$百润股份(SZ002568)$  

百润股份：逻辑逐步演绎，市值空间打开，全年连续10个月金股推荐

两大限量款产品短期贡献较大热销氛围，公司提前开启招商，预期较为积极。

[庆祝]威士忌渠道规划：渠道利润率预计50%，其中渠道商25%，终端25%。主攻渠道1）50ml主攻便利店、零食店等，预计全年覆盖5w+便利店，铺货收入达0.4-0.5亿；2）120ml和500ml主攻流通渠道，铺货收入1.5e；3）500ml还会销售烟酒店渠道，预计铺货收入1e左右，合计3亿；4）750ml预计铺货高端餐饮和带有调酒吧台的网点。

[庆祝]威士忌产品规划：百利得品牌（单一调和）定位入门级威士忌，崃州品牌（单一麦芽）定位专业型威士忌，价更高。25年9月前以百利得品牌为主（单一调和），两个系列分别为“22”和“66”，22主打2次熟成2次发酵，66主打6大产区6大风味，后续预计还有“11”等系列，50ml预计分别定价19和25，125ml分别定价39和46，500ml分别计定价128和240+；750ml预计300+。

[烟花]威士忌业务跟踪可行性及时点：1）招商情况及目标签订情况年初即可跟踪；2）铺货数据跟踪来看，小规格产品跟踪时点预计为25年3月后，主要系便利店和零食店渠道预计在3月份左右启动引进新品计划；125和500ml铺货数据跟踪预计为25Q1-Q2区间，届时可跟踪网点铺货数据（预计可铺货15-20万个网点），烟酒店渠道亦在同一时间可实现跟踪。

[烟花]我们从24年年初开始就坚定看好百润股份，百润股份为食饮板块内较稀缺的高赔率标的，历史上股价通常为估值先行驱动，且抬升幅度巨大。短期内公司股价一定程度上已反应市场对威士忌业务的积极预期，但总体框定在“27年20e”的目标内，若24年底招商情况以及25年年初铺货进展超预期，公司股价或将由“目标预计提前达成”此类的乐观预期驱动估值进一步扩张，建议重点关注。