看此文，可了解历史、增长点、买入价位。
1582年，马应龙生记药店成立
1956年，马应龙药厂成立（国有企业）
1995年，宝安集团成为控股股东，变为私企，但国资依旧是大股东。
2003年，马痔膏+栓（马应龙麝香痔疮膏+栓），占营收比重45%。
2004年，公司上市，治痔类营收1.79亿，占营收比重48%。
2005年，马痔栓营收+65%，公司治痔类市场占有率第一位。
研发马痔膏新规格、金玄部洗液。
2006年，马应龙部洗液、地奥司明（痔疮口服化药）获生产批文，同时引进未来大单品痣炎消片（痔疮口服中药）。
已完成治痔类产品系列化梯队。
2007年，治痔类上市以来，营收首次下降，-4.82%。
又出售非主营业务子公司（出售后业绩不并表了），因此制药业务营收和利润下滑。
但因为炒股盈利，净利润大幅增长（那一年是牛市）。
2008年，一系列治痔类新品上市，该业务营收大幅增长+45.94%，扣非大幅增长+98.77%。
但炒股收益下滑，净利润大幅下滑。
两家国资股东，四次减持。
这一年，公司肠专科医院开业，切入诊疗赛道。
2009年，治痔类中速增长，马痔膏提价8.7%。
叠加炒股收益高，净利润大幅增长。
可国资多次减持。
这一年，八宝眼霜上市。
2010年，治痔类小幅增长，3.35亿。
炒股收益下降，导致净利润高速下滑-31.95%
2011年，治痔类高速增长，+33.51%，达到4.47亿，扣非高速增长。但炒股亏损，净利润仅中低速增长。
国资继续减持，一家国资清仓。
2012年，治痔类5.09亿，+14.06%。
但销售管理费用高，扣非负增长。不过，因为炒股盈利，净利润中高速增长。
药妆产品陆续上市。
八宝组方针对湿疹类皮肤病延伸。
2013年，治痔类5.6亿，+5.96%。
毛利率提升，所以扣非中高速增长。但炒股收益不及去年，净利润低速增长。
这一年，提出坚持肠和下消化道核心定位。以药妆切入大健康。又提出聚焦眼部护理。
2014年，治痔类5.38亿，-0.31%。
诊疗业务，由肠医院改为轻资产扩张，与医院合作开肠专科诊疗中心。
国资继续减持。
2015年。治痔类5.83亿，+8.26%。
发展电商，渠道向县级市场下沉。
2016年，治痔类6.38亿，+9.49%。
成立大健康事业部，以眼部护理和婴童臀部护理为突破口。
2017年，治痔类7.58亿，+18.81%
马痔膏提价18%，成本上涨原因。
炒股收益增长，净利润增幅高过扣非。
眼霜升级。
诊疗中心累计签约27家。
2018年，治痔类8.16亿，+7.67%。
炒股亏损，净利润大幅下滑。
2019年，治痔类9.27亿，+13.56%
净利润增长一倍，主要原因去年炒股亏损，今年盈利。
公司提出，发展眼科业务，提升眼药规模。
受让一款肠炎化药仿制药。
2020年，治痔类11.65亿，+25.73%
虽然治痔类增长，但受疫情影响，院内渠道业务高速下滑（马应龙除治痔类还有其他类药品）。
不过因为炒股盈利，所以净利润+16.42%
公司提出回归本源，大力拓展眼科业务（马应龙最早做眼药出名，痔疮药是1980年前后推出的）。收购一家生产滴眼液的公司。
2021年，治痔类13.84亿，+18.81%
眼科业务，已扩展至70多个产品，组建眼药生产基地。
2022年，治痔类14.88亿，+7.5%
眼科业务0.62亿，+24%，
大健康业务+24%，具体营收未公布，化妆品车间产能提升。
诊疗中心增长至65家。
已清空投机的股票，停止炒股。
2023年，治痔类12.92亿，-13.18%，马痔膏等销量均下滑，主要原因是公司去渠道库存。
眼科和大健康也都下滑。
但因为有卖非主营业务子公司的收益，净利润+7.38%
虽然治痔类营收下滑，但市场占有率是提升的。说明其他同行做的更差。
医疗业务是增长的，3.45亿，+33.28%，诊疗中心达到80家。
痔疮凝胶、熏蒸治疗仪、冲洗器等敷料器械陆续上市。继续扩充痔疮产品线。
对于未来战略，公司提出围绕肠细分领域用药需求，加大药品引进、创新药研发、肠道微生态研究战略等。
又提出大力发展眼部美丽健康业务。同时拓展皮肤健康护理业务。
2024年，治痔类中报营收8.42亿，+22%
眼部护理、卫生湿巾等+33.27%
诊疗中心累计89家。
两款眼科化药仿制药获批。
一款肠道清理化药获批。
前三季度，营收和净利润创下历史新高。
年报总结到此就结束了。
