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将颐海国际持续作为复苏首推的理由

玫瑰我们自9月以来持续将颐海国际作为复苏首推标的,近2个交易日再次表现不俗。核心逻辑如下:估值向下有股息率支撑+核心业务复苏受益+新成长曲线当前势头较好+治理较好且持续改善,兼具胜率与赔率。

#理由一:核心业务复苏存在复苏受益逻辑。1.关联方(收入占比约1/3),目前盈利能力及份额已趋稳,考虑到目前海底捞及特海开店预期均偏慢,若复苏兑现,收入望从中单位数成长提升至双位数增长;2.第三方(收入占比约2/3),行业仍处成长期,既有产品横向渗透及纵向下沉仍有空间,现有成长预期为双位数。若复苏,存在三点收益,第一、现有复调产品考虑食材成本后对消费力要求偏高,复苏后既有产品需求望改善;第二、缺乏新大单品为复调行业当前成长的主要压制原因,底层原因则是餐饮行业低迷,复苏后出现新大单品的概率将极大增加;第三、速食相对偏可选且同样对消费力要求较高,复苏后同样对现有产品推广及推新形成受益。

#理由二:新成长曲线有望25年加速显效。1)出海:已探索数年,23年第三方收入近3亿,23年泰国工厂投产面向整个东南亚,24年集中办理产品许可证,25年上半年将开始集中放量,关联方特海在东南亚经营持续向好亦对公司品牌形成拉动,具长期想象空间。2)国内B端:23年起步,24年预计翻倍至2亿+,产品、品牌均具优势,正在加速拓展专业经销商。

#理由三:估值存股息率支撑,且历史股价弹性大于业绩弹性。公司23年分红率从此前30%左右跃升至90%,24H1为95%,目前产能利用率低于60%,对外并购极其谨慎,高分红率预计将维持,在仍有成长预期下,15X左右望成为估值底。从历史复盘看,公司股价通常弹性较大,22Q4疫情放开预期下股价取得翻倍表现,为餐供涨幅最佳。

#理由四:公司治理较好且持续迭代改善。公司大股东无减持记录及计划,倾向通过分红回报股东,内部核心高管长期稳定,并且机制灵活,会及时根据外在环境变化调整内部管理,如销售合伙人管理制度的多次迭代、23年末调整激励制度提振积极性等。

玫瑰短期经营较为平淡但已反应充分,25年弹性可期。24H2关联方收入受基数走高存在下滑压力,第三方收入表现稳健,利润端则仍受政府补助下降等一次性因素拖累,预计存在增长压力。25年非经扰动消除轻装上阵,收入端预计为高单到中双增长,利润增长快于收入,归母净利润预计为8.6~9.5亿元,对应PE为15~17X,业绩置信度较高。注:22年10月至23年1月PE曾从15x修复至30x。

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