用冷媒和冷链需求的增长，供需格局持续优化将带来氟化工行业景气反转向上。建议继续关注相关公司的投资机会：巨化股份、三美股份、东岳集团、东阳光、永和股份、昊华科技、金石资源等