守正出奇，静待花开，迈信林估值分析

$迈信林(SH688685)$  $中贝通信(SH603220)$  

作为长期关注公司发展的股民，对市场有据可查的公开信息进行整理，和股友进行友好交流探讨，无个人主观色彩。不做短期股价预测。

首先看对标标的，中贝通信（603220）：具备IDC建设运营相关能力，通过自建或合作方式建设算力中心，提供灵活的算力租赁解决方。目前动态50倍PE。2023年全年，中贝通信归母净利润为1.44亿元。2024年前三季度，中贝通信归母净利润为1.44亿元。2024年前三季度，中贝通信的毛利率为20.36%，净利率为6.63%。

其主要投资如下：合肥智算中心项目：中贝通信计划在合肥蜀山经开区投建合肥智算中心项目，计划投资金额约为8.5亿元人民币，其中采购服务器及网络配套设备支出金额为7.43亿元人民币。青海三江源国家绿色智算算力调度平台项目：中贝通信计划总投资约10亿元人民币建设“青海三江源国家绿色智算算力调度平台项目”，旨在打造国内领先的“万卡级别”大规模算力调度平台。

其主要算力订单如下：1.与北京安联通科技有限公司签订的订单：中贝通信与北京安联通科技有限公司签订了一份算力技术服务合同，合同金额为4.84亿元人民币，服务期限为5年，从2024年5月24日至2029年5月24日。2.与WILD LOOK TECH PTE.LTD签订的订单：中贝通信的控股子公司贝通信国际与WILD LOOK TECH PTE.LTD签订了约1.46亿元人民币的AI算力服务框架协议，意向租赁容量为800P（FLOPS@FP16），租赁价格2.5万美元/P/年，协议租赁期限十二个月。3.与青海联通签订的订单：中贝通信与青海联通签订算力服务框架协议，提供960P算力服务，服务费按照含税12万元/P/年计算，协议服务期限三年，服务费总金额为含税3.46亿元人民币。4.与北京中科新远科技有限公司签订的订单：中贝通信与北京中科新远科技有限公司签订算力服务技术服务框架协议，合同金额3.46亿元人民币，提供共计1920P AI算力技术服务。

回到迈信林，按时间线梳理近期的公开信息：

1.今年3月，迈信林航空联合市大数据集团和人工智能龙头企业共同打造苏州市人工智能(太湖)算力中心暨吴中区人工智能算力中心项目，共计规划上架约500台先进的高端智能算力设备，投资规模约20亿元。9月底，算力中心GPU服务器集群使用交付。

2.2024年9月，公司发布关于控股股东拟协议转让公司部分股份暨权益变动的提示性公告，控股股东转让5%股份给白冰先生、徐迎辉先生，未来合作模式主要为：白冰先生及其团队主要提供光子算力芯片解决方案，徐迎辉先生主要负责国产算力中心配套设备采购、建设、维护、推广、运营等工作。传统的电芯片晶体管越做越小，制作难度和计算能力都几乎到了极限。光芯片是利用激光束驱动硅片计算的新型芯片，能以更低的成本对现有的电子芯片计算能力进行提升。白冰带领团队研发的光计算芯片，依托光学计算优势，辅助电芯片进行协处理加速，是未来新一代信息产业的重要基础设施和核心支撑，为我国芯片领域、甚至整个芯片制造行业的技术突破带来了新的可能性。引入技术人员后，公司在相关技术领域优势大。

3.公司在2024年11月25日的公告中提到，其控股子公司自2024年9月至公告披露日累计签订的算力服务业务销售合同金额约为人民币6.8亿元。这一订单金额包括了瑞盈智算与北京城建签订的约2.4亿元销售合同，以及瑞芯智能与北京城建签订的约1.2亿元销售合同，两份合同合计约为3.6亿元。这些合同的签订预计将对迈信林2024-2025年度的业绩产生积极影响，有利于提升公司的持续盈利能力和核心竞争力。

4.2024年12月10日，迈信林航空和北京城建智控将携手为苏州瑞盈智算中心加码，签约落地具有行业领先水平的“千P国产算力规模智算项目”。双方致力结合各自技术创新、产品研发、市场拓展及产业资源优势，进一步探索国产算力应用场景，在轨道交通、低空经济、工业智算领域、模型技术服务及汽车、医疗、教育等行业布局，为城市的智慧化进程提供强有力支撑。项目投资规模约10亿元。

我们可以看到迈信林在设备投资、订单金额及质量、人才技术储备方面完全不输对标标的，甚至可以说是更有优势。四季度应该是业绩爆发期，待项目业绩落地后，50倍PE，100亿市值应该是一个相对合理的估值。