作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的香菜
近两年，人工智能大模型风靡全网。在此影响下，软件板块迎来了一个又一个小热潮。
$万兴科技(SZ300624)$是一家主要做视频创意类软件的上市公司。在财报第一页，万兴科技就清楚写明了自己是一家AIGC软件A股上市公司。
来源：万兴科技2024年三季报
概念找的好，股价没烦恼。
数据显示，截至2022年底，万兴科技还只是一个三四十亿的小市值公司。然而自2023年开始股价暴涨，市值一度达到了200多亿。之后一度跌跌不休，不过近日又涨势强劲，12月25日拉出20cm涨停。
来源：iFinD-万兴科技历史市值， 截至2024年12月10日
但从财报来看，万兴科技的业绩确实让人不敢恭维。虽然拿着90%+的毛利率，但却仍然入不敷出，亏损经营。不止万兴科技，今年前三季度，$福昕软件(SH688095)$扣非净利润也已经亏了小1个亿。
二级市场上，AI概念炙手可热，然而软件企业却仍深陷困境之中。
一、面向全球市场，收入略显疲软
万兴科技成立于2003年，开发的第一款软件——数码故事（PhototoVCD），是一款将数码照片简单编辑之后刻录成DVD的软件。而后万兴科技逐渐向多领域产品发展。直到2016年，公司推出的视频编辑类软件“FilmoraGo”大获成功，上线一年全球下载量超700万，月活跃用户过百万。
目前，万兴科技已形成视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大类业务，其中视频创意类软件产品是第一大收入来源，2024年上半年实现收入4.61亿，占比65.38%。
来源：万兴科技2024年半年报， 部分视频创意类产品介绍
相比之下，福昕软件则比较专一。
福昕软件创办于2001年，深耕PDF软件二十余年。不知大家是否用过福昕PDF阅读器，这就是福昕软件于2004年发布的，全球最早的PDF软件产品之一。
时至今日，PDF编辑器与阅读器仍是福昕软件核心收入来源，2024年上半年实现收入2.62亿，占总营收77.49%。
来源：同花顺，福昕软件2024年上半年数据
从区域来看，万兴科技和福昕软件都面向全球市场，境外收入占比在90%以上。不过面向全球，同样也要接受全球的市场竞争。
据万兴科技在2024年半年报中介绍，公司全面拥抱AIGC，加强AI音视频算法的研发与落地速度，但目前尚未全面落地，仍处于分批测验和评估阶段；同时外部流量竞争激烈，优质流量获取难度加大。
2024年前三季度，万兴科技营收同比增长-3.91%，已出现下降。
无独有偶。数据显示，近几年福昕软件营收增长也明显放缓。
来源：iFinD-福昕软件营收同比增长率（%）
2022年7月起，福昕软件确立了订阅优先和渠道优先的双转型增长战略。简单来说就是，第一，从永久授权模式向订阅模式转型；第二，加强全球业务开拓及渠道体系建设。到2024年前三季度，略有好转，营收同比增长了15.07%。但虽增收，却仍不盈利。
二、销售、研发费用双高，入不敷出
值得肯定的是，万兴科技和福昕软件毛利率均在90%以上，可谓暴利。
但暴利之下，各项费用也是高的离谱。
为了提升在全球市场的知名度和竞争力，万兴科技和福昕软件都付出了极高的销售成本。
万兴科技目前产品在全球推广主要通过Google搜索引擎优化和Google付费广告进行。2024年前三季度，万兴科技销售费用率已高达55.72%。其中，结合半年报披露的费用明细来看，广告费占销售费用76.52%。
相比之下，福昕软件略有不同。福昕软件重心放在B端市场，广告宣传费用不算太高，但总的销售费用仍旧不低（最大支出是职工薪酬）。尤其是近两年在渠道转型战略下，福昕软件销售费用率也从40%左右，逐渐增长至55%左右。
来源：iFinD-福昕软件销售费用率
另外，研发水平决定了软件本身的核心竞争力。从数据看，万兴科技和福昕软件的研发费用率也分别高达29.07%、35.13%。其中，福昕软件已将部分研发投入做了资本化处理（中报资本化比例8.31%），否则只恐更高。
综合算下来，前三季度，万兴科技期间费用率合计95.25%。福昕软件更是有过之无不及，由于其管理费用率也高达20%+，合计期间费用率已达111.31%。
来源：2024年前三季度数据
综上来看，显然在经营层面，万兴科技和福昕软件目前难有盈利空间。2024年前三季度，万兴科技实现扣非净利润-1942.85万，福昕软件实现扣非净利润-9570.46万。
二、外延并购，积累高额商誉
近些年，万兴科技和福昕软件也在通过投资并购进行外延扩展。
福昕软件一直专注于PDF软件领域的研发与销售，产品较为单一。2024年上半年，福昕软件追加投资并购了主营OFD（一种版式文档国家标准）业务的福昕鲲鹏，从而开启了PDF+OFD的版式文档业务新征程。
上半年，因并购福昕鲲鹏，福昕软件产生投资收益1亿+，进而成功帮助公司净利润转正。
来源：福昕软件2024年半年报
不过，一方面，并购收益本就是非经常性损益。另一方面，福昕鲲鹏本身也备受质疑。
数据显示，截至2023年10月31日，福昕鲲鹏资产总额为4,775.93万，净资产-2,536.89万，而且此前连亏，不到两年亏了1.5亿。
来源：福昕软件公告2024年4月11日
而为了收购这家负资产且一直亏损的福昕鲲鹏，福昕软件新增商誉约1.96亿。若福昕鲲鹏盈利始终不及预期，福昕软件不仅业绩受到拖累，而且将面临商誉减值风险。
同样，因外延并购，万兴科技也积累了不小的商誉。
截至2024年三季度末，万兴科技商誉3.16亿。而万兴科技总资产、净资产分别只有16.06亿、13.44亿。3亿商誉对万兴科技而言，已是不小的隐患。
总的来说，在AI蓬勃发展的大潮中，二级市场热情澎湃，只是同时也该思考一下，企业实际置身何地，究竟能获益几何？
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
$赛力斯(SH601127)$
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