近期，债券市场呈现出显著的收益率下行趋势。十年期国债收益率在上周首次跌破2%，根据Wind数据统计，截至上周五收盘，该收益率已降至1.955%，与11月初相比下降了13个基点（BP）。这一现象并非偶然，而是近四年来国债收益率持续走低的结果。自2020年12月以来，十年期国债收益率从3.27%逐步下滑至2%以下，标志着一个长期的趋势性变化。这一趋势背后隐藏着宏观经济环境、政策导向以及市场预期等多重因素的复杂互动。
债券收益率下行的原因分析
直接原因方面，非银同业存款定价规范发挥了重要作用。2024年11月29日，市场利率定价自律机制发布倡议，要求将非银同业活期存款利率纳入自律管理。《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》旨在减少套利空间，提升债券配置价值。未来非银机构的同业活期存款利率将紧跟央行政策利率变动，有助于压降银行负债成本，从而进一步提升债券配置价值。此外，非银同业活期存款利率下调预期也推动了货币市场收益率及短端利率的下行，使得债券投资杠杆成本降低，增加了其吸引力。这些措施预计会促使现金类产品及固收类理财产品的收益率受到影响，为了保持产品竞争力，可能会增加对债券的投资比重。
根本原因则反映了对未来货币政策宽松的预期。10月份消费者价格指数（CPI）同比小幅回落，生产者价格指数（PPI）同比继续下跌，三季度GDP同比回落，显示出经济面临一定的下行压力。政策存在进一步宽松的可能性，包括降息或降准等措施，以刺激经济增长。经济数据如CPI、PPI以及GDP的增长放缓，都指向政策可能进一步放宽以应对经济挑战。特别是10月固定资产投资当月同比持平，房地产投资成为最大拖累，反映出经济复苏仍需更多支持。
宏观经济背景下的财政政策空间
新华社发布的文章指出，尽管存在地方化债的压力，但我国政府的杠杆率仍明显低于主要经济体和新兴市场国家，中央财政拥有较大的举债空间和赤字提升空间。这意味着，在未来的“十四五”规划收官之年——2025年，政府仍有足够的财政灵活性来支持经济发展。根据国际货币基金组织统计，2023年末G20国家平均政府负债率为118.2%，而中国为67.5%，远低于平均水平。同时，中国长期以来对于赤字率的安排较为谨慎，大多数年份低于3%，明显低于其他全球主要经济体。地方政府债务形成的资产正在产生持续性收益，为经济高质量发展提供有力支撑，也是偿债资金的重要来源。
中国人民银行在《2024年第三季度中国货币政策执行报告》中强调，将通过增加货币政策调控强度和支持性立场，为经济稳定增长创造良好的货币金融环境。央行的目标体系将把促进物价合理回升作为重要考量，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用，并持续丰富货币政策工具箱，提高货币政策的透明度和传导效率。这表明未来货币政策将继续加大逆周期调控力度，不断提升支持实体经济的精准性和有效性。
未来展望与投资启示
结合当前经济基本面、监管导向、配置长期国债的性价比等视角综合来看，首先，经济基本面并不支撑长期国债等券种收益率持续走低；前三季度，各部门加大宏观调控力度，国民经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进。展望后期，经济发展模式转型、经济结构调整短期内可能会对经济增长产生一定影响，但我国经济基本面坚实，市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。10月工业生产稳步增长，高技术产业维持景气。10月工业增加值同比5.3 %，较9月回落0.1%；细分行业中，采矿业4.6%（+0.9%）、制造业5.4%（+0.2%）、公用事业5.4%（-4.7%），高技术产业9.4%（-0.7%）；10月社会消费品零售总额同比增速继续回升。10月社会消费品零售总额45,396亿元，同比增长4.8%，增速较9月份增长1.6个百分点。PMI连续三个月回升，最近两个月PMI持续保持50以上。前瞻来看，基于央行继续坚持支持性的货币政策立场，三季度货币政策执行报告强调，把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平；以及市场预期央行放宽汇率弹性，“稳经济”在政策框架中的权重上升的因素货币宽松预期下短期内债券利率有望进一步下探。需要注意的是，如经济复苏进度加快，或者稳汇率的压力上升。或导致市场利率回升。
对于投资者而言，债券市场的变化提供了新的机会和挑战。长端债券收益率下行空间有限，而非银同业存款定价规范有助于降低银行负债成本，提升债券配置价值，带动短端利率下行。叠加年底和央行买断式逆回购国债买入行为，有利于债券市场收益率进一步下行。中短期利率债的配置性价比正在上升。今年以来，国开债ETF过去一年收益率达到3.62%，T+0交易，成为场内现金管理的有效选择。权益市场方面，红利投资逻辑依然成立，如国企红利指数当前股息率较高且市净率较低，是过去十年以来性价比较高的时期。科技类资产，如科创芯片、科创50等，也可能受益于利率下行带来的估值提升效应。此外，随着美国就业数据反映出劳动力市场需求降温，美联储降息预期升温，全球范围内黄金作为避险资产的投资价值也值得关注。
综上所述，10年期债券收益率的下行不仅是金融市场的一个重要信号，也为投资者提供了重新审视资产配置策略的机会。在这个过程中，理解宏观环境的变化，把握不同资产类别之间的相对价值，将是成功投资的关键。投资者需要密切关注政策动向和经济数据，灵活调整投资组合，以适应不断变化的市场环境。同时，考虑到全球经济不确定性增加，分散风险的重要性也不容忽视，确保投资组合具备足够的弹性和抗风险能力。
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