$福龙马(SH603686)$ 福龙马：新能源渗透率持续提升
华泰证券
福龙马是国内环卫行业领先企业，服务+装备双轮驱动发展。1-10月福龙马新能源环卫车销量同比+6%，渗透率同比+4pct，全国公共领域车辆全面电动化政策催化下，新能源环卫车销量有望持续增长。环卫服务和装备业务以财政付费模式为主，有望受益于化债政策带来的现金流改善，看好其报表修复和业绩成长前景。维持“买入”评级。
环卫服务在履行年化合同43.45亿元，同比+1%
2024年11月公司预中标环卫服务项目5个，合计首年服务费金额为2,067.48万元，合同总金额为5,249.54万元。1-11月公司中标环卫服务项目47个，合计首年年度金额为7.55亿元（yoy-15%），合同总金额为45.73亿元（yoy+1%）。截至11月底，公司在履行的环卫服务项目年化合同金额43.45亿元（yoy+1%），合同总金额352.61亿元（yoy+5%）。
1-10月福龙马新能源环卫车销量同增6%，渗透率提升4pct
据上险数据，1-10月全国环卫车辆上险5.87万台，同比-10%，主要系燃油车销量下滑所致；新能源环卫车辆销量6919台，同比+41%，渗透率12%，同比提升4个百分点。福龙马环卫车辆上险2480台，同比-9%，新能源环卫车辆销量561台，同比+6%，渗透率23%，同比提升4个百分点。
2025年22.9倍目标PE，目标价11.68元
考虑市场竞争加剧，下调环卫装备毛利率预测，我们预计2024-2026年归母净利1.55/2.10/2.62亿元（前值1.68/2.27/2.80亿元）。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为17.6倍（前值15.5倍），考虑公司新能源环卫车渗透率提升，有望受益于环卫电动化和化债政策，给予公司2025年22.9倍PE（前值20.2倍），对应目标价11.68元（前值11.11元）。
风险提示：环卫服务新增订单不及预期，环卫装备销售需求不及预期，环卫新能源化进展不及预期。
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