纵观马应龙历史，可以看到其治痔类除07、14年小幅下降，23年去库存中速下降之外，一直是增长的。
2004-2024年（24年按照历史最高计算，20年间，治痔类涨了8.3倍。公司净利润涨了9倍多。
股价涨了15倍。主要是pe放大了。
Pe的放大，除了业绩保持稳定增长原因外，还有中药行业整体复苏，整个市场复苏，估值抬高的原因。
在中药领域里，像这种细分赛道的龙头企业，一般的估值目前在20倍左右。当然，我指的是规模较小的疾病领域，而非大病种。
所以，目前的估值属于合理，但绝不低估，可也不高估。
接下来说说它的业务：
1、痔疮业务：
这是它的主要业务，主要利润来源。
马应龙痔疮业务，一直占有率第一，当然不仅是因为它自有的系列产品（中药化药的膏剂、清洗剂、口服制剂等），还有它代理的痔疮类药品，以及器械敷料等。
痔疮类市场23年中药规模46亿。非中药我根据马应龙19年公布数据以及后续它治痔类增速推算，有15亿左右。所以整个痔疮用药规模约60亿。
马应龙是第一，自有药品市占率在25%左右。根据成熟行业（排除非重要领域）市场格局来看，第一名就在30%左右份额，所以它的行业集中度的提升空间不大。
假如能到35%，那么至少应该还有10亿增幅，不到一倍。
我看好的是这个行业的扩大，给马应龙带来的增幅。老龄化社会，痔疮无疑市场是增长的，从马应龙历年治痔类增长也看的出来，因为它的占有率一直都是第一。
另外，痔疮类药品渗透率也有提升空间，很多人现在得了痔疮并不用药。
所以，马应龙未来的增长，是没有问题的。但是由于集中度比较高，增幅不会像集中度低的行业那么高，例如心脑血管领域。
但是由于痔疮类行业规模还是较小，所以不宜重仓。
除此之外，还有大企业切入搅乱市场的风险。我猜测马应龙未来不会成为大企业，下场应该是被并购。
2、炒股：
马应龙的净利润经常和主营业务走势不吻合，有时大起大落，主要是炒股原因。好在22年已经清空股票，不再炒股，这部分风险已经排除。预计未来业绩随主营业务波动。
3、诊疗中心：
它的诊疗中心业务，持续在增长，虽然毛利率不高，只有15%左右，但是可以掌控终端，这也是核心竞争力。未来可以持续扩张最好不过，可以卖自己的产品，同时可以拿到一手数据做研发和营销。
4、眼科：
目前市场规模100亿左右，大于痔疮。
但马应龙23年眼科业务0.35亿，和康弘、兴齐眼药规模相差巨大，目前看不到优势。
5、皮肤科：
化药软膏乳膏和凝胶剂外用药物市场规模，22年180亿，大于痔疮。
但马应龙皮肤科1.17亿，看不到优势。
6、眼霜及眼部护理：
没有单独公布数据，用其他类，减去皮肤和眼科业务，余额为3.9亿，不可能全部是眼部护理。
作为护肤品，和珀莱雅、贝泰妮等几十亿营收的差距巨大，目前看不到优势。
眼科和皮肤科以及护肤品，市场都大于痔疮，但马应龙没有优势，因此这些领域，只能持续观察，暂且不将它们考虑进未来增长里，只考虑痔疮类就可以。
至于马应龙公布的肠道业务，以及肠炎的化药，由于未公布营收，也不清楚做到做大了，但是通过看其他类，也知道并不大。且该领域是江中药业、康恩贝的优势赛道，马应龙我看不到竞争优势，所以也将它排除。
总之，马应龙未来有确定性增长的领域，就在治痔类里面，通过市场的扩大，通过痔疮类系列产品和新品的开发引进，通过该领域创新药的研发（例如虎麝止血止痛膏），以及诊疗中心的扩张，不断巩固自己在该赛道的优势。最后如果其他领域做不起来，可以趁着好的时机，卖给大企业，争取卖一个好价格。
总结：当下26元对应的pe为中等估值，直接买也可以。但22左右买更为保险。但假如明年能增长20%，26买也中等偏低。
最后做一个猜想，假如最后卖身，谁来接盘？
马应龙属于消化系统用药，消化系统领域包括肝、胆、胃、肠、
胆病、肠病用药赛道都比痔疮小，不具备收购马应龙的可能。
胃药目前是济川药业和江中药业。
济川药业账上现金一百多亿，每年净利润二十亿左右，具备收购可能性，但是济川药业所在的赛道，我目前不看好他的未来。
而江中药业和马应龙同等规模，也不具备收购可能性。
肝病，片仔癀，账上一百亿现金，净利润二十多亿。只有它具备收购的资本和理由。且马应龙的眼霜可以并购入片仔癀的护肤品业务。
或者云南白药，本身也有痔疮类业务，且资金也雄厚。并且眼霜可以并入白药的个人护理业务。目前白药有牙齿护理、头发护理、皮肤护理，眼部护理也当然可以。
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