主要逻辑：
公司成立于1997年，主营保健品原料和保健品，全球辅酶Q10最大的生产商，维生素A、维生素D3、微藻DHA、植物性ARA、维生素K2、NMN等系列原料的主要生产商，80%左右业务集中在海外，多年来擅长并购扩张。
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公司是全球最大的辅酶Q10制造商，扩建中，完成后将达到900吨。
辅酶Q10具有提高人体免疫力、增强抗氧化、延缓衰老和增强人体活力等功能。辅酶Q10在营养保健、医药、美容化妆等方面应用广泛，可用于防治心脏病、高血压、糖尿病、急慢性肝炎、帕金森症等多种常见疾病，对心脏、肝脏和肾有良好的保健作用，被誉为“心脏的保护神”和“神奇营养素”。欧美日等发达国家已将人体中辅酶Q10的含量多少作为身体健康与否的重要指标。
辅酶Q10在日本起初主要应用于药品，2002年放宽了相应规定，2006年，中国国家食品药督局允许按照营养保健品使用
美国FDA在2004年建议心脑血管病人在服用“他汀”类药物的同时需每天补充100-200mg辅酶Q10以减小该类药物对身体的损害，美国心脏病医师协会建议65岁以上老人，无论是否有心脏病，都宜每天服用辅酶Q10。美国已成为全球最大的辅酶Q10需求市场。
中国辅酶Q10产能在全球占比超90%。行业集中度高，国内辅酶Q10的主要生产企业包括金达威、神舟生物、新和成、浙江医药。
辅酶Q10处在下行周期尾部
产销两旺
公司24年半年报表示：随着消费者对免疫和心脏保健的关注大幅提升，人们健康生活方式的转变，辅酶Q10原料市场呈现增长态势。2024年上半年，辅酶Q10原料热度延续，公司辅酶Q10原料产品产销两旺，但市场价格仍处于低位，产品毛利率同比下降
价格基本触底
据公司24年11月最新调研表示：市场价格经历过去几年的剧烈波动后,在近期已开始逐步趋于稳定,价格稳步回落至2019年前的稳定状态,市场回归理性,市场定价合理。未来一段时间如无重大不利因素影响,辅酶Q10价格有望企稳,辅酶Q10销售价格下跌不具有可持续性。
辅酶Q10价格连续下行多年后，公司毛利率也已经接近历史低位，同时辅酶价格下跌，下游成本降低，公司保健品毛利率稳健上行。参考下表：
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金达威旗下维生素公司污水处理池于2024年1月11日发生闪爆事件，导致停产整顿，并于2024年4月2日开始逐步复工复产，导致今年维生素A占比大幅下降。
此外，2024年7月份巴斯夫制剂泄露燃烧爆炸事故刺激维生素A出现了一轮上涨， 10月17日，巴斯夫官网对复产时间进行调整，预计VA于2025年4月初复产，VE和类胡萝卜素产品于2025年7月初复产，比市场预计的2025年1月复产要晚。
VE本来就在价格重心缓慢上移通道中，且巴斯夫复产时间较晚，所以价格比较坚挺，而VA本来就在下行周期内，且复产时间较早，价格很快回落，整体上涨幅度较小。
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下面对比分析下新和成、浙江医药和金达威的数据：
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通过对比可以看出：
1、上一轮景气周期在2020年底开始下行，一直到2023年底开始了下一轮景气周期（先行指标早已开始持续向好，在23年Q4逼近0轴，净利润见底、合同负债开始止跌向上），其中金达威见底更早一些；
2、景气周期初期背景下，叠加巴斯夫停产事件刺激，维生素A、E价格大涨而净利润大增，但金达威由于自身问题导致维生素A产能大幅下降，没有享受到这一轮业绩弹性；
3、巴斯夫停产打乱了维生素AE在景气初期上涨的节奏，一定程度上甚至提前除透支了景气周期；在明确的复产预期之下，后续维生素AE价格必然反复，难以继续大幅上行，故两者未来2年业绩增速会明显下降，但金达威却是明显加速；
4、金达威未来业绩加速的原因？首先维生素A已经复产且经过改造，成本下降，盈利能力更强，未来依然会享受维生素A的景气周期；其次辅酶Q10价格基本见底，目前需求旺盛，合同负债早已见底上行，在大行业景气周期背景下价格上行只是时间问题，而辅酶Q10才是金达威的天下；再次，公司发力线上、加大品牌营销、渠道建设，产品毛利率稳步提升部分对冲作用，目前业绩基本处于底部区域；最后，公司对辅酶Q10产线改造扩产进行中，未来一旦进入涨价周期，业绩弹性即可以参考目前的新和成、浙江医药。
5、公司2024年收购美国知名钙咀嚼片品牌Activ，除了扩产辅酶Q10之外，此外还在布局了虾青素、泛酸钙、肌醇、阿洛酮糖等系列产品，未来都是业绩增量。
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至于行业发展逻辑，银发经济、年轻人养生、消费观念、健康理念的发展等等不再赘述，只做简单的逻辑分析。
基于以上数据支持和逻辑推演，辅酶Q10进入景气周期只是时间问题，明年的金达威可能就是今年的新和成，当然只是个人推演，需要跟踪验证，不能作为投资依据。
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