途牛是一家在线旅游休闲机构。该公司提供旅行团和自助游套餐，并提供旅游景点门票、签证申请服务、酒店预订服务、租车服务等附加服务。途牛通过公司的网站和移动平台以及呼叫中心和实体店销售其服务。
途牛目前的市值为 1.289 亿美元，股价为 1.04 美元，根据该公司的资产负债表，企业价值为负 5,340 万美元。
由于长期不盈利，途牛的股价在过去十年中不断下跌，最近因股价低于 1.00 美元而多次收到纳斯达克的不合规通知。另一方面，该公司在2022年后成功重新调整了业务重点，并最终在 2023 年实现盈利，公司重新定位，未来将实现增长。
途牛的盈利历史不佳。该公司报告称，至少从 2014 年到 2022 年，该公司一直处于大范围、持续的运营亏损状态，原因是该公司在竞争方面做出了令人费解的商业决策，实体店长期处于不利地位，而线上渗透率不断上升，营销费用也很高。2017 年收入核算方式的变化也导致收入下降，而且最近也未能完全反弹，去年收入为 6,920 万美元，不到途牛 2019 年收入 3.276 亿美元的四分之一。
尽管历史表现不佳，但途牛的重新定位已在盈利能力方面取得了新冠疫情带来的成果——在 2019 年亏损 1.25 亿美元后，途牛的往绩营业利润目前为正值 1160 万美元。2023 年，途牛已产生约 3140 万美元的自由现金流，尽管其中约 2200 万美元的自由现金流与营运资本变化有关。
从根本上讲，途牛自 2016 年以来大幅削减了营销费用，抵消了一部分收入损失。该公司将精力重新集中在内部旅游套餐上，并通过自动化系统和其他措施进一步提高运营效率，从而降低了成本水平。此外，途牛似乎已经大幅削减了实体店业务，目前的租赁费用从 2019 年的 830 万美元削减至目前的 50 万美元。该公司现在正将其客户获取更多地定位在在线直播渠道上，正如第三季度财报电话会议中所述，该公司正朝着增长渠道的方向定位。
经历了过去低迷的市场表现后，途牛未来应该会有相当不错的增长前景。国内旅游业的良好增长和良好的GDP增长率应该会提振整个旅游业，这对途牛来说大有裨益。该公司还与欧洲多个国家、沙特阿拉伯和澳大利亚合作，以进一步实现全球增长。此外，途牛于 9 月宣布与泰国旅游局达成战略合作，希望进一步加强该公司在泰国的重要业务。受旅游业复苏的推动，2022 年后近期的收入表现也已呈现良好增长。
途牛第三季度财报显示，公司业绩增长良好，反映出公司财务前景好转。公司收入同比增长 4.4% 至 2,650 万美元，其中，旅游套餐收入增长 6.2%，但其他收入下降 5.1% 略有抵消。
在季节性强劲的季度中，营业利润略有下降，为 420 万美元。尽管公司将毛利率略微提高至 64.4%，并将研发和一般行政费用分别削减 25.9% 和 31.3%，至合计 460 万美元，但途牛再次加大了销售和营销费用。第三季度，营销费用达到 860 万美元，占销售额的 32.6%。虽然保持良好的盈利能力很重要，但营销费用的增加并不构成太大威胁——第三季度的营销费用最终也应该会在未来几个季度延续增长势头。
该公司预计第四季度收入将增长 0-5%，而去年第四季度的收入则相当强劲。途牛的估值具有吸引力，因为其企业价值为负，现金流为正
分析师建立了一个折现现金流（DCF）模型来估计途牛股票的公允价值。在直流现金流折现模型中，鉴于途牛不断增加的营销投入和旅游业的增长，分析师估计该公司将继续保持稳健的收入增长——从 2023 年到 2033 年，我估计收入复合年增长率为 4.3%，此后将保持 2.0% 的温和永久增长率。
虽然途牛第三季度的利润率因营销费用增长而没有提高，但基础毛利率和经营杠杆表现良好。因此，随着途牛收入的增长，息税前利润率最终将攀升至 17.0% 的水平。该公司的资本支出非常低，营运资本管理良好，使途牛的现金流转换良好。
途牛还拥有大量现金和短期投资，第三季度后总额达到1.823亿美元——该股交易价格已低于净现金水平，企业价值为负。
根据估值，途牛的公允价值估计为 2.29 美元，比本文撰写时的股价高出 120%；鉴于强劲的资产负债表和重新定位的盈利状况，途牛的股票以非常可观的折价交易。除了负值企业价值外，分析师估计 2024 年至 2033 年的平均自由现金流收益率为 9.5%——该股的估值令人难以置信。
虽然途牛已启动股票回购计划，但该公司历来在资产负债表上保留了大量现金，这使其成为强劲现金状况的一部分，本质上是营运资本。考虑到只有 50% 的净现金为可自由分配资本，公允价值估计为 1.55 美元，仍远高于当前股价水平。
DCF 模型采用 10.15% 的加权平均资本成本。所用的 WACC 源自资本资产定价模型：
虽然估计估值被严重低估，但投资风险仍然很大；途牛的盈利历史一直很弱，未来该公司的盈利能力可能再次下降。虽然第三季度盈利能力有所下降，但仍处于良好水平。
此外，值得注意的是，行业竞争可能会夺走途牛的市场份额。例如，在第三季度，途牛的收入增长了 4.4%，而携程的净收入同比增长了 16% 。豆邮进入旅游预订领域给途牛带来了进一步的压力，这两家竞争对手都希望比途牛覆盖更广泛的领域。
途牛已重新定位其盈利，终于实现盈利，通过更高效的客户获取、专注于内部旅游套餐以及更高的运营效率。该公司增长良好，第三季度的增长也相当可观，但来自携程和抖音的竞争可能会给途牛的在线增长前景带来压力。
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文章来与那：华尔街大事件
